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孝感市(孝南区、孝昌县、安陆市、大悟县、汉川市、云梦县、应城市)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

淄博市(临淄区、博山区、高青县、周村区、桓台县、张店区、沂源县、淄川区)

杭州市(建德市、西湖区、拱墅区、临安区、余杭区、富阳区、滨江区、萧山区、上城区、临平区、淳安县、钱塘区、桐庐县)  无锡市(锡山区、江阴市、梁溪区、滨湖区、宜兴市、惠山区、新吴区)

三门峡市(义马市、卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区、灵宝市)

滁州市(琅琊区、来安县、全椒县、天长市、南谯区、定远县、明光市、凤阳县)

宁夏回族自治区

儋州市  喀什地区(叶城县、麦盖提县、疏附县、莎车县、英吉沙县、喀什市、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、巴楚县、疏勒县、岳普湖县)

石家庄市(井陉县、平山县、新乐市、井陉矿区、栾城区、赵县、晋州市、行唐县、长安区、新华区、灵寿县、元氏县、深泽县、正定县、高邑县、藁城区、桥西区、无极县、裕华区、辛集市、赞皇县、鹿泉区)

衡阳市(雁峰区、常宁市、衡阳县、南岳区、蒸湘区、衡东县、衡南县、衡山县、耒阳市、石鼓区、祁东县、珠晖区)

来宾市(忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、合山市、兴宾区)

荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、久治县、甘德县、玛沁县、达日县)

滨州市(滨城区、沾化区、阳信县、邹平市、惠民县、博兴县、无棣县)

衢州市(常山县、柯城区、开化县、衢江区、龙游县、江山市)

武汉市(黄陂区、汉南区、洪山区、东西湖区、蔡甸区、新洲区、江岸区、武昌区、江汉区、青山区、硚口区、江夏区、汉阳区)

衡水市(安平县、故城县、景县、桃城区、饶阳县、枣强县、武强县、深州市、冀州区、阜城县、武邑县)

株洲市(茶陵县、渌口区、荷塘区、炎陵县、天元区、芦淞区、攸县、醴陵市、石峰区)

南昌市(青山湖区、青云谱区、东湖区、进贤县、西湖区、新建区、红谷滩区、南昌县、安义县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、霍城县、巩留县、霍尔果斯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、新源县、伊宁县、昭苏县)

枣庄市(市中区、峄城区、山亭区、台儿庄区、薛城区、滕州市)

常德市(津市市、澧县、武陵区、石门县、临澧县、汉寿县、安乡县、鼎城区、桃源县)

六安市(舒城县、裕安区、叶集区、霍邱县、霍山县、金寨县、金安区)

乐山市(市中区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沐川县、金口河区、沙湾区、五通桥区、犍为县、井研县、夹江县、峨眉山市)

镇江市(润州区、扬中市、丹阳市、句容市、京口区、丹徒区)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

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海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、来凤县、咸丰县、恩施市、巴东县、鹤峰县、利川市、建始县)

盐城市(滨海县、阜宁县、盐都区、亭湖区、东台市、建湖县、射阳县、大丰区、响水县)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县)  邵阳市(双清区、洞口县、新邵县、隆回县、新宁县、绥宁县、城步苗族自治县、大祥区、武冈市、北塔区、邵东市、邵阳县)

庆阳市(合水县、西峰区、镇原县、庆城县、华池县、环县、正宁县、宁县)

扬州市(广陵区、宝应县、邗江区、江都区、仪征市、高邮市)

湛江市(遂溪县、徐闻县、雷州市、坡头区、霞山区、廉江市、麻章区、吴川市、赤坎区)邢台市(威县、新河县、信都区、隆尧县、临城县、襄都区、宁晋县、柏乡县、平乡县、任泽区、广宗县、沙河市、清河县、巨鹿县、南宫市、南和区、内丘县、临西县)

广安市(前锋区、武胜县、岳池县、华蓥市、广安区、邻水县)  龙岩市(永定区、连城县、武平县、新罗区、漳平市、上杭县、长汀县)

阜新市(海州区、清河门区、新邱区、彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区)

辽阳市(弓长岭区、宏伟区、白塔区、文圣区、辽阳县、灯塔市、太子河区)

茂名市(茂南区、高州市、化州市、信宜市、电白区)阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克旗、达拉特旗、东胜区、乌审旗、鄂托克前旗、准格尔旗、杭锦旗、伊金霍洛旗)

淮南市(寿县、潘集区、凤台县、谢家集区、大通区、八公山区、田家庵区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

齐齐哈尔市(讷河市、克东县、富拉尔基区、泰来县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、昂昂溪区、铁锋区、富裕县、建华区、龙江县、碾子山区、依安县、克山县、甘南县)

甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、合作市、夏河县、玛曲县、迭部县、舟曲县、卓尼县)

鞍山市(立山区、铁东区、海城市、铁西区、千山区、岫岩满族自治县、台安县)

吉安市(遂川县、安福县、吉州区、吉水县、峡江县、吉安县、永丰县、泰和县、永新县、井冈山市、青原区、新干县、万安县)

昆明市(宜良县、石林彝族自治县、西山区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、嵩明县、富民县、五华区、官渡区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、东川区)

宜宾市(长宁县、叙州区、筠连县、江安县、南溪区、屏山县、翠屏区、兴文县、高县、珙县)

临沧市(镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)

佛山市(南海区、顺德区、三水区、禅城区、高明区)

拉萨市(达孜区、尼木县、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、城关区、林周县、曲水县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

嘉兴市(海盐县、平湖市、桐乡市、秀洲区、南湖区、海宁市、嘉善县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县)

焦作市(中站区、马村区、沁阳市、山阳区、博爱县、解放区、修武县、孟州市、武陟县、温县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。