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泉州市(惠安县、洛江区、丰泽区、石狮市、南安市、泉港区、安溪县、金门县、德化县、鲤城区、晋江市、永春县)

广州市(白云区、南沙区、越秀区、番禺区、海珠区、增城区、从化区、黄埔区、花都区、荔湾区、天河区)

攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、米易县、东区)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县)  周口市(商水县、郸城县、川汇区、西华县、淮阳区、扶沟县、鹿邑县、沈丘县、项城市、太康县)

苏州市(昆山市、常熟市、张家港市、吴江区、虎丘区、太仓市、姑苏区、吴中区、相城区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

随州市(随县、广水市、曾都区)淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

镇江市(京口区、丹徒区、丹阳市、扬中市、句容市、润州区)  三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、霍尔果斯市、昭苏县、尼勒克县、巩留县、奎屯市、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、新源县、特克斯县、霍城县)

宜昌市(夷陵区、枝江市、西陵区、点军区、兴山县、猇亭区、远安县、秭归县、五峰土家族自治县、宜都市、伍家岗区、长阳土家族自治县、当阳市)

荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

遵义市(习水县、红花岗区、播州区、正安县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、凤冈县、桐梓县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、仁怀市)

宜春市(丰城市、铜鼓县、上高县、靖安县、高安市、宜丰县、万载县、樟树市、奉新县、袁州区)

济南市(章丘区、莱芜区、历城区、市中区、钢城区、济阳区、槐荫区、平阴县、长清区、天桥区、历下区、商河县)

宁波市(北仑区、余姚市、江北区、宁海县、慈溪市、鄞州区、海曙区、奉化区、象山县、镇海区)

襄阳市(谷城县、襄州区、老河口市、樊城区、襄城区、保康县、南漳县、宜城市、枣阳市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、杭锦旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗)

营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、站前区、盖州市、老边区)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、绥中县、南票区、连山区、兴城市)

天水市(武山县、清水县、秦安县、麦积区、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县)

马鞍山市(当涂县、雨山区、博望区、含山县、和县、花山区)

绵阳市(安州区、梓潼县、平武县、盐亭县、北川羌族自治县、涪城区、江油市、三台县、游仙区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市)

衢州市(衢江区、开化县、常山县、江山市、柯城区、龙游县)

保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

白山市(临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、抚松县)

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肇庆市(高要区、怀集县、四会市、德庆县、鼎湖区、广宁县、端州区、封开县)

塔城地区(裕民县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、乌苏市)

长治市(武乡县、潞州区、长子县、沁源县、襄垣县、黎城县、潞城区、屯留区、平顺县、壶关县、上党区、沁县)

赤峰市(元宝山区、喀喇沁旗、林西县、宁城县、巴林左旗、敖汉旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、克什克腾旗、红山区、巴林右旗)  济源市

鹤岗市(向阳区、绥滨县、萝北县、工农区、东山区、兴安区、南山区、兴山区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

哈尔滨市(道外区、宾县、阿城区、尚志市、延寿县、依兰县、道里区、木兰县、通河县、巴彦县、松北区、双城区、呼兰区、五常市、香坊区、平房区、南岗区、方正县)抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、东洲区、清原满族自治县、新抚区、望花区)

商丘市(夏邑县、睢阳区、睢县、梁园区、民权县、柘城县、宁陵县、永城市、虞城县)  洛阳市(瀍河回族区、洛宁县、孟津区、宜阳县、嵩县、新安县、汝阳县、伊川县、涧西区、偃师区、洛龙区、栾川县、老城区、西工区)

崇左市(宁明县、大新县、江州区、天等县、扶绥县、凭祥市、龙州县)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

运城市(临猗县、稷山县、闻喜县、芮城县、平陆县、永济市、万荣县、夏县、垣曲县、绛县、河津市、新绛县、盐湖区)龙岩市(漳平市、新罗区、上杭县、长汀县、连城县、武平县、永定区)

清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市、清新区)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区、越城区)

聊城市(冠县、阳谷县、东阿县、高唐县、莘县、东昌府区、茌平区、临清市)

昌都市(八宿县、类乌齐县、贡觉县、洛隆县、芒康县、江达县、左贡县、边坝县、丁青县、卡若区、察雅县)

宜宾市(翠屏区、珙县、筠连县、高县、南溪区、叙州区、江安县、长宁县、屏山县、兴文县)

岳阳市(岳阳楼区、华容县、临湘市、湘阴县、云溪区、君山区、岳阳县、汨罗市、平江县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、延吉市、敦化市、安图县、图们市、珲春市、汪清县、龙井市)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、涟源市、冷水江市)

临汾市(古县、襄汾县、浮山县、永和县、翼城县、洪洞县、蒲县、侯马市、汾西县、安泽县、隰县、吉县、曲沃县、乡宁县、霍州市、大宁县、尧都区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

信阳市(平桥区、新县、固始县、息县、潢川县、罗山县、商城县、光山县、浉河区、淮滨县)

雅安市(芦山县、宝兴县、天全县、石棉县、名山区、汉源县、雨城区、荥经县)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区)

内蒙古自治区

唐山市(古冶区、滦州市、迁西县、丰润区、路北区、丰南区、乐亭县、路南区、开平区、曹妃甸区、玉田县、迁安市、遵化市、滦南县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)