疯狂七十二小时打扑克造小孩，的文化传承与创新实践各观看《今日汇总》
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所有配件均来自原厂直供，确保维修后设备性能如初，使用无忧。
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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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全国服务区域：
宜春市(宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、奉新县、上高县、丰城市、高安市、万载县、袁州区)
丹东市(振安区、东港市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市)
萍乡市(莲花县、湘东区、上栗县、安源区、芦溪县)
庆阳市(华池县、正宁县、合水县、庆城县、宁县、镇原县、西峰区、环县)
双鸭山市(四方台区、友谊县、饶河县、宝清县、岭东区、尖山区、集贤县、宝山区)
镇江市(京口区、句容市、润州区、丹徒区、丹阳市、扬中市)
白银市(白银区、会宁县、景泰县、平川区、靖远县)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
石家庄市(桥西区、平山县、辛集市、裕华区、灵寿县、新华区、藁城区、行唐县、高邑县、深泽县、长安区、赵县、井陉县、元氏县、新乐市、鹿泉区、晋州市、栾城区、正定县、无极县、井陉矿区、赞皇县)
果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、达日县、玛多县、甘德县、班玛县)
银川市(兴庆区、西夏区、金凤区、永宁县、灵武市、贺兰县)
焦作市(温县、修武县、山阳区、中站区、武陟县、马村区、孟州市、博爱县、沁阳市、解放区)
铁岭市(昌图县、清河区、西丰县、银州区、铁岭县、开原市、调兵山市)
西藏自治区
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县)
铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)
衡水市(饶阳县、武邑县、桃城区、景县、故城县、深州市、武强县、枣强县、安平县、冀州区、阜城县)
阿坝藏族羌族自治州(理县、松潘县、壤塘县、汶川县、马尔康市、小金县、红原县、茂县、阿坝县、金川县、若尔盖县、九寨沟县、黑水县)
江门市(鹤山市、恩平市、蓬江区、开平市、台山市、江海区、新会区)
本溪市(南芬区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区)
云浮市(郁南县、新兴县、罗定市、云城区、云安区)
娄底市(新化县、双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区)
芜湖市(湾沚区、鸠江区、南陵县、无为市、弋江区、繁昌区、镜湖区)
淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)
盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)
三明市(尤溪县、建宁县、永安市、大田县、清流县、明溪县、将乐县、三元区、沙县区、泰宁县、宁化县)
内江市(东兴区、市中区、资中县、威远县、隆昌市)
湖州市(德清县、安吉县、吴兴区、南浔区、长兴县)
香港特别行政区
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
海东市(乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县)
苏州市(相城区、张家港市、太仓市、姑苏区、吴江区、虎丘区、昆山市、常熟市、吴中区)
十堰市(房县、丹江口市、竹溪县、郧西县、郧阳区、张湾区、茅箭区、竹山县)
安庆市(太湖县、宿松县、岳西县、桐城市、望江县、宜秀区、潜山市、怀宁县、迎江区、大观区)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
长沙市(长沙县、芙蓉区、岳麓区、雨花区、天心区、望城区、宁乡市、开福区、浏阳市)
鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、台安县、立山区、铁东区、千山区、海城市)
重庆市(大足区、梁平区、黔江区、江北区、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、城口县、垫江县、长寿区、巫山县、巫溪县、北碚区、潼南区、綦江区、涪陵区、万州区、江津区、九龙坡区、荣昌区、奉节县、渝中区、忠县、武隆区、沙坪坝区、南岸区、丰都县、巴南区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、开州区、铜梁区、云阳县、合川区、石柱土家族自治县、永川区、渝北区、彭水苗族土家族自治县)
牡丹江市(阳明区、东宁市、西安区、宁安市、穆棱市、海林市、爱民区、林口县、绥芬河市、东安区)
宝鸡市(渭滨区、千阳县、金台区、眉县、凤翔区、陈仓区、太白县、凤县、麟游县、陇县、扶风县、岐山县)
甘孜藏族自治州(九龙县、石渠县、德格县、康定市、白玉县、雅江县、理塘县、泸定县、甘孜县、巴塘县、色达县、丹巴县、得荣县、道孚县、炉霍县、新龙县、稻城县、乡城县)
晋城市(陵川县、高平市、泽州县、沁水县、城区、阳城县)
日喀则市(聂拉木县、昂仁县、亚东县、吉隆县、拉孜县、萨迦县、康马县、仁布县、仲巴县、萨嘎县、南木林县、定日县、桑珠孜区、定结县、谢通门县、岗巴县、白朗县、江孜县)
吉林市(磐石市、舒兰市、蛟河市、龙潭区、丰满区、永吉县、昌邑区、船营区、桦甸市)
郑州市(巩义市、新郑市、新密市、荥阳市、管城回族区、金水区、登封市、中原区、二七区、惠济区、中牟县、上街区)
商丘市(睢县、睢阳区、柘城县、夏邑县、虞城县、梁园区、民权县、宁陵县、永城市)
乐山市(马边彝族自治县、夹江县、市中区、峨眉山市、峨边彝族自治县、五通桥区、犍为县、沙湾区、沐川县、金口河区、井研县)
佛山市(禅城区、高明区、三水区、南海区、顺德区)
雅安市(芦山县、石棉县、天全县、汉源县、名山区、雨城区、宝兴县、荥经县)
凉山彝族自治州(布拖县、盐源县、昭觉县、美姑县、甘洛县、雷波县、越西县、金阳县、宁南县、会东县、西昌市、木里藏族自治县、冕宁县、德昌县、普格县、会理市、喜德县)
河池市(罗城仫佬族自治县、凤山县、宜州区、都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县)
北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)
连云港市(灌云县、连云区、灌南县、东海县、赣榆区、海州区)
海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)
文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、文山市、麻栗坡县、广南县、富宁县、砚山县、西畴县)
通化市(通化县、东昌区、辉南县、二道江区、柳河县、梅河口市、集安市)
聊城市(东昌府区、茌平区、阳谷县、冠县、高唐县、临清市、莘县、东阿县)
平凉市(泾川县、崆峒区、庄浪县、崇信县、灵台县、静宁县、华亭市)
赤峰市(敖汉旗、松山区、克什克腾旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、红山区、巴林右旗、翁牛特旗、林西县、巴林左旗、元宝山区)
河源市(龙川县、连平县、源城区、紫金县、和平县、东源县)
泸州市(龙马潭区、江阳区、泸县、古蔺县、纳溪区、叙永县、合江县)
菏泽市(牡丹区、东明县、巨野县、成武县、郓城县、鄄城县、单县、定陶区、曹县)
阿里地区(札达县、改则县、革吉县、日土县、措勤县、噶尔县、普兰县)
兰州市(榆中县、皋兰县、七里河区、永登县、城关区、安宁区、西固区、红古区)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、和政县、广河县、临夏县、康乐县、临夏市、永靖县)
白城市(镇赉县、洮南市、洮北区、大安市、通榆县)
阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)
秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、海港区、卢龙县)
林芝市(巴宜区、米林市、察隅县、波密县、朗县、工布江达县、墨脱县)
丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、永胜县)
伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、昭苏县、霍尔果斯市、特克斯县、巩留县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、伊宁市、霍城县、新源县)
吕梁市(石楼县、交口县、汾阳市、临县、柳林县、孝义市、方山县、离石区、文水县、兴县、交城县、中阳县、岚县)
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鸡西市(鸡冠区、密山市、虎林市、恒山区、梨树区、麻山区、城子河区、鸡东县、滴道区)
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内蒙古自治区
泰州市(姜堰区、高港区、靖江市、兴化市、海陵区、泰兴市)
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龙岩市(新罗区、永定区、长汀县、漳平市、武平县、连城县、上杭县)
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中山市
2024年以来内盘黄金股与黄金经历了修复➡背离➡修复三个阶段。第一次修复阶段发生在2024.1-2024.5，在经历了一段时间盘整后，于2024.8-2024.12开启背离，而后于2025.1月至今开启第二次修复阶段。天风研究持续更新【资源为王·黄金深度研究专题】，天风金属与材料刘奕町团队通过对这三次转折的复盘，总结驱动黄金商品与权益背离与修复的驱动，为后续权益相对商品可能的走势提供指引。
【1】黄金商品与权益缘何背离？
【2】黄金股的修复动力来自于？
【3】展望后市，黄金股机会如何？
Q1
黄金商品与权益缘何背离？
资产属性不同，金价定价因子复杂化，黄金股业绩预期方差大。
（1）底层资产属性不同：黄金作为实物商品，价格主要由通胀预期、避险需求及全球货币信用环境等因素影响。而黄金股作为权益类资产，其价格取决于企业盈利能力、运营成本及市场对金价持续性的预期。
（2）本轮黄金购买力量的复杂性：本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。
（3）业绩兑现度的预期方差大：金价在屡创新高中的分歧亦影响市场对黄金股业绩增长的高度与久期的判断，市场对黄金股业绩预期的方差波动较大。
Q2
黄金股的修复动力来自于？
我们认为本轮黄金权益对商品的修复动力来自于：
1.美元信用的弱化统一了市场对金价上行的一致信心。
2.由于金价空间的打开，业绩相对金价的敏感性加大，投资者对黄金股业绩增长获得更高高度与久期的概率提升。
复盘：金价与海内外黄金股的趋同与背离
来源：Wind，天风证券研究所
第一次修复：金价上行驱动形成合力，金企业绩增长空间打开
第一次修复2024.1-2024.5：市场预期24年内降息，并对24年黄金矿企业绩大幅增长抱有较强信心
事件背景：1）地缘政治风险方面包括俄乌冲突外溢效应，中东问题等持续升温，地缘政治不确定性指数（GPR）平均上升至147点，平均同比增长34%，继2022年俄乌战争爆发时达到的阶段性高点，黄金避险价值凸显。2）美国经济数据总体超预期，降息时间表虽被推迟，但市场仍预期年内将会迎来降息；3）美元信用弱化背景下，去美元化进程加速，美债信任危机引发各国央行持续购金行为助推金价上涨动能，宏大叙事下，美元实际利率对金价的解释力被弱化。4）国内政策边际宽松（如采矿权审批加速），有望释放黄金产能。
权益修复动能：多因素共振助推金价突破上行——降息虽未落地，但市场保持期待；地缘冲突加剧，激发避险需求；央行加速购金，美元信用弱化叙事得到认可；金价上行，市场预期金企有望受益量价齐升。
来源：Wind，天风证券研究所
第一次背离：黄金叙事短暂分歧，黄金公司利润兑现方差拉大。
背离区2024.8-2024.12：24年8月底降息预期落地，市场担忧后续金价动能与金企业绩稳定性
事件背景：1）8月23日鲍威尔首次表态货币政策发生改变的时机已到，降息预期正式落地；9月19日美联储降息50bp至4.75%-5.00%，超出市场预期；11月7日美联储再次降息25bp至4.50-4.75%，符合市场预期。2）24Q3起，市场对黄金公司业绩预测的波动开始加大，反映出市场对金矿公司的业绩不确定性攀升。
趋势背离原因：市场对金价上行动力未形成统一判断。美国9月正式降息，权益市场担忧彼时美国经济动能尚足，降息或引发二次通胀导致后续降息动力不足，致使金价涨势放缓；金价判断的分歧亦致使市场对金矿公司业绩预期的方差开始扩大，黄金权益与商品的背离开始形成。
来源：Wind，天风证券研究所
第二次修复：美元信用弱化成为新的合力支点，金企业绩增长空间再释放
第二次修复2025.2-2025.4：市场对降息节奏进行预期修复，美元指数、美债收益率下行，黄金定价美国滞胀与贸易摩擦秩序崩坏
事件背景：1）1-2月，市场交易严厉关税政策下原料成本上升可能推升的通胀；2）欧洲出台经济振兴政策、日本央行加息，其他货币兑美元走强，美元指数下挫推升金价；3）美国消费者信心指数下挫，密歇根大学通胀预期指数抬升，美国发生滞胀概率提升，市场提升对今年降息次数的预期；4）特朗普关税政策来回摇摆，黄金的内在价值在高不确定性中进一步显现。
向上修复动能：金价合力再度形成，美元信用弱化成为支点。降息预期回归，市场对美国二次通胀的预期转为严关税政策导致经济衰退，叠加关税战下美元信用进一步受损，市场对黄金上涨动能形成统一判断。
来源：Wind，天风证券研究所
背离与趋同，核心是信心、久期、空间
总结24年以来黄金商品与权益的两段修复与一段背离，似乎权益端只在降息预期增强时上涨，但我们认为这只代表了表象。
本质上是降息预期强时黄金的多线叙事得到了统一——只有在美国经济预期弱化时，降息预期增强、滞胀风险提升、财政赤字预期增长导致美元信用弱化。而在美国经济数据动能强劲时，虽然二次通胀预期增强、黄金的货币属性增强，但美债利率上行、美元指数上行等现象使得黄金的金融属性弱化，市场在同一时间切片上无法形成合力，因此对金价空间产生了分歧。
金价分歧意味着市场对黄金股的业绩增长的高度与久期判断产生了分歧，更加关注当下的兑现度。因此市场对黄金股的业绩预期的方差开始扩大，体现出市场对黄金股业绩兑现的信心出现减弱。
Q3
展望后市，黄金股机会如何？
当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力，黄金股“剪刀差”收敛迎来窗口期。
贸易战致使美元信用弱化成为显学，金价上行形成合力，金企业绩增长概率大幅提升
（1）特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价分歧的结束打开了金企的估值空间。
（2）随着金价大幅上行，黄金股业绩增长获得更高的高度与久期成为大概率事件，市场对投资金企的信心增强。
分子端：金价有望继续走高，抬升企业EPS。在美国滞胀预期不断增强之外，美国对全球大幅加征关税的做法增加了市场对全球货币体系崩乱的担忧，黄金作为保值资产其重要性呼之欲出，金价具备充沛上行动力，黄金股利润释放亦有望更加顺畅。
来源：Wind，天风证券研究所
分母端：贵金属板块处于历史PE低位，估值上修空间可期。截止2025年4月1日，贵金属指数PE为19.51，处于十年期9.17%分位数水平，处于五年期18.41%分位数水平。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。
来源：Wind，天风证券研究所
建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。
风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险
新闻结尾
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