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大理白族自治州(祥云县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、洱源县、云龙县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、宾川县、大理市、剑川县、永平县)

长治市(沁县、武乡县、壶关县、黎城县、潞城区、平顺县、屯留区、襄垣县、上党区、长子县、潞州区、沁源县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、乌兰县、天峻县、德令哈市、茫崖市)

内江市(市中区、隆昌市、威远县、东兴区、资中县)  沈阳市(皇姑区、新民市、法库县、铁西区、浑南区、苏家屯区、沈北新区、沈河区、辽中区、大东区、康平县、于洪区、和平区)

邯郸市(魏县、馆陶县、大名县、复兴区、磁县、永年区、肥乡区、成安县、鸡泽县、邯山区、峰峰矿区、邱县、武安市、广平县、丛台区、曲周县、涉县、临漳县)

萍乡市(安源区、莲花县、湘东区、上栗县、芦溪县)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、嵊州市、新昌县、上虞区、越城区)

安康市(宁陕县、镇坪县、汉阴县、汉滨区、旬阳市、白河县、平利县、石泉县、岚皋县、紫阳县)  南宁市(江南区、青秀区、宾阳县、邕宁区、良庆区、武鸣区、上林县、马山县、西乡塘区、横州市、隆安县、兴宁区)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、个旧市、元阳县、绿春县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、蒙自市、弥勒市、红河县、石屏县、建水县、泸西县)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

马鞍山市(含山县、当涂县、和县、花山区、博望区、雨山区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

德州市(平原县、德城区、乐陵市、禹城市、临邑县、武城县、宁津县、陵城区、庆云县、齐河县、夏津县)

天津市(河西区、河北区、蓟州区、武清区、和平区、南开区、宝坻区、北辰区、西青区、滨海新区、河东区、津南区、宁河区、静海区、东丽区、红桥区)

深圳市(宝安区、罗湖区、南山区、龙华区、福田区、光明区、盐田区、坪山区、龙岗区)

济宁市(鱼台县、邹城市、梁山县、汶上县、曲阜市、嘉祥县、金乡县、泗水县、任城区、微山县、兖州区)

淄博市(高青县、桓台县、沂源县、周村区、淄川区、张店区、临淄区、博山区)

漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、召陵区、郾城区)

商丘市(夏邑县、宁陵县、睢阳区、永城市、睢县、柘城县、梁园区、民权县、虞城县)

徐州市(沛县、泉山区、睢宁县、贾汪区、邳州市、丰县、新沂市、云龙区、铜山区、鼓楼区)

焦作市(解放区、温县、中站区、沁阳市、山阳区、马村区、武陟县、修武县、博爱县、孟州市)

遂宁市(大英县、射洪市、船山区、安居区、蓬溪县)

林芝市(巴宜区、米林市、墨脱县、察隅县、工布江达县、波密县、朗县)

重庆市(渝中区、璧山区、巫溪县、武隆区、秀山土家族苗族自治县、江北区、忠县、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、南川区、潼南区、石柱土家族自治县、丰都县、南岸区、开州区、云阳县、梁平区、奉节县、江津区、长寿区、永川区、荣昌区、垫江县、巴南区、黔江区、巫山县、大足区、北碚区、铜梁区、合川区、沙坪坝区、涪陵区、万州区、大渡口区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、城口县)

金华市(婺城区、义乌市、金东区、浦江县、武义县、兰溪市、永康市、东阳市、磐安县)

永州市(双牌县、新田县、祁阳市、江永县、道县、零陵区、蓝山县、江华瑶族自治县、宁远县、冷水滩区、东安县)

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酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)

衢州市(江山市、常山县、开化县、衢江区、柯城区、龙游县)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

乐山市(市中区、沐川县、五通桥区、夹江县、沙湾区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、金口河区、峨眉山市、犍为县、井研县)  南平市(延平区、松溪县、邵武市、建阳区、建瓯市、光泽县、政和县、浦城县、武夷山市、顺昌县)

丹东市(东港市、元宝区、振兴区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市)

日喀则市(谢通门县、昂仁县、吉隆县、拉孜县、亚东县、康马县、仁布县、萨嘎县、白朗县、岗巴县、南木林县、萨迦县、聂拉木县、定日县、桑珠孜区、江孜县、仲巴县、定结县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

白银市(白银区、平川区、会宁县、景泰县、靖远县)  阿克苏地区(柯坪县、新和县、沙雅县、拜城县、阿瓦提县、库车市、温宿县、乌什县、阿克苏市)

太原市(娄烦县、万柏林区、小店区、清徐县、阳曲县、晋源区、迎泽区、古交市、尖草坪区、杏花岭区)

内蒙古自治区

广元市(旺苍县、昭化区、朝天区、利州区、剑阁县、青川县、苍溪县)张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、甘州区、民乐县、临泽县)

南昌市(安义县、南昌县、东湖区、西湖区、红谷滩区、新建区、青云谱区、青山湖区、进贤县)

驻马店市(正阳县、新蔡县、上蔡县、驿城区、平舆县、泌阳县、西平县、汝南县、确山县、遂平县)

韶关市(仁化县、曲江区、始兴县、翁源县、乳源瑶族自治县、武江区、浈江区、新丰县、乐昌市、南雄市)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、太子河区、宏伟区、白塔区、灯塔市、辽阳县)

保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县、隆阳区)

玉溪市(峨山彝族自治县、红塔区、澄江市、江川区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、易门县、通海县)

拉萨市(堆龙德庆区、当雄县、曲水县、达孜区、城关区、尼木县、林周县、墨竹工卡县)

天水市(麦积区、武山县、甘谷县、秦州区、秦安县、清水县、张家川回族自治县)

泰州市(兴化市、姜堰区、高港区、泰兴市、靖江市、海陵区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

抚州市(资溪县、广昌县、南城县、黎川县、崇仁县、乐安县、金溪县、南丰县、东乡区、宜黄县、临川区)

龙岩市(永定区、漳平市、长汀县、武平县、上杭县、新罗区、连城县)

佳木斯市(桦川县、抚远市、郊区、向阳区、东风区、汤原县、桦南县、富锦市、同江市、前进区)

绥化市(肇东市、绥棱县、安达市、明水县、兰西县、庆安县、海伦市、青冈县、北林区、望奎县)

乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、达坂城区、天山区、水磨沟区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区)

通辽市(开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、奈曼旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。