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湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、龙山县、保靖县、凤凰县、花垣县、泸溪县、永顺县)

锦州市(凌海市、凌河区、太和区、古塔区、义县、黑山县、北镇市)

镇江市(丹阳市、扬中市、丹徒区、句容市、润州区、京口区)

兰州市(红古区、城关区、永登县、七里河区、榆中县、西固区、安宁区、皋兰县)  湛江市(廉江市、麻章区、雷州市、坡头区、遂溪县、徐闻县、霞山区、赤坎区、吴川市)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、北戴河区、昌黎县、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县)

岳阳市(湘阴县、君山区、汨罗市、岳阳县、华容县、云溪区、岳阳楼区、平江县、临湘市)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、江川区、易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、红塔区)

枣庄市(山亭区、峄城区、市中区、滕州市、台儿庄区、薛城区)  铜仁市(思南县、玉屏侗族自治县、石阡县、江口县、万山区、印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、德江县、松桃苗族自治县)

衡水市(阜城县、枣强县、冀州区、景县、武强县、深州市、桃城区、饶阳县、故城县、安平县、武邑县)

沧州市(青县、吴桥县、南皮县、东光县、泊头市、孟村回族自治县、海兴县、运河区、河间市、新华区、黄骅市、沧县、任丘市、献县、盐山县、肃宁县)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

阜新市(细河区、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、海州区)

临沧市(永德县、镇康县、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区)

襄阳市(谷城县、南漳县、樊城区、老河口市、宜城市、襄城区、保康县、枣阳市、襄州区)

长沙市(开福区、芙蓉区、浏阳市、雨花区、望城区、长沙县、宁乡市、天心区、岳麓区)

廊坊市(大城县、三河市、大厂回族自治县、文安县、固安县、广阳区、永清县、安次区、霸州市、香河县)

三明市(建宁县、清流县、尤溪县、大田县、永安市、将乐县、沙县区、明溪县、宁化县、泰宁县、三元区)

黄石市(阳新县、黄石港区、大冶市、下陆区、西塞山区、铁山区)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城西区、城中区、城东区、城北区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、牟定县、禄丰市、元谋县、大姚县、武定县、双柏县、姚安县、南华县)

吉林市(舒兰市、磐石市、龙潭区、桦甸市、船营区、蛟河市、昌邑区、丰满区、永吉县)

朔州市(朔城区、山阴县、怀仁市、平鲁区、应县、右玉县)

甘孜藏族自治州(乡城县、九龙县、德格县、石渠县、新龙县、雅江县、道孚县、理塘县、炉霍县、甘孜县、巴塘县、丹巴县、康定市、泸定县、稻城县、色达县、白玉县、得荣县)

晋中市(左权县、昔阳县、平遥县、寿阳县、介休市、祁县、灵石县、太谷区、和顺县、榆社县、榆次区)

邵阳市(双清区、隆回县、新宁县、大祥区、武冈市、邵东市、洞口县、邵阳县、绥宁县、城步苗族自治县、北塔区、新邵县)

株洲市(醴陵市、茶陵县、荷塘区、渌口区、芦淞区、天元区、攸县、石峰区、炎陵县)

宿州市(砀山县、萧县、埇桥区、灵璧县、泗县)

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延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、珲春市、延吉市、图们市、汪清县、龙井市、敦化市)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、巴东县、咸丰县、恩施市、宣恩县、建始县、鹤峰县、利川市)

萍乡市(安源区、上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县)

那曲市(嘉黎县、申扎县、比如县、聂荣县、索县、色尼区、尼玛县、双湖县、安多县、巴青县、班戈县)  甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、临潭县、碌曲县、夏河县、迭部县、玛曲县、卓尼县)

济南市(长清区、商河县、天桥区、市中区、平阴县、槐荫区、莱芜区、历下区、钢城区、济阳区、章丘区、历城区)

承德市(鹰手营子矿区、隆化县、承德县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、滦平县、双桥区、丰宁满族自治县、双滦区、平泉市)

晋城市(高平市、泽州县、城区、沁水县、陵川县、阳城县)周口市(商水县、沈丘县、西华县、太康县、扶沟县、鹿邑县、项城市、郸城县、淮阳区、川汇区)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)  茂名市(电白区、化州市、信宜市、高州市、茂南区)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

常州市(武进区、钟楼区、天宁区、新北区、溧阳市、金坛区)攀枝花市(盐边县、西区、仁和区、东区、米易县)

金华市(永康市、婺城区、兰溪市、武义县、浦江县、东阳市、义乌市、磐安县、金东区)

达州市(达川区、宣汉县、万源市、渠县、通川区、大竹县、开江县)

常德市(澧县、鼎城区、安乡县、临澧县、武陵区、桃源县、石门县、津市市、汉寿县)

沈阳市(铁西区、法库县、沈河区、皇姑区、沈北新区、于洪区、苏家屯区、康平县、大东区、辽中区、和平区、浑南区、新民市)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

昭通市(巧家县、水富市、鲁甸县、盐津县、永善县、昭阳区、大关县、彝良县、威信县、镇雄县、绥江县)

银川市(西夏区、永宁县、兴庆区、贺兰县、灵武市、金凤区)

锡林郭勒盟(多伦县、锡林浩特市、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、二连浩特市、正蓝旗)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、辽阳县、宏伟区、白塔区、太子河区、灯塔市)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、大石桥市、老边区)

十堰市(竹溪县、张湾区、郧阳区、郧西县、茅箭区、房县、丹江口市、竹山县)

清远市(佛冈县、英德市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区、清新区、连州市)

保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。