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铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、湘东区、芦溪县)

鞍山市(立山区、台安县、铁西区、铁东区、千山区、海城市、岫岩满族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、马尔康市、九寨沟县、若尔盖县、阿坝县、茂县、壤塘县、理县、黑水县、金川县、红原县、汶川县、松潘县)  崇左市(扶绥县、天等县、宁明县、凭祥市、龙州县、大新县、江州区)

宝鸡市(金台区、眉县、麟游县、陇县、渭滨区、太白县、陈仓区、千阳县、凤县、凤翔区、扶风县、岐山县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

临沂市(兰陵县、罗庄区、平邑县、沂南县、郯城县、费县、莒南县、兰山区、沂水县、临沭县、河东区、蒙阴县)

蚌埠市(龙子湖区、禹会区、怀远县、淮上区、固镇县、五河县、蚌山区)  吉安市(泰和县、安福县、永丰县、吉州区、永新县、井冈山市、新干县、吉安县、遂川县、峡江县、青原区、吉水县、万安县)

南京市(玄武区、雨花台区、建邺区、鼓楼区、六合区、栖霞区、江宁区、秦淮区、高淳区、溧水区、浦口区)

长春市(九台区、德惠市、榆树市、南关区、朝阳区、双阳区、农安县、绿园区、宽城区、公主岭市、二道区)

重庆市(忠县、万州区、垫江县、巫山县、石柱土家族自治县、江北区、南川区、九龙坡区、丰都县、涪陵区、武隆区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、巫溪县、大足区、南岸区、渝中区、铜梁区、江津区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、云阳县、大渡口区、城口县、綦江区、潼南区、黔江区、沙坪坝区、永川区、荣昌区、合川区、奉节县、北碚区、长寿区、开州区、渝北区、璧山区、酉阳土家族苗族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

宁夏回族自治区

长沙市(岳麓区、长沙县、芙蓉区、天心区、雨花区、开福区、望城区、宁乡市、浏阳市)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、剑河县、镇远县、岑巩县、榕江县、雷山县、施秉县、丹寨县、台江县、凯里市、天柱县、黎平县、从江县、麻江县、锦屏县、三穗县)

齐齐哈尔市(讷河市、富拉尔基区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、依安县、甘南县、克山县、富裕县、铁锋区、龙沙区、碾子山区、克东县、龙江县、建华区、拜泉县)

天津市(宝坻区、红桥区、武清区、东丽区、津南区、河东区、和平区、宁河区、滨海新区、蓟州区、南开区、河北区、静海区、河西区、北辰区、西青区)

西宁市(城东区、湟源县、城北区、城中区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县)

塔城地区(托里县、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、沙湾市)

本溪市(溪湖区、明山区、南芬区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

沧州市(南皮县、沧县、献县、河间市、青县、孟村回族自治县、运河区、东光县、泊头市、海兴县、吴桥县、新华区、肃宁县、任丘市、盐山县、黄骅市)

怀化市(沅陵县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、会同县、中方县、芷江侗族自治县、溆浦县)

鹤岗市(兴安区、向阳区、绥滨县、东山区、南山区、工农区、兴山区、萝北县)

南宁市(横州市、马山县、西乡塘区、良庆区、邕宁区、兴宁区、江南区、武鸣区、上林县、隆安县、宾阳县、青秀区)

湖州市(吴兴区、德清县、安吉县、南浔区、长兴县)

昭通市(永善县、彝良县、绥江县、水富市、大关县、昭阳区、巧家县、鲁甸县、镇雄县、威信县、盐津县)

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阳泉市(盂县、平定县、矿区、城区、郊区)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗)

韶关市(武江区、新丰县、翁源县、曲江区、浈江区、乳源瑶族自治县、始兴县、乐昌市、仁化县、南雄市)

阿克苏地区(柯坪县、新和县、库车市、阿克苏市、沙雅县、拜城县、乌什县、温宿县、阿瓦提县)  铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

铜仁市(石阡县、碧江区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、江口县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、万山区)

牡丹江市(西安区、林口县、绥芬河市、爱民区、宁安市、东宁市、穆棱市、海林市、东安区、阳明区)

周口市(淮阳区、扶沟县、川汇区、沈丘县、郸城县、鹿邑县、商水县、西华县、太康县、项城市)香港特别行政区

泰州市(泰兴市、高港区、靖江市、姜堰区、海陵区、兴化市)  保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)

咸宁市(通城县、咸安区、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通山县)

梅州市(五华县、兴宁市、丰顺县、大埔县、梅江区、梅县区、蕉岭县、平远县)

焦作市(孟州市、解放区、山阳区、温县、沁阳市、武陟县、修武县、中站区、马村区、博爱县)常州市(新北区、溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区、金坛区)

喀什地区(疏附县、莎车县、叶城县、岳普湖县、巴楚县、泽普县、伽师县、麦盖提县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、英吉沙县)

锦州市(黑山县、北镇市、太和区、义县、凌河区、古塔区、凌海市)

汕头市(潮阳区、龙湖区、南澳县、澄海区、金平区、濠江区、潮南区)

绵阳市(梓潼县、安州区、涪城区、三台县、江油市、平武县、游仙区、北川羌族自治县、盐亭县)

济宁市(鱼台县、曲阜市、兖州区、梁山县、任城区、泗水县、金乡县、邹城市、微山县、嘉祥县、汶上县)

日喀则市(白朗县、昂仁县、萨迦县、谢通门县、拉孜县、桑珠孜区、康马县、江孜县、仁布县、定结县、萨嘎县、定日县、岗巴县、聂拉木县、仲巴县、南木林县、亚东县、吉隆县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、巴东县、来凤县、利川市、建始县、咸丰县、宣恩县、鹤峰县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、凤凰县、永顺县、吉首市、龙山县、古丈县、保靖县)

绥化市(海伦市、明水县、肇东市、绥棱县、青冈县、兰西县、安达市、庆安县、北林区、望奎县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

毕节市(金沙县、七星关区、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、黔西市、大方县)

晋中市(左权县、寿阳县、介休市、祁县、和顺县、榆次区、平遥县、灵石县、榆社县、昔阳县、太谷区)

榆林市(府谷县、吴堡县、米脂县、神木市、佳县、横山区、绥德县、定边县、榆阳区、清涧县、子洲县、靖边县)

宜春市(奉新县、铜鼓县、宜丰县、万载县、袁州区、丰城市、靖安县、高安市、上高县、樟树市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。