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石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、白杨市、五家渠市、双河市、昆玉市、图木舒克市、阿拉尔市、胡杨河市、新星市、北屯市)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和硕县、尉犁县、博湖县、焉耆回族自治县、若羌县、且末县、轮台县、和静县)  惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、龙门县、惠东县)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

大庆市(肇州县、肇源县、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区、萨尔图区、让胡路区、红岗区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)  咸宁市(赤壁市、咸安区、通城县、通山县、崇阳县、嘉鱼县)

晋中市(和顺县、太谷区、介休市、祁县、灵石县、平遥县、左权县、榆社县、寿阳县、昔阳县、榆次区)

肇庆市(端州区、封开县、高要区、德庆县、怀集县、广宁县、鼎湖区、四会市)

陇南市(武都区、宕昌县、两当县、徽县、文县、康县、礼县、成县、西和县)

濮阳市(濮阳县、华龙区、南乐县、清丰县、范县、台前县)

南通市(海门区、如皋市、海安市、启东市、崇川区、通州区、如东县)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、凯里市、丹寨县、剑河县、锦屏县、岑巩县、黎平县、黄平县、台江县、雷山县、施秉县、镇远县、榕江县、从江县、天柱县、麻江县)

四平市(双辽市、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、铁东区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、凤庆县、永德县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县)

鞍山市(铁东区、立山区、岫岩满族自治县、台安县、海城市、铁西区、千山区)

渭南市(临渭区、合阳县、蒲城县、华州区、华阴市、大荔县、澄城县、潼关县、韩城市、白水县、富平县)

河池市(巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、天峨县、环江毛南族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、金城江区、凤山县)

长春市(南关区、农安县、公主岭市、绿园区、朝阳区、宽城区、德惠市、双阳区、榆树市、二道区、九台区)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

双鸭山市(宝清县、四方台区、集贤县、宝山区、岭东区、尖山区、饶河县、友谊县)

伊春市(金林区、丰林县、大箐山县、嘉荫县、乌翠区、汤旺县、铁力市、友好区、伊美区、南岔县)

三明市(宁化县、大田县、三元区、尤溪县、泰宁县、将乐县、沙县区、永安市、清流县、明溪县、建宁县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

中山市

淮安市(金湖县、淮安区、盱眙县、淮阴区、洪泽区、涟水县、清江浦区)

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通化市(梅河口市、柳河县、东昌区、辉南县、二道江区、集安市、通化县)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、抚松县、浑江区)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、二连浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市)

哈尔滨市(南岗区、延寿县、平房区、巴彦县、道里区、五常市、木兰县、香坊区、松北区、阿城区、通河县、尚志市、依兰县、双城区、道外区、呼兰区、宾县、方正县)  百色市(田阳区、田林县、靖西市、乐业县、田东县、西林县、那坡县、隆林各族自治县、平果市、德保县、右江区、凌云县)

上海市(松江区、虹口区、静安区、奉贤区、黄浦区、闵行区、浦东新区、杨浦区、宝山区、青浦区、长宁区、金山区、嘉定区、崇明区、徐汇区、普陀区)

襄阳市(保康县、南漳县、枣阳市、樊城区、襄城区、宜城市、襄州区、谷城县、老河口市)

南阳市(唐河县、卧龙区、社旗县、南召县、邓州市、新野县、镇平县、西峡县、宛城区、内乡县、桐柏县、淅川县、方城县)黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

儋州市  中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

柳州市(鱼峰区、柳城县、柳南区、融水苗族自治县、柳江区、柳北区、鹿寨县、三江侗族自治县、融安县、城中区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

忻州市(岢岚县、五寨县、定襄县、原平市、静乐县、保德县、忻府区、五台县、神池县、繁峙县、宁武县、河曲县、代县、偏关县)萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、芦溪县、莲花县)

菏泽市(巨野县、单县、鄄城县、牡丹区、曹县、成武县、定陶区、东明县、郓城县)

阿勒泰地区(哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、福海县、青河县、布尔津县、吉木乃县)

临汾市(侯马市、乡宁县、安泽县、襄汾县、尧都区、翼城县、大宁县、永和县、洪洞县、蒲县、曲沃县、浮山县、汾西县、隰县、古县、吉县、霍州市)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

榆林市(佳县、吴堡县、米脂县、定边县、横山区、靖边县、清涧县、榆阳区、绥德县、子洲县、神木市、府谷县)

江门市(台山市、新会区、恩平市、鹤山市、蓬江区、江海区、开平市)

芜湖市(弋江区、无为市、湾沚区、镜湖区、鸠江区、繁昌区、南陵县)

金华市(义乌市、浦江县、永康市、兰溪市、磐安县、东阳市、金东区、武义县、婺城区)

徐州市(邳州市、沛县、丰县、泉山区、新沂市、鼓楼区、睢宁县、云龙区、贾汪区、铜山区)

济南市(天桥区、市中区、济阳区、长清区、钢城区、历城区、平阴县、商河县、槐荫区、章丘区、莱芜区、历下区)

邢台市(临西县、临城县、信都区、隆尧县、柏乡县、新河县、任泽区、南和区、沙河市、南宫市、清河县、平乡县、广宗县、巨鹿县、宁晋县、襄都区、威县、内丘县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

淄博市(淄川区、临淄区、张店区、周村区、桓台县、沂源县、博山区、高青县)

宁波市(慈溪市、北仑区、镇海区、鄞州区、象山县、宁海县、奉化区、海曙区、余姚市、江北区)

苏州市(姑苏区、相城区、虎丘区、昆山市、吴中区、太仓市、常熟市、张家港市、吴江区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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