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北京市(丰台区、房山区、西城区、昌平区、顺义区、朝阳区、怀柔区、海淀区、密云区、东城区、通州区、石景山区、大兴区、平谷区、门头沟区、延庆区)

东营市(利津县、广饶县、河口区、垦利区、东营区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

阿里地区(普兰县、噶尔县、革吉县、措勤县、改则县、日土县、札达县)  贵阳市(开阳县、花溪区、观山湖区、乌当区、清镇市、修文县、息烽县、白云区、云岩区、南明区)

秦皇岛市(山海关区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、昌黎县)

黑河市(逊克县、嫩江市、孙吴县、五大连池市、北安市、爱辉区)

兰州市(榆中县、西固区、皋兰县、七里河区、城关区、红古区、安宁区、永登县)

东莞市  南平市(光泽县、松溪县、武夷山市、浦城县、建阳区、邵武市、建瓯市、政和县、延平区、顺昌县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、霍尔果斯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、新源县、巩留县、伊宁县、霍城县、尼勒克县、伊宁市)

贺州市(八步区、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县)

荆门市(东宝区、沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市)

衢州市(衢江区、柯城区、开化县、常山县、江山市、龙游县)

丹东市(元宝区、振安区、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、临河区、乌拉特中旗、五原县、乌拉特前旗)

上海市(浦东新区、嘉定区、宝山区、虹口区、长宁区、崇明区、闵行区、普陀区、奉贤区、黄浦区、金山区、松江区、静安区、杨浦区、徐汇区、青浦区)

西安市(鄠邑区、莲湖区、蓝田县、阎良区、碑林区、高陵区、临潼区、雁塔区、长安区、周至县、未央区、新城区、灞桥区)

绵阳市(涪城区、安州区、江油市、北川羌族自治县、盐亭县、游仙区、三台县、平武县、梓潼县)

许昌市(禹州市、长葛市、鄢陵县、襄城县、建安区、魏都区)

六安市(霍山县、叶集区、霍邱县、裕安区、金寨县、舒城县、金安区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和静县、若羌县、轮台县、尉犁县、且末县、和硕县)

佛山市(禅城区、高明区、三水区、南海区、顺德区)

信阳市(浉河区、息县、罗山县、淮滨县、光山县、潢川县、固始县、新县、平桥区、商城县)

安康市(白河县、宁陕县、汉滨区、岚皋县、旬阳市、石泉县、紫阳县、镇坪县、平利县、汉阴县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、舟曲县、合作市、迭部县、夏河县、卓尼县、玛曲县)

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邯郸市(磁县、临漳县、肥乡区、丛台区、永年区、邱县、峰峰矿区、大名县、广平县、馆陶县、复兴区、魏县、鸡泽县、涉县、成安县、邯山区、曲周县、武安市)

洛阳市(洛龙区、老城区、偃师区、涧西区、宜阳县、瀍河回族区、西工区、洛宁县、新安县、汝阳县、栾川县、伊川县、孟津区、嵩县)

汕头市(濠江区、金平区、潮南区、澄海区、南澳县、龙湖区、潮阳区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)  喀什地区(喀什市、麦盖提县、疏勒县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、莎车县、岳普湖县、泽普县、疏附县、叶城县、伽师县)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、民乐县、高台县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、义马市、灵宝市、渑池县、陕州区)

金华市(金东区、东阳市、武义县、磐安县、兰溪市、永康市、浦江县、义乌市、婺城区)泰州市(姜堰区、海陵区、高港区、泰兴市、兴化市、靖江市)

芜湖市(镜湖区、繁昌区、鸠江区、无为市、南陵县、湾沚区、弋江区)  鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、淇县、鹤山区)

唐山市(开平区、丰南区、路北区、古冶区、迁西县、滦州市、曹妃甸区、路南区、玉田县、迁安市、乐亭县、遵化市、丰润区、滦南县)

梅州市(五华县、梅县区、蕉岭县、平远县、丰顺县、大埔县、梅江区、兴宁市)

自贡市(自流井区、富顺县、荣县、贡井区、沿滩区、大安区)攀枝花市(西区、东区、仁和区、盐边县、米易县)

哈尔滨市(尚志市、道外区、通河县、呼兰区、宾县、平房区、方正县、木兰县、道里区、香坊区、阿城区、五常市、延寿县、南岗区、松北区、双城区、依兰县、巴彦县)

渭南市(临渭区、富平县、澄城县、潼关县、韩城市、大荔县、华阴市、华州区、合阳县、白水县、蒲城县)

黄山市(黟县、祁门县、休宁县、黄山区、屯溪区、歙县、徽州区)

济南市(平阴县、济阳区、历城区、钢城区、市中区、槐荫区、章丘区、莱芜区、历下区、商河县、天桥区、长清区)

甘孜藏族自治州(丹巴县、泸定县、德格县、得荣县、理塘县、乡城县、道孚县、雅江县、甘孜县、炉霍县、巴塘县、康定市、石渠县、稻城县、九龙县、色达县、白玉县、新龙县)

嘉峪关市

阿克苏地区(阿瓦提县、阿克苏市、沙雅县、拜城县、柯坪县、库车市、新和县、乌什县、温宿县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

衡阳市(雁峰区、衡阳县、蒸湘区、衡山县、珠晖区、常宁市、石鼓区、衡东县、南岳区、耒阳市、祁东县、衡南县)

绥化市(青冈县、肇东市、庆安县、安达市、兰西县、望奎县、海伦市、明水县、绥棱县、北林区)

南充市(顺庆区、仪陇县、阆中市、嘉陵区、南部县、营山县、高坪区、蓬安县、西充县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、河口瑶族自治县、蒙自市、泸西县、石屏县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、红河县、绿春县、元阳县、开远市、个旧市)

大理白族自治州(永平县、弥渡县、洱源县、宾川县、剑川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、祥云县、大理市、云龙县)

定西市(陇西县、临洮县、通渭县、渭源县、漳县、岷县、安定区)

丽江市(古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：