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茂名市(化州市、电白区、高州市、茂南区、信宜市)

盐城市(大丰区、滨海县、东台市、盐都区、响水县、建湖县、阜宁县、射阳县、亭湖区)

菏泽市(郓城县、东明县、成武县、鄄城县、定陶区、牡丹区、单县、巨野县、曹县)

朔州市(右玉县、平鲁区、朔城区、怀仁市、应县、山阴县)  抚州市(黎川县、资溪县、南城县、临川区、崇仁县、东乡区、广昌县、南丰县、金溪县、乐安县、宜黄县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、多伦县、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)

黄冈市(英山县、团风县、黄州区、麻城市、红安县、浠水县、武穴市、蕲春县、黄梅县、罗田县)

大理白族自治州(云龙县、洱源县、大理市、祥云县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、宾川县、永平县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、剑川县、鹤庆县)

晋中市(榆次区、寿阳县、祁县、灵石县、左权县、太谷区、昔阳县、榆社县、平遥县、和顺县、介休市)  武汉市(洪山区、东西湖区、江岸区、江汉区、新洲区、黄陂区、汉南区、江夏区、武昌区、硚口区、蔡甸区、青山区、汉阳区)

西安市(碑林区、长安区、高陵区、蓝田县、阎良区、灞桥区、鄠邑区、未央区、新城区、临潼区、莲湖区、雁塔区、周至县)

北京市(通州区、朝阳区、丰台区、海淀区、门头沟区、密云区、西城区、昌平区、房山区、怀柔区、延庆区、石景山区、顺义区、东城区、平谷区、大兴区)

南昌市(青云谱区、安义县、南昌县、青山湖区、红谷滩区、东湖区、西湖区、进贤县、新建区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、达坂城区、米东区、沙依巴克区、头屯河区、新市区、水磨沟区)

安康市(平利县、石泉县、白河县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、紫阳县、宁陕县、岚皋县、汉阴县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

嘉峪关市

延安市(志丹县、吴起县、宝塔区、甘泉县、安塞区、洛川县、延川县、富县、子长市、黄龙县、黄陵县、宜川县、延长县)

凉山彝族自治州(昭觉县、越西县、美姑县、会理市、宁南县、会东县、西昌市、喜德县、盐源县、金阳县、雷波县、木里藏族自治县、普格县、德昌县、冕宁县、甘洛县、布拖县)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

邯郸市(磁县、武安市、广平县、永年区、曲周县、大名县、馆陶县、魏县、临漳县、鸡泽县、涉县、复兴区、成安县、邯山区、峰峰矿区、肥乡区、邱县、丛台区)

宿州市(埇桥区、灵璧县、萧县、泗县、砀山县)

玉林市(博白县、玉州区、兴业县、福绵区、北流市、容县、陆川县)

蚌埠市(五河县、禹会区、固镇县、龙子湖区、怀远县、蚌山区、淮上区)

达州市(通川区、达川区、万源市、大竹县、渠县、宣汉县、开江县)

云浮市(郁南县、新兴县、云城区、罗定市、云安区)

儋州市

石家庄市(灵寿县、裕华区、桥西区、深泽县、平山县、井陉县、无极县、辛集市、赞皇县、新华区、元氏县、晋州市、行唐县、长安区、栾城区、井陉矿区、鹿泉区、新乐市、高邑县、正定县、藁城区、赵县)

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漳州市(东山县、龙海区、华安县、平和县、诏安县、漳浦县、南靖县、云霄县、龙文区、芗城区、长泰区)

梅州市(丰顺县、大埔县、五华县、平远县、蕉岭县、梅县区、兴宁市、梅江区)

泸州市(江阳区、古蔺县、合江县、泸县、纳溪区、叙永县、龙马潭区)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、梨树区、麻山区、密山市、滴道区、鸡东县、虎林市、城子河区)  长治市(潞城区、壶关县、武乡县、上党区、平顺县、沁源县、长子县、黎城县、襄垣县、屯留区、沁县、潞州区)

商洛市(镇安县、商南县、丹凤县、商州区、柞水县、洛南县、山阳县)

新余市(渝水区、分宜县)

赣州市(兴国县、龙南市、寻乌县、南康区、安远县、上犹县、信丰县、赣县区、会昌县、宁都县、瑞金市、全南县、大余县、崇义县、石城县、于都县、定南县、章贡区)鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

临沂市(费县、临沭县、罗庄区、莒南县、沂南县、平邑县、河东区、兰陵县、兰山区、蒙阴县、沂水县、郯城县)  巴中市(南江县、通江县、巴州区、平昌县、恩阳区)

晋城市(阳城县、高平市、沁水县、陵川县、泽州县、城区)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、台安县、铁西区、铁东区、立山区、海城市)

邢台市(平乡县、隆尧县、襄都区、信都区、南和区、南宫市、内丘县、清河县、宁晋县、临西县、新河县、威县、柏乡县、任泽区、临城县、巨鹿县、广宗县、沙河市)柳州市(三江侗族自治县、柳北区、柳城县、融安县、柳江区、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳南区、鹿寨县)

上海市(浦东新区、奉贤区、黄浦区、普陀区、嘉定区、宝山区、崇明区、静安区、长宁区、青浦区、金山区、闵行区、徐汇区、虹口区、杨浦区、松江区)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

拉萨市(林周县、堆龙德庆区、曲水县、尼木县、城关区、达孜区、当雄县、墨竹工卡县)

济源市

成都市(邛崃市、金牛区、锦江区、新津区、成华区、青羊区、都江堰市、简阳市、温江区、大邑县、郫都区、彭州市、青白江区、新都区、蒲江县、武侯区、双流区、龙泉驿区、崇州市、金堂县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

吕梁市(交城县、中阳县、方山县、交口县、兴县、汾阳市、离石区、柳林县、岚县、孝义市、石楼县、临县、文水县)

黄山市(休宁县、黟县、徽州区、歙县、屯溪区、祁门县、黄山区)

河源市(东源县、连平县、和平县、源城区、龙川县、紫金县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

南宁市(武鸣区、隆安县、良庆区、青秀区、兴宁区、马山县、上林县、邕宁区、横州市、江南区、宾阳县、西乡塘区)

承德市(兴隆县、承德县、滦平县、双滦区、鹰手营子矿区、双桥区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、平泉市)

楚雄彝族自治州(永仁县、禄丰市、元谋县、双柏县、南华县、姚安县、牟定县、武定县、楚雄市、大姚县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

定西市(陇西县、渭源县、通渭县、岷县、漳县、安定区、临洮县)

锦州市(太和区、凌河区、北镇市、凌海市、义县、古塔区、黑山县)

　　来源：证券之星

　　百年老字号九芝堂（000989.SZ，下称“ST九芝（维权）”）近期发布的2024年年报显示，公司实现营收和归母净利润分别为：23.71亿元和2.16亿元，较上年同期分别下降：19.91%和27.31%。这也是公司连续两年呈现业绩双降。

　　证券之星注意到，2024年，公司处方药板块贡献的收入较上年大幅下降14.76%，其中该板块旗下核心产品疏血通注射液自2021年起连续三年收入下滑。受2024年医保目录部分内容调整影响，这一核心产品医保报销范围再度缩窄，未来能否扭转收入下滑颓势充满不确定性。

　　主业收入承压下，ST九芝近年也在向创新药、干细胞等前沿领域布局，不过前述业务还处于临床研发阶段，转型远水难解业绩增长近渴。更严峻的是，原实控人李振国还需兑现三年（2025年至2027年）合计9亿元扣非净利润的对赌承诺，而公司已连续7年扣非归母净利润未突破3亿元，业绩承诺实现面临巨大挑战。

　　01． OTC毛利率全年锐减8.72%

　　2024年，ST九芝的营收结构呈现“两极分化”态势：核心业务承压明显，新兴业务虽增长强劲但体量尚小。公司年报显示，公司三大产品板块中，OTC与处方药作为传统支柱，2024年营收分别为11.34亿元和11.32亿元，同比下滑24.69%和14.76%，拖累整体业绩表现；相比之下，大健康产品板块实现收入2164.82万元，同比上涨35.86%。然而，由于该业务目前规模较小，占公司总营收比重不足1%，短期内仍难以弥补核心板块收入下滑带来的缺口。

　　对于整体业绩下滑的原因，ST九芝表示，受医保政策、市场需求变化和市场结构调整等综合因素影响，公司部分产品销售下降，导致公司营业收入下降，加之原材料采购价格上涨等原因导致营业成本上升，公司报告期内盈利有所下降。

　　证券之星了解到，2023年12月，国家医疗保障局发布《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信、透明均衡的通知》，提出指导医药采购机构聚焦“四同药品”（指通用名、厂牌、剂型、规格均相同的药品），对照全国现有挂网药品价格统计形成监测价，进行全面梳理排查，到2024年3月底前，基本消除“四同药品”省际间的不公平高价、歧视性高价。

　　在此政策背景下，ST九芝的OTC业务板块承压，面临全国价格体系重构的巨大挑战。例如该板块旗下的拳头产品之一六味地黄丸需与同仁堂、仲景等品牌在统一价格框架下竞争，可能会挤压终端利润空间。

　　分季度看，证券之星注意到，2024年第一季度，公司营收达10.79亿元，营收占比超四成，此后便呈现出连续下滑趋势，直至第四季度，营收仅为3.08亿元。归母净利润方面，第一季度是全年唯一突破亿元大关的季度，随后三个季度持续走低。到2024年第四季度，公司更是陷入亏损为负2410.22万元。值得注意的是，与上一年同期对比，公司每个季度的归母净利润均出现大幅下滑。而在毛利率方面，2024年，ST九芝整体毛利率为59.12%，较上年下滑1.43个百分点，其中OTC板块毛利率下滑幅度更为显著，同比下滑8.72个百分点，降至43.64%。

　　02． 核心产品三年收入缩水29%

　　作为ST九芝处方药板块的核心单品，疏血通注射液曾贡献超两成营收，但近年来业绩持续承压。数据显示，该产品收入从2021年的8.29亿元逐年下滑，至2023年已降至5.88亿元。公司在2023年年报问询回复中表示，销售遇冷主要源于两大因素：一是未能参与广东省药品招标采购，以及19省区市组成的湖北中成药省际联盟集中带量采购；二是医保支付政策持续收紧，产品适用人群被严格限定为二级及以上医疗机构中具备明确缺血性脑血管疾病急性发作证据的重症患者，限制了临床使用范围。

　　医保政策的变动进一步加剧了产品销售压力。证券之星注意到，尽管2023年国家医保目录解除了对疏血通注射液等部分中药注射剂的支付限制，但次年政策再度调整，2024年医保目录将其适用群体从缺血性心脑血管疾病，调整为仅涵盖急性脑梗塞患者。这一改变缩小了产品的医保覆盖范围，尽管公司强调影响可控，但产品未来市场份额是否会被进一步挤压，仍存在较大不确定性，市场表现有待时间验证。

　　两大核心业务板块营收齐跌，成为ST九芝业绩下滑的直接诱因。事实上，公司已陷入连续三年营收下滑、连续两年归母净利润双位数降幅的困局。2023年，原实控人李振国违规占用资金事件更是雪上加霜，会计师事务所对公司2023年度内部控制出具否定意见。这一负面审计结果直接导致公司股票于2024年4月26日被实施“其他风险警示”。同年11月，公司发布实控权变更公告，李振国以7.19元/股的价格将其持有的公司53500000股股份（占公司总股本的6.25%）转让给辰能创投，转让款合计为3.85亿元。

　　上述前述交易完成后，辰能创投持股比例达到24.04%，成为公司控股股东，公司实控人变更为黑龙江省国资委，而李振国持股比例减少至18.91%，退居第二大股东。

　　03． 新业务难解近渴

　　值得关注的是，在此次股权转让过程中，李振国作出了业绩承诺：上市公司在标的股份完成过户后的三个会计年度（即业绩承诺期）内，经审计的扣除非经常性损益后的净利润总和不得低于9亿元。若最终业绩未达承诺标准，李振国需在业绩承诺期结束后，就差额部分向交易方进行现金补偿。

　　今年1月5日，上述转让的股份正式完成过户登记手续，即业绩承诺期为2025年至2027年。然而该业绩承诺对ST九芝而言颇具有挑战性，公司平均每年实现的扣非净利润需达到3亿元，而公司已经连续8年扣非归母净利润未突破3亿元。

　　从2024年的节点看，ST九芝正面临着传统核心业务增长乏力与新兴业务培育漫长的双重困境。尤其在新兴业务方面，ST九芝此前进行了多款创新药研发，并切入干细胞治疗领域。年报显示，公司正在推动两款仿制药YB212、SQ213的上市，其中YB212已完成注册批次生产，但预计完成时间需要到2026年6月30日，SQ213则未有具体的上市时间线。

　　公司创新药研发领域主要聚焦于抗凝药物（YB209项目）、抗生素（YB211项目）及糖尿病药物（REMD-477）等方向。年报显示，YB209项目完成I期临床试验所有受试者的入组和出组等收尾工作；YB211项目则进入II期临床试验不久。REMD-477则正在中国1型糖尿病患者中开展临床试验，后续尚需申请开展Ⅲ期临床试验并经国家药品监督管理局审评、审批通过后方可生产上市。公司表示，新药各研发事项的推进时间较长，存在不确定性，短期内不会对公司经营业绩产生重大影响。

　　同样，干细胞治疗项目虽具有一定前景，但公司在报告期内还在围绕干细胞治疗缺血性脑卒中、干细胞治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症等项目进行研发，距离商业化落地、实现盈利还有很长的路要走。若仅依赖传统业务，在医保政策持续收紧、核心产品医保适用范围缩窄以及市场竞争白热化态势下，实现上述业绩承诺，难度不容小觑。（本文首发证券之星，作者|吴凡）