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唐山市(路北区、玉田县、迁西县、滦南县、乐亭县、路南区、曹妃甸区、开平区、迁安市、遵化市、古冶区、滦州市、丰润区、丰南区)

安康市(汉滨区、平利县、岚皋县、白河县、石泉县、汉阴县、宁陕县、紫阳县、旬阳市、镇坪县)

娄底市(双峰县、新化县、冷水江市、娄星区、涟源市)  拉萨市(堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县、林周县、城关区、尼木县、当雄县、达孜区)

塔城地区(托里县、额敏县、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市)

德州市(禹城市、临邑县、武城县、夏津县、平原县、德城区、宁津县、乐陵市、陵城区、庆云县、齐河县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、泗阳县)福州市(福清市、仓山区、连江县、台江区、鼓楼区、闽清县、平潭县、马尾区、晋安区、闽侯县、永泰县、长乐区、罗源县)

鄂尔多斯市(康巴什区、东胜区、达拉特旗、乌审旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、杭锦旗、鄂托克旗)  中山市

成都市(新都区、金牛区、郫都区、成华区、都江堰市、彭州市、锦江区、武侯区、邛崃市、金堂县、双流区、蒲江县、青白江区、大邑县、新津区、崇州市、青羊区、温江区、简阳市、龙泉驿区)

桂林市(雁山区、永福县、灵川县、阳朔县、临桂区、恭城瑶族自治县、兴安县、秀峰区、平乐县、象山区、全州县、灌阳县、荔浦市、叠彩区、资源县、七星区、龙胜各族自治县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

锦州市(凌海市、凌河区、义县、太和区、古塔区、北镇市、黑山县)

毕节市(七星关区、纳雍县、大方县、赫章县、黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县)

济源市

本溪市(南芬区、本溪满族自治县、明山区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

肇庆市(鼎湖区、高要区、端州区、广宁县、四会市、德庆县、封开县、怀集县)

牡丹江市(东安区、穆棱市、宁安市、东宁市、爱民区、绥芬河市、西安区、林口县、阳明区、海林市)

襄阳市(襄城区、樊城区、老河口市、枣阳市、南漳县、保康县、谷城县、宜城市、襄州区)

东莞市

嘉峪关市

眉山市(青神县、仁寿县、东坡区、丹棱县、洪雅县、彭山区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

楚雄彝族自治州(南华县、楚雄市、姚安县、大姚县、双柏县、永仁县、武定县、牟定县、元谋县、禄丰市)

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北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、永胜县)

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和田地区(皮山县、策勒县、洛浦县、民丰县、墨玉县、于田县、和田市、和田县)

株洲市(芦淞区、石峰区、炎陵县、醴陵市、攸县、天元区、茶陵县、荷塘区、渌口区)

宜昌市(西陵区、五峰土家族自治县、兴山县、宜都市、夷陵区、长阳土家族自治县、秭归县、点军区、当阳市、伍家岗区、远安县、枝江市、猇亭区)

滨州市(滨城区、博兴县、惠民县、沾化区、阳信县、邹平市、无棣县)  雅安市(天全县、芦山县、雨城区、名山区、汉源县、荥经县、宝兴县、石棉县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

达州市(开江县、达川区、宣汉县、通川区、渠县、万源市、大竹县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、保靖县、永顺县、龙山县、花垣县、吉首市、凤凰县)平顶山市(舞钢市、新华区、鲁山县、宝丰县、湛河区、郏县、叶县、卫东区、汝州市、石龙区)

苏州市(相城区、常熟市、吴中区、张家港市、姑苏区、太仓市、虎丘区、昆山市、吴江区)  遂宁市(蓬溪县、安居区、船山区、大英县、射洪市)

大同市(云冈区、左云县、天镇县、新荣区、浑源县、云州区、广灵县、阳高县、灵丘县、平城区)

西宁市(湟中区、城西区、湟源县、城北区、城东区、城中区、大通回族土族自治县)

遵义市(正安县、仁怀市、播州区、桐梓县、汇川区、习水县、余庆县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、凤冈县、赤水市、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县)广元市(昭化区、利州区、苍溪县、青川县、剑阁县、朝天区、旺苍县)

长沙市(浏阳市、雨花区、宁乡市、芙蓉区、天心区、岳麓区、望城区、长沙县、开福区)

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商洛市(山阳县、丹凤县、商南县、商州区、洛南县、镇安县、柞水县)

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阿勒泰地区(哈巴河县、吉木乃县、福海县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、富蕴县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。