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石河子市(昆玉市、双河市、白杨市、图木舒克市、阿拉尔市、北屯市、五家渠市、新星市、可克达拉市、胡杨河市、铁门关市)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、红塔区、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区)

周口市(西华县、川汇区、商水县、淮阳区、太康县、郸城县、项城市、扶沟县、鹿邑县、沈丘县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)  九江市(都昌县、永修县、庐山市、修水县、彭泽县、柴桑区、濂溪区、瑞昌市、湖口县、德安县、武宁县、共青城市、浔阳区)

崇左市(江州区、天等县、扶绥县、龙州县、大新县、宁明县、凭祥市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)  苏州市(姑苏区、吴江区、太仓市、常熟市、虎丘区、吴中区、相城区、昆山市、张家港市)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、施秉县、榕江县、三穗县、天柱县、台江县、从江县、丹寨县、镇远县、剑河县、黄平县、雷山县、锦屏县、黎平县、岑巩县、麻江县)

玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、称多县、治多县、囊谦县、杂多县)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、太子河区、宏伟区、辽阳县、灯塔市、白塔区)

绥化市(绥棱县、青冈县、明水县、兰西县、北林区、望奎县、海伦市、庆安县、安达市、肇东市)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、海城市、立山区、台安县、千山区)

曲靖市(师宗县、宣威市、麒麟区、会泽县、陆良县、罗平县、沾益区、富源县、马龙区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、兴海县、贵德县、共和县)

成都市(蒲江县、彭州市、温江区、龙泉驿区、郫都区、金牛区、新津区、大邑县、武侯区、青羊区、崇州市、成华区、双流区、锦江区、邛崃市、青白江区、金堂县、都江堰市、新都区、简阳市)

黑河市(爱辉区、孙吴县、逊克县、北安市、五大连池市、嫩江市)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、砚山县、文山市、马关县、富宁县、丘北县、西畴县)

南阳市(内乡县、淅川县、南召县、邓州市、方城县、镇平县、宛城区、桐柏县、新野县、社旗县、西峡县、唐河县、卧龙区)

丹东市(振安区、元宝区、振兴区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县)

赤峰市(喀喇沁旗、红山区、松山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、巴林左旗、宁城县、克什克腾旗、林西县、元宝山区、敖汉旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

阿里地区(札达县、改则县、革吉县、措勤县、普兰县、噶尔县、日土县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特右旗、锡林浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、多伦县、正蓝旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗)

徐州市(睢宁县、铜山区、丰县、云龙区、沛县、新沂市、邳州市、鼓楼区、贾汪区、泉山区)

贵阳市(清镇市、白云区、开阳县、花溪区、观山湖区、乌当区、修文县、息烽县、南明区、云岩区)

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巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、通江县、平昌县)

达州市(开江县、通川区、万源市、大竹县、达川区、渠县、宣汉县)

三明市(泰宁县、明溪县、三元区、宁化县、清流县、大田县、永安市、将乐县、尤溪县、建宁县、沙县区)

遂宁市(船山区、射洪市、大英县、安居区、蓬溪县)  巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、五原县)

甘孜藏族自治州(甘孜县、石渠县、道孚县、泸定县、新龙县、九龙县、乡城县、巴塘县、炉霍县、色达县、雅江县、德格县、康定市、理塘县、丹巴县、得荣县、白玉县、稻城县)

泰安市(肥城市、泰山区、东平县、宁阳县、新泰市、岱岳区)

深圳市(龙华区、龙岗区、南山区、宝安区、罗湖区、盐田区、坪山区、光明区、福田区)上饶市(玉山县、广丰区、横峰县、铅山县、万年县、弋阳县、余干县、婺源县、德兴市、信州区、鄱阳县、广信区)

济南市(平阴县、天桥区、济阳区、钢城区、莱芜区、长清区、章丘区、历城区、槐荫区、历下区、市中区、商河县)  韶关市(乳源瑶族自治县、翁源县、始兴县、南雄市、浈江区、新丰县、武江区、仁化县、乐昌市、曲江区)

西宁市(城北区、湟中区、城西区、城中区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县)

天津市(南开区、滨海新区、宁河区、北辰区、武清区、河北区、津南区、东丽区、蓟州区、宝坻区、河西区、红桥区、西青区、河东区、和平区、静海区)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)济宁市(泗水县、微山县、金乡县、鱼台县、嘉祥县、梁山县、兖州区、曲阜市、汶上县、任城区、邹城市)

抚州市(东乡区、南城县、乐安县、资溪县、南丰县、广昌县、金溪县、宜黄县、崇仁县、临川区、黎川县)

常德市(澧县、鼎城区、津市市、桃源县、安乡县、汉寿县、临澧县、武陵区、石门县)

嘉峪关市

葫芦岛市(兴城市、连山区、建昌县、南票区、绥中县、龙港区)

芜湖市(无为市、湾沚区、繁昌区、镜湖区、南陵县、弋江区、鸠江区)

桂林市(灌阳县、恭城瑶族自治县、秀峰区、灵川县、七星区、荔浦市、叠彩区、兴安县、象山区、龙胜各族自治县、平乐县、阳朔县、临桂区、资源县、全州县、永福县、雁山区)

和田地区(民丰县、和田县、于田县、洛浦县、皮山县、策勒县、墨玉县、和田市)

湛江市(赤坎区、麻章区、徐闻县、霞山区、廉江市、遂溪县、吴川市、雷州市、坡头区)

黄冈市(麻城市、黄梅县、英山县、蕲春县、团风县、浠水县、红安县、罗田县、黄州区、武穴市)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、鹤峰县、宣恩县、建始县、巴东县、来凤县、恩施市、咸丰县)

喀什地区(莎车县、泽普县、岳普湖县、疏附县、喀什市、疏勒县、英吉沙县、巴楚县、叶城县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县)

张家口市(怀安县、康保县、尚义县、赤城县、阳原县、张北县、怀来县、下花园区、崇礼区、涿鹿县、桥东区、桥西区、万全区、沽源县、宣化区、蔚县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县)

济源市

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。