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葫芦岛市(龙港区、绥中县、建昌县、连山区、兴城市、南票区)

延安市(延长县、志丹县、吴起县、洛川县、延川县、黄陵县、子长市、宜川县、黄龙县、甘泉县、宝塔区、安塞区、富县)

周口市(郸城县、商水县、西华县、淮阳区、川汇区、项城市、沈丘县、鹿邑县、扶沟县、太康县)

三沙市(西沙区、南沙区)  连云港市(赣榆区、东海县、海州区、连云区、灌云县、灌南县)

海东市(乐都区、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

齐齐哈尔市(铁锋区、依安县、碾子山区、昂昂溪区、富拉尔基区、克东县、讷河市、泰来县、拜泉县、克山县、龙沙区、龙江县、富裕县、甘南县、建华区、梅里斯达斡尔族区)

三明市(大田县、沙县区、建宁县、尤溪县、三元区、永安市、将乐县、泰宁县、宁化县、清流县、明溪县)

临沧市(镇康县、临翔区、凤庆县、云县、永德县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)  珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、青神县、东坡区、仁寿县、彭山区)

信阳市(潢川县、光山县、平桥区、商城县、淮滨县、息县、浉河区、罗山县、新县、固始县)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、头屯河区、米东区、新市区、天山区、沙依巴克区、乌鲁木齐县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

儋州市

德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、广汉市、罗江区、绵竹市)

辽阳市(白塔区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市、文圣区、宏伟区、太子河区)

长春市(德惠市、绿园区、九台区、榆树市、南关区、朝阳区、公主岭市、二道区、宽城区、双阳区、农安县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

黄冈市(英山县、黄州区、蕲春县、浠水县、罗田县、武穴市、黄梅县、团风县、红安县、麻城市)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、红河县、建水县、石屏县、河口瑶族自治县、蒙自市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、弥勒市、泸西县、绿春县、开远市)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县)

通化市(通化县、辉南县、二道江区、东昌区、柳河县、梅河口市、集安市)

玉溪市(澄江市、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、易门县、通海县、红塔区)

大同市(云州区、天镇县、新荣区、灵丘县、左云县、浑源县、云冈区、广灵县、平城区、阳高县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县、和静县、尉犁县、若羌县、博湖县、和硕县)

乐山市(峨边彝族自治县、沙湾区、夹江县、金口河区、市中区、沐川县、犍为县、五通桥区、井研县、峨眉山市、马边彝族自治县)

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汉中市(佛坪县、汉台区、勉县、镇巴县、西乡县、城固县、宁强县、洋县、南郑区、留坝县、略阳县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)  漳州市(平和县、长泰区、芗城区、云霄县、龙海区、南靖县、漳浦县、华安县、诏安县、龙文区、东山县)

广安市(广安区、邻水县、武胜县、岳池县、前锋区、华蓥市)

青岛市(市北区、即墨区、莱西市、崂山区、城阳区、平度市、黄岛区、市南区、胶州市、李沧区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)固原市(隆德县、西吉县、原州区、泾源县、彭阳县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)  东莞市

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区)

玉林市(陆川县、兴业县、福绵区、玉州区、北流市、容县、博白县)

九江市(永修县、瑞昌市、柴桑区、湖口县、浔阳区、德安县、彭泽县、都昌县、庐山市、濂溪区、武宁县、修水县、共青城市)淮南市(谢家集区、潘集区、田家庵区、大通区、寿县、凤台县、八公山区)

西安市(鄠邑区、雁塔区、阎良区、高陵区、碑林区、灞桥区、蓝田县、新城区、未央区、长安区、莲湖区、周至县、临潼区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

郴州市(汝城县、宜章县、资兴市、北湖区、桂阳县、苏仙区、嘉禾县、桂东县、临武县、安仁县、永兴县)

兰州市(皋兰县、西固区、城关区、永登县、七里河区、榆中县、红古区、安宁区)

遂宁市(大英县、射洪市、船山区、安居区、蓬溪县)

五指山市(定安县、昌江黎族自治县、临高县、万宁市、澄迈县、陵水黎族自治县、文昌市、乐东黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市)

临夏回族自治州(和政县、广河县、东乡族自治县、临夏县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县)

淮安市(淮安区、清江浦区、洪泽区、金湖县、淮阴区、盱眙县、涟水县)

衡水市(故城县、桃城区、武邑县、枣强县、深州市、武强县、安平县、景县、阜城县、饶阳县、冀州区)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

长沙市(岳麓区、浏阳市、宁乡市、开福区、长沙县、雨花区、芙蓉区、天心区、望城区)

常德市(安乡县、临澧县、桃源县、石门县、津市市、武陵区、澧县、汉寿县、鼎城区)

内江市(市中区、资中县、东兴区、威远县、隆昌市)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、阿坝县、红原县、黑水县、壤塘县、小金县、茂县、汶川县、理县、金川县、马尔康市、若尔盖县、松潘县)

宜宾市(珙县、长宁县、翠屏区、兴文县、筠连县、屏山县、叙州区、高县、江安县、南溪区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：