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扬州市(高邮市、邗江区、仪征市、广陵区、宝应县、江都区)

东莞市

汉中市(西乡县、宁强县、略阳县、城固县、南郑区、镇巴县、佛坪县、留坝县、洋县、汉台区、勉县)

喀什地区(喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、英吉沙县、叶城县、疏附县、岳普湖县、疏勒县、莎车县、麦盖提县、泽普县、巴楚县)  乐山市(金口河区、沐川县、峨眉山市、市中区、沙湾区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、犍为县、井研县、五通桥区、夹江县)

萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、安源区、湘东区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

安康市(白河县、岚皋县、镇坪县、汉阴县、石泉县、宁陕县、平利县、旬阳市、紫阳县、汉滨区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)  黔东南苗族侗族自治州(镇远县、黄平县、天柱县、从江县、丹寨县、黎平县、三穗县、榕江县、岑巩县、台江县、凯里市、施秉县、锦屏县、麻江县、剑河县、雷山县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、右玉县、怀仁市、应县)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、贵德县、兴海县)

柳州市(柳南区、鹿寨县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、柳北区、柳江区、柳城县、融安县、鱼峰区)

滨州市(阳信县、沾化区、邹平市、惠民县、无棣县、博兴县、滨城区)

江门市(台山市、蓬江区、开平市、恩平市、江海区、鹤山市、新会区)

攀枝花市(米易县、东区、仁和区、西区、盐边县)

益阳市(桃江县、资阳区、安化县、南县、赫山区、沅江市)

滁州市(定远县、明光市、天长市、来安县、全椒县、凤阳县、南谯区、琅琊区)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

河池市(凤山县、金城江区、天峨县、南丹县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县)

苏州市(常熟市、虎丘区、张家港市、吴江区、姑苏区、昆山市、相城区、吴中区、太仓市)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、镇康县、耿马傣族佤族自治县、云县、凤庆县、沧源佤族自治县、永德县)

淮南市(大通区、田家庵区、谢家集区、八公山区、凤台县、寿县、潘集区)

合肥市(长丰县、巢湖市、蜀山区、庐江县、肥东县、庐阳区、瑶海区、肥西县、包河区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、瓮安县、长顺县、贵定县、龙里县、三都水族自治县、罗甸县、独山县、惠水县、福泉市、都匀市、荔波县)

澳门特别行政区

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、长兴县、德清县)

阿克苏地区(沙雅县、新和县、阿瓦提县、库车市、乌什县、柯坪县、温宿县、阿克苏市、拜城县)

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日喀则市(仁布县、拉孜县、定日县、聂拉木县、白朗县、萨嘎县、亚东县、康马县、吉隆县、谢通门县、江孜县、桑珠孜区、岗巴县、南木林县、昂仁县、仲巴县、萨迦县、定结县)

十堰市(张湾区、房县、郧阳区、郧西县、竹溪县、竹山县、茅箭区、丹江口市)

运城市(闻喜县、垣曲县、平陆县、绛县、万荣县、永济市、芮城县、新绛县、夏县、稷山县、盐湖区、河津市、临猗县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、金塔县)  广安市(华蓥市、邻水县、广安区、岳池县、武胜县、前锋区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区)

绍兴市(新昌县、越城区、诸暨市、柯桥区、嵊州市、上虞区)湛江市(吴川市、麻章区、雷州市、坡头区、霞山区、赤坎区、徐闻县、廉江市、遂溪县)

开封市(尉氏县、禹王台区、通许县、鼓楼区、兰考县、龙亭区、祥符区、顺河回族区、杞县)  邵阳市(绥宁县、邵东市、隆回县、洞口县、新邵县、城步苗族自治县、邵阳县、双清区、武冈市、大祥区、北塔区、新宁县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

庆阳市(西峰区、镇原县、合水县、庆城县、环县、宁县、华池县、正宁县)

安庆市(宿松县、大观区、怀宁县、宜秀区、桐城市、迎江区、岳西县、潜山市、望江县、太湖县)玉溪市(红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、江川区、新平彝族傣族自治县、易门县、华宁县、峨山彝族自治县、澄江市)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

呼和浩特市(土默特左旗、武川县、赛罕区、清水河县、托克托县、玉泉区、和林格尔县、新城区、回民区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、个旧市、红河县、泸西县、开远市、弥勒市、屏边苗族自治县、蒙自市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、元阳县、河口瑶族自治县)

山南市(洛扎县、加查县、隆子县、桑日县、贡嘎县、扎囊县、措美县、曲松县、乃东区、错那市、琼结县、浪卡子县)

自贡市(贡井区、富顺县、大安区、荣县、沿滩区、自流井区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

南充市(顺庆区、西充县、蓬安县、嘉陵区、阆中市、营山县、高坪区、南部县、仪陇县)

上饶市(万年县、玉山县、弋阳县、铅山县、余干县、横峰县、鄱阳县、德兴市、信州区、广丰区、广信区、婺源县)

盐城市(阜宁县、东台市、亭湖区、大丰区、建湖县、响水县、盐都区、射阳县、滨海县)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、囊谦县、杂多县、称多县、曲麻莱县)

锦州市(黑山县、义县、凌海市、北镇市、太和区、古塔区、凌河区)

南昌市(进贤县、青山湖区、新建区、青云谱区、安义县、红谷滩区、西湖区、东湖区、南昌县)

大连市(金州区、西岗区、沙河口区、中山区、旅顺口区、瓦房店市、甘井子区、长海县、庄河市、普兰店区)

延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、敦化市、汪清县、延吉市、和龙市、安图县、龙井市)

聊城市(冠县、阳谷县、高唐县、东昌府区、东阿县、临清市、莘县、茌平区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018