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更新时间：2025-04-25 00:10:25　浏览次数： 408

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娄底市(双峰县、新化县、涟源市、娄星区、冷水江市)

鸡西市(密山市、恒山区、梨树区、城子河区、鸡东县、虎林市、滴道区、麻山区、鸡冠区)

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上饶市(信州区、余干县、弋阳县、德兴市、婺源县、玉山县、横峰县、鄱阳县、万年县、广丰区、广信区、铅山县)

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盐城市(射阳县、东台市、亭湖区、大丰区、阜宁县、响水县、滨海县、建湖县、盐都区)

广元市(朝天区、青川县、剑阁县、旺苍县、昭化区、苍溪县、利州区)

辽阳市(白塔区、文圣区、弓长岭区、太子河区、灯塔市、宏伟区、辽阳县)

滁州市(天长市、琅琊区、明光市、来安县、全椒县、凤阳县、南谯区、定远县)

林芝市(米林市、巴宜区、察隅县、朗县、波密县、工布江达县、墨脱县)

金昌市(金川区、永昌县)

乌兰察布市(卓资县、商都县、丰镇市、化德县、察哈尔右翼中旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区、凉城县、察哈尔右翼后旗、四子王旗)

榆林市(府谷县、子洲县、吴堡县、榆阳区、绥德县、清涧县、靖边县、定边县、佳县、神木市、米脂县、横山区)

扬州市(广陵区、江都区、邗江区、高邮市、仪征市、宝应县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

本溪市(明山区、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区)

铜仁市(德江县、万山区、玉屏侗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、江口县、石阡县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区)

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平顶山市(鲁山县、湛河区、汝州市、叶县、郏县、卫东区、石龙区、宝丰县、新华区、舞钢市)

南阳市(新野县、社旗县、唐河县、邓州市、内乡县、桐柏县、卧龙区、镇平县、宛城区、淅川县、方城县、西峡县、南召县)

北京市(海淀区、怀柔区、东城区、密云区、丰台区、西城区、昌平区、平谷区、延庆区、大兴区、顺义区、通州区、石景山区、朝阳区、门头沟区、房山区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市)

福州市(晋安区、罗源县、闽侯县、平潭县、台江区、连江县、闽清县、长乐区、仓山区、鼓楼区、马尾区、福清市、永泰县)

宜昌市(远安县、当阳市、夷陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、宜都市、兴山县、西陵区、点军区、长阳土家族自治县、秭归县、伍家岗区、枝江市)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

唐山市(乐亭县、路北区、丰南区、曹妃甸区、遵化市、古冶区、滦州市、迁安市、路南区、玉田县、丰润区、滦南县、迁西县、开平区)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、称多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县)

黄石市(铁山区、大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区、阳新县)

遵义市(湄潭县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、汇川区、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、绥阳县、正安县、仁怀市、播州区、桐梓县、红花岗区)

塔城地区(托里县、沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、乌苏市)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

郴州市(桂阳县、安仁县、桂东县、资兴市、汝城县、永兴县、北湖区、宜章县、临武县、苏仙区、嘉禾县)

深圳市(南山区、福田区、罗湖区、龙岗区、坪山区、盐田区、龙华区、宝安区、光明区)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区)

宁夏回族自治区

武汉市(江岸区、汉南区、汉阳区、青山区、江汉区、蔡甸区、黄陂区、洪山区、新洲区、武昌区、江夏区、硚口区、东西湖区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

朔州市(右玉县、山阴县、朔城区、平鲁区、怀仁市、应县)

沈阳市(法库县、辽中区、铁西区、浑南区、新民市、苏家屯区、和平区、于洪区、康平县、沈北新区、沈河区、大东区、皇姑区)

哈尔滨市(香坊区、方正县、宾县、双城区、尚志市、松北区、木兰县、道外区、五常市、阿城区、巴彦县、通河县、平房区、呼兰区、南岗区、延寿县、道里区、依兰县)

宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区)

南宁市(良庆区、隆安县、邕宁区、宾阳县、上林县、西乡塘区、江南区、兴宁区、武鸣区、青秀区、横州市、马山县)

广州市(天河区、荔湾区、越秀区、黄埔区、白云区、增城区、从化区、番禺区、海珠区、南沙区、花都区)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

大连市(瓦房店市、中山区、庄河市、长海县、普兰店区、金州区、甘井子区、西岗区、旅顺口区、沙河口区)

宣城市(宣州区、广德市、旌德县、泾县、绩溪县、宁国市、郎溪县)

济宁市(曲阜市、邹城市、兖州区、梁山县、金乡县、嘉祥县、泗水县、任城区、汶上县、微山县、鱼台县)

凉山彝族自治州(越西县、宁南县、德昌县、美姑县、甘洛县、昭觉县、盐源县、布拖县、金阳县、喜德县、冕宁县、木里藏族自治县、普格县、会理市、会东县、雷波县、西昌市)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、镶黄旗、多伦县、二连浩特市、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特左旗)

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襄阳市(南漳县、老河口市、襄城区、襄州区、宜城市、枣阳市、谷城县、樊城区、保康县)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

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广西壮族自治区

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江门市(江海区、鹤山市、新会区、恩平市、蓬江区、台山市、开平市)

常德市(澧县、武陵区、汉寿县、桃源县、安乡县、临澧县、石门县、津市市、鼎城区)

苏州市(常熟市、吴中区、吴江区、相城区、太仓市、张家港市、昆山市、姑苏区、虎丘区)

阿克苏地区(乌什县、沙雅县、柯坪县、拜城县、温宿县、阿瓦提县、新和县、阿克苏市、库车市)

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商洛市(洛南县、镇安县、山阳县、商州区、商南县、丹凤县、柞水县)

吉安市(永新县、万安县、吉水县、吉安县、峡江县、青原区、新干县、永丰县、遂川县、井冈山市、吉州区、安福县、泰和县)

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香港特别行政区

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阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县、布尔津县、青河县)

咸阳市(杨陵区、礼泉县、永寿县、旬邑县、彬州市、兴平市、淳化县、渭城区、泾阳县、三原县、乾县、秦都区、武功县、长武县)

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盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

济源市

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淮南市(田家庵区、潘集区、八公山区、凤台县、谢家集区、寿县、大通区)

西宁市(大通回族土族自治县、城中区、城北区、城东区、湟中区、湟源县、城西区)

昌都市(洛隆县、察雅县、卡若区、芒康县、丁青县、八宿县、左贡县、边坝县、类乌齐县、江达县、贡觉县)

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武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

友情链接：

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