李璐个人资料 - 角色命运将如何改变？各观看《今日汇总》
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香港特别行政区
汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
南京市(雨花台区、栖霞区、鼓楼区、浦口区、高淳区、玄武区、六合区、秦淮区、溧水区、建邺区、江宁区)
南阳市(淅川县、内乡县、南召县、新野县、镇平县、邓州市、社旗县、方城县、桐柏县、宛城区、西峡县、卧龙区、唐河县)
广州市(增城区、从化区、花都区、天河区、越秀区、海珠区、白云区、南沙区、黄埔区、番禺区、荔湾区)
桂林市(阳朔县、秀峰区、龙胜各族自治县、全州县、兴安县、永福县、七星区、平乐县、荔浦市、象山区、灵川县、临桂区、叠彩区、雁山区、资源县、恭城瑶族自治县、灌阳县)
清远市(清城区、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、英德市)
双鸭山市(岭东区、饶河县、尖山区、友谊县、集贤县、宝清县、宝山区、四方台区)
铜仁市(碧江区、德江县、印江土家族苗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、江口县、思南县、万山区、玉屏侗族自治县)
珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、高台县、甘州区、民乐县)
淮南市(潘集区、凤台县、八公山区、寿县、大通区、谢家集区、田家庵区)
益阳市(安化县、资阳区、桃江县、沅江市、赫山区、南县)
昌都市(边坝县、贡觉县、江达县、左贡县、察雅县、卡若区、类乌齐县、丁青县、八宿县、芒康县、洛隆县)
白银市(会宁县、平川区、白银区、靖远县、景泰县)
酒泉市(肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)
和田地区(民丰县、和田市、于田县、洛浦县、和田县、皮山县、墨玉县、策勒县)
厦门市(湖里区、集美区、翔安区、海沧区、同安区、思明区)
漳州市(龙海区、漳浦县、云霄县、华安县、长泰区、芗城区、诏安县、东山县、平和县、南靖县、龙文区)
广西壮族自治区
周口市(太康县、商水县、川汇区、项城市、沈丘县、扶沟县、西华县、鹿邑县、淮阳区、郸城县)
石河子市(铁门关市、阿拉尔市、可克达拉市、胡杨河市、双河市、北屯市、白杨市、新星市、图木舒克市、五家渠市、昆玉市)
安阳市(文峰区、滑县、龙安区、林州市、安阳县、内黄县、汤阴县、北关区、殷都区)
毕节市(黔西市、赫章县、织金县、七星关区、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)
运城市(万荣县、盐湖区、芮城县、夏县、稷山县、垣曲县、临猗县、平陆县、新绛县、绛县、河津市、闻喜县、永济市)
遵义市(务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、绥阳县、汇川区、正安县、红花岗区、赤水市、凤冈县、余庆县、仁怀市、湄潭县、习水县、播州区)
河池市(巴马瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、东兰县、金城江区、天峨县、都安瑶族自治县、凤山县)
内江市(隆昌市、威远县、资中县、市中区、东兴区)
马鞍山市(雨山区、当涂县、博望区、含山县、花山区、和县)
黄山市(歙县、黄山区、祁门县、黟县、休宁县、徽州区、屯溪区)
保定市(顺平县、满城区、涞水县、蠡县、曲阳县、易县、竞秀区、唐县、望都县、安新县、安国市、涿州市、定兴县、高碑店市、博野县、莲池区、清苑区、高阳县、雄县、徐水区、阜平县、定州市、容城县、涞源县)
鸡西市(麻山区、密山市、鸡东县、鸡冠区、虎林市、恒山区、梨树区、城子河区、滴道区)
包头市(东河区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、青山区、九原区、白云鄂博矿区、昆都仑区、固阳县)
镇江市(丹徒区、句容市、丹阳市、润州区、京口区、扬中市)
惠州市(博罗县、惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区)
长沙市(望城区、浏阳市、雨花区、开福区、宁乡市、芙蓉区、岳麓区、长沙县、天心区)
鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、杭锦旗、鄂托克前旗、达拉特旗、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区、伊金霍洛旗)
南充市(嘉陵区、顺庆区、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、南部县、高坪区、阆中市)
荆门市(沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区)
达州市(大竹县、通川区、万源市、渠县、达川区、开江县、宣汉县)
黔南布依族苗族自治州(长顺县、荔波县、三都水族自治县、龙里县、都匀市、平塘县、贵定县、独山县、福泉市、罗甸县、瓮安县、惠水县)
三沙市(西沙区、南沙区)
赤峰市(喀喇沁旗、敖汉旗、林西县、松山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、巴林右旗、宁城县、红山区、元宝山区)
昆明市(嵩明县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、石林彝族自治县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、宜良县、西山区、五华区、盘龙区、呈贡区、富民县、官渡区)
无锡市(锡山区、新吴区、滨湖区、宜兴市、江阴市、惠山区、梁溪区)
广元市(昭化区、剑阁县、利州区、朝天区、旺苍县、青川县、苍溪县)
泰安市(新泰市、东平县、岱岳区、肥城市、泰山区、宁阳县)
东莞市
海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)
韶关市(曲江区、南雄市、乳源瑶族自治县、武江区、浈江区、乐昌市、始兴县、翁源县、仁化县、新丰县)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)
黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)
扬州市(高邮市、仪征市、江都区、广陵区、邗江区、宝应县)
德阳市(绵竹市、广汉市、什邡市、旌阳区、罗江区、中江县)
永州市(零陵区、江华瑶族自治县、东安县、冷水滩区、蓝山县、双牌县、祁阳市、江永县、宁远县、新田县、道县)
咸宁市(嘉鱼县、咸安区、通山县、崇阳县、通城县、赤壁市)
呼伦贝尔市(海拉尔区、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、牙克石市、额尔古纳市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、根河市、扎兰屯市)
百色市(田阳区、平果市、凌云县、隆林各族自治县、田林县、靖西市、那坡县、田东县、右江区、德保县、乐业县、西林县)
南宁市(马山县、兴宁区、江南区、西乡塘区、横州市、隆安县、青秀区、武鸣区、上林县、宾阳县、邕宁区、良庆区)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、凤凰县、龙山县、吉首市、花垣县、保靖县、泸溪县、永顺县)
甘南藏族自治州(迭部县、合作市、玛曲县、临潭县、舟曲县、碌曲县、卓尼县、夏河县)
濮阳市(南乐县、台前县、清丰县、范县、濮阳县、华龙区)
宣城市(广德市、宣州区、泾县、旌德县、郎溪县、绩溪县、宁国市)
许昌市(长葛市、魏都区、建安区、禹州市、襄城县、鄢陵县)
孝感市(大悟县、孝南区、安陆市、云梦县、汉川市、孝昌县、应城市)
广安市(华蓥市、武胜县、广安区、岳池县、前锋区、邻水县)
榆林市(子洲县、神木市、榆阳区、府谷县、横山区、定边县、佳县、绥德县、清涧县、靖边县、吴堡县、米脂县)
衢州市(常山县、衢江区、龙游县、柯城区、开化县、江山市)
郴州市(安仁县、桂阳县、嘉禾县、永兴县、临武县、汝城县、北湖区、苏仙区、桂东县、资兴市、宜章县)
烟台市(莱山区、芝罘区、龙口市、招远市、栖霞市、福山区、海阳市、莱阳市、牟平区、莱州市、蓬莱区)
廊坊市(霸州市、香河县、文安县、安次区、广阳区、大厂回族自治县、固安县、三河市、永清县、大城县)
晋中市(榆次区、太谷区、左权县、平遥县、灵石县、和顺县、介休市、昔阳县、寿阳县、榆社县、祁县)
铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)
温州市(龙湾区、洞头区、瑞安市、乐清市、龙港市、平阳县、永嘉县、瓯海区、文成县、泰顺县、鹿城区、苍南县)
莆田市(秀屿区、仙游县、涵江区、城厢区、荔城区)
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葫芦岛市(龙港区、连山区、绥中县、南票区、建昌县、兴城市)
定西市(渭源县、漳县、岷县、陇西县、安定区、通渭县、临洮县)
白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、江源区、临江市)
宜春市(万载县、高安市、樟树市、丰城市、袁州区、铜鼓县、上高县、奉新县、靖安县、宜丰县)
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台州市(三门县、玉环市、临海市、仙居县、温岭市、黄岩区、天台县、路桥区、椒江区)
玉树藏族自治州(玉树市、称多县、囊谦县、治多县、杂多县、曲麻莱县)
哈尔滨市(呼兰区、方正县、阿城区、道外区、道里区、南岗区、五常市、平房区、巴彦县、木兰县、通河县、尚志市、延寿县、双城区、香坊区、宾县、松北区、依兰县)
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滁州市(琅琊区、明光市、全椒县、凤阳县、南谯区、定远县、来安县、天长市)
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伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁市、新源县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、巩留县、昭苏县、奎屯市、尼勒克县、特克斯县、伊宁县)
汕头市(金平区、濠江区、潮南区、龙湖区、潮阳区、澄海区、南澳县)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、博湖县、和静县、库尔勒市、且末县、和硕县、若羌县)
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唐山市(丰南区、路南区、迁安市、路北区、迁西县、遵化市、滦南县、古冶区、滦州市、乐亭县、曹妃甸区、丰润区、开平区、玉田县)
大同市(新荣区、浑源县、广灵县、平城区、天镇县、云冈区、云州区、阳高县、左云县、灵丘县)
成都市(成华区、大邑县、彭州市、新津区、蒲江县、青羊区、邛崃市、青白江区、金堂县、金牛区、温江区、锦江区、都江堰市、龙泉驿区、郫都区、武侯区、简阳市、崇州市、双流区、新都区)
湛江市(吴川市、遂溪县、赤坎区、徐闻县、坡头区、廉江市、雷州市、霞山区、麻章区)
M端的贡献越来越大
一、核心要点
1、商业模式与增长预期
1）全球CDMO龙头：药明生物作为全球领先的合同研发生产组织（CDMO），提供从研发（R）、开发（D）到生产（M）的一体化服务，加速药物从实验室到市场的进程。
2）漏斗模型与滚雪球效应：公司拥有独特的漏斗模型，项目数量持续增长，带来稳定的收入增长预期。商业模式具有滚雪球效应，项目数量增加推动收入持续增长。
3)增长目标：保持研发（R）端强劲增长，开发（D）端维持30%的增长可期。出海战略助力收入大幅增长，研发（R）端收入可能增加5-10倍，生产（M）端收入可能增长10-50倍。
2、出海战略与全球化布局
1）新加坡为核心：药明生物将新加坡作为战略重心，未来产能规划可能达到总产能的30%，并将原本计划在中国无锡的投资转移到新加坡。
2）美国工厂升级：对美国工厂进行数字化升级和迭代，设计成全球最先进的、最自动化的生物药厂，以满足客户需求。
3、订单情况与业务转化
1）订单稳定增长：药明生物的订单情况呈现出稳定增长的趋势，与客户签订的项目数量不断增加，订单金额也在持续提升。
2）大项目驱动增长：大项目签订是推动订单增长的关键因素，例如近期签订的一个五亿美元的大项目。
3）订单转化效率：研发（R）和开发（D）端订单增长强劲，但由于公司执行速度快，订单很快转化为收入，导致未完成订单（backlog）中研发（R）和开发（D）占比减少。
未完成潜在里程碑付款订单每年可转化为收入的体量约为当前未完成订单（backlog）的1%左右。
4、分红政策
药明生物表示，未来五年计划更多聚焦在业务增长上，分红概率不大。
二、互动问答
关于业绩
Q：今年指引12-15%，2026年增速预测？
A：按照药明生物的逻辑，就是在加速增长，2025年比2024年快，那么2026年原则上也会比2025年更快。最主要的就是R和D的趋势是一样强劲，在M端，现在看到了10个50亿美元级的产品，在2026年可能就有两三个产品要上市。举一个例子，药明生物M端现在有66个三期临床项目，21个商业化项目，我们项目都是刚上市的前几年，在爬坡。但我们同行的M端，产品可能已经卖了十年，二十年，已经在走下坡路。这是我们的M和竞争对手的M的区别，我们的好处是项目刚开始，下面还会有一个高速的发展。如果一个产品已经卖了十年，将来可能是走下坡路。所以我们的M将来的发展是完全可期的。
只是看趋势的话，2026年肯定比2025年好，2027年比2026年。我在管理层会议上讲，看三年以后，反而比现在看的清楚，因为这是我们商业模式带来的一个完美的地方。2027年如果吉利德的PD-1上市，销售提升就能拿到几千万美元，别的里程碑付款也有几千万美元。所以2027年以后，销售+里程碑一起就有两三亿美元，同时我们的大产品的M放量，因此2027年肯定比2026年好，2026年比2025年好。这是药明生物商业模式自己带来的，跟滚雪球一样。公司上市的时候，漏斗才几十个项目，现在变成800个项目，漏斗就是滚雪球，所以我们带来的项目收入也是滚雪球。Q：做到今年的收入指引，主要是从哪些地方发力？
A：目前看来，还是维持去年momentum。今年接了很多客户，基本上没有客户说还在融资，都有钱，都希望跟我们什么时候启动项目。早期项目的增速不太可能每次有30%增长，但M端维持30%增长是可期的。2025-2027年，希望都是M端来推动整个公司的增长。
2024年主要是R和D，2025年主要是M，将来主要是M是主导，因为我们的CMO到了放量发力的时候。
Q：药品生物过去这个几个月增长乏力的原因？
A：我们增长乏力最主要的原因是我们新冠收入太高了，要把新冠给抵消掉。
如果把新冠剔除，其实我们过去几年一直在增长，只不过是增长放缓了一些，时间点又正好是公司飞速增长到高速增长的时候，现在小两百亿的体量，不可能像以前50%的增长。就算没有什么特殊因素，公司的增速也会从50%回到20%左右。过去几年不是公司做的不好，正好是因为业务的本性，下面几年的增长希望我们能够平均做到10%+，甚至平均做到20%的增长，这样在行业里依然是最优秀的公司。
我们的商业模式一点都没有问题，执行力没有问题，技术没有问题，就是因为地缘政治调整了一下布局，药明生物继续在行业里会是最好的，生物技术公司的赋能人。所以我们从来不担心自己的发展，只是时间的问题。过去十二个月基本上没有增长，但这个时间已经过去了。公司有5个100亿美元和10个50亿美元的药，非常了不起，全球很少有企业能做到这种，前景非常乐观。
关于行业情况
Q：早期项目增速快，和行业融资环境变化有没有关系？
A：R和D非常强劲，有30%的增长。对于药明生物这样头部CDMO，真的没有看到biotechfunding在海外有那么大的挑战。
对药明生生物影响最大的是2023年的1月到6月，这6个月药明生物只签了三四十个项目，那是在公司历史上最有挑战的6个月。到2023年年底，当时2023年11月份，行业复苏了，12月份就签了几十个项目，所以2023年整体还不错。2024年虽然有地缘政治的因素，我们也一直都在签项目。所以在欧美方面，行业复苏还是好的，虽然不是每一个地方都好。行业的投融资入环境在海外实际上是在变好的，没有挑战，中国目前可能还需要点时间，能够让投融资跟上。
三流的CDMO可能觉得行业根本没有复苏。只要客户拿到钱，他第一个想到的可能就是药明生物，因为我们能够用最快的速度帮他实现下一个里程碑，能够帮他融到更多的钱，所以我们的市场份额在增加。
Q：2025年CDMO行业价格趋势？
A：全球方面的CDMO价格从来没有问题，一直是很稳健的。价格战可能更多是在中国，中国因为CDMO产能过剩。中国有好多CDMO，每一个都想成为第二个药明生物，所以中国CDMO产能过剩。
在中国，药明生物只做头部企业的生意，所以为什么最后出海的大部分都是我们（做的项目），因为我们只做最好的项目，最有潜力出海的项目。因为我们selective（精心选择），所以在中国价格的压力并不大，药明生物和中国客户实际上是互相依赖的，他多付我一点钱，但他项目将来能出海。如果少付了一百万美元，两百万美元，项目将来没有可能出海，这样他损失更大。尤其是最近大家看到，国内所有的biotech公司出海，最后都是药明生物（做的项目），只要新项目有潜力，客户还是会和药明生物做，价格这块影响不是很大。
关于订单情况
Q：2024年下半年订单改善的驱动因素？
A：我们的订单真的不能看增长。如果今天在D端签了一亿美元的订单，现在是3月份，到12月份就把它做完了，所以这一亿美元根本看不见（在未完成订单里）。我是夸张的，因为我们在D端大部分订单是五百万美元到一千万美元，如果今天签了十个，就是一亿美元，但到12月31日之前做完了，你根本看不到我们的backlog里。我们不是传统的M，传统的M要签五年时间，订单总是在增长。我们现在在R和D端，公司执行速度现在已经小于一年，所以看不到这个订单。比如1-3月份一共签了五亿美元的订单，到12月份一下子backlog变成0，变成收入了。
我们订单要增长，一定要签大项目，这次订单里面有增长，是我们签了一个五亿美元的大项目，所以才能看到订单增长。现在R和D在backlog占比越来越少，以前R和D在backlog里有占一部分，还是刚才的例子，今年这个月签了一亿美元，如果是两年，到年底的时候，还有五千万美元，还有五千万美元看不见了，这是因为我们做的速度快，还没有到backlog的时候就把它消化，变成收入了。
剔除新冠和爱尔兰，去年新签的service订单应该上升了13-15%。
Q：未完成潜在里程碑付款订单每年可转化为收入的体量？
A：（以当前80亿美元为例）每年在四千万美元到八千万美元左右，就是1%左右。
Q：2025年，R、M端对外授权里程碑收入展望？
A：R端和M端不提供这么具体的数字。在M端我们有十个项目，大概是五十亿美元级别的产品，有五个项目是一百亿美元级别的产品，从今年开始就有明显的贡献。R端，去年已经签了七个项目，这七个项目对今年大约有七千万美元的贡献，大概五亿人民币的贡献。
关于海外投资
Q：2026年海外capex以及建设时间的预期？
A：2026年2027年，（capex）估计应该都在五十亿左右，自由现金流会有大幅度的增长，今年公司的自由现金流也还是非常稳健。明后年希望每年有二十亿以上的自由现金流。
Q：公司在美国工厂后续的投资和运营规划？
A：一开始美国工厂设计的是小，主要是做是靠近客户，做成中等规模一个厂，现在我们把它变成稍微大一点，变成中大型规模的厂。而且药明生物在做数字化的升级、迭代，所以现在我们把美国厂设计成全球最先进的、最自动化的，甚至将来在某些阶段是无人工厂，不需要员工去操作，全部是电脑操作，机器人在操作，把它变成了更先进的设计。
工厂停了大概一年时间，但设计得更好了，将来这个厂会成为全球的标杆厂，至少在药明生物里目前是最先进的厂，有可能也是全球生物药的标杆工厂，虽然产能不是很大。
Q：美国工厂投资增长的原因？
A：我们（顺应）美国这届政府的政策，所以我们把美国厂变大了。我们美国厂一开始是六千六百万美元投资，后来变成三亿美元投资，现在已经变成是五亿美元投资。厂会越来越大，越来越现代化，越来越超前，做成全球最好的一个生物药厂。
Q：目前预定爱尔兰产能的客户类型以及地区来源？
A：爱尔兰目前大概50%是跨国公司，50%是biotech。爱尔兰满产以后，目前还没有考虑在爱尔兰继续投资，会把项目转到新加坡去。我们觉得，在爱尔兰的投资回报率跟新加坡相比，还是新加坡最能够体现药明生物的药明速度、药明质量。在新加坡两年就能建一个厂，在爱尔兰怎么样也要三四年；新加坡的战略执行力也比爱尔兰会强一些，新加坡是我们下面的投资重心。
Q：爱尔兰以及石家庄工厂的产能爬坡是什么情况？
A：爱尔兰产能爬坡已经相当不错了，石家庄预计今年会有两三个项目。爱尔兰和石家庄希望在2025年都进入正轨，是正常的产能利用率。
关于中国产能规划
Q：未来中国产能的规划趋势？
A：最主要的还是基于我们对全球地缘政治的评估，我们把中国的产能也会挪到新加坡，所以新加坡还要继续加大产能，将来我们战略重心会放到新加坡。现在已经全球运营的有美国、欧洲、中国、新加坡，目前新加坡还是最能够完美体现药明生物的质量、速度和执行力。之前准备投资在无锡的一个厂，现在准备把它挪到新加坡去。
现在我们规划新加坡是12万升，很有可能新加坡会到24万升，就是把中国的12万升挪到新加坡去。整体升数不变，只不过是地理位置有变化。
未来产能布局，中国大概是全球的45%左右，新加坡可能是30%，欧美是剩下的10%+。
Q：海外MNC在中国shopping对公司未来业绩的影响？
A：中国因为前几年投资太多，有点太卷，现在是一个大浪淘沙的阶段。
但大浪淘沙存活下来的公司将来都是非常强势的公司，公司将来在国际上都有一定的竞争力。对于我们来说，跨国公司跟中国合作当然是好事。
本来中国市场的项目，一年在研发阶段可能收五百万美元到一千万美元。但现在变成了跨国公司项目，研发阶段我们可能就收入五千万美元，甚至到一亿美元都有可能。
中国公司出海之后，我们在R和D端的收入可能增加了5-10倍，M端因为是全球市场，可能增加10-50倍。所以这对药明生物是非常大的利好，而且药明生物是中国出海背后的赋能者，70%项目本身就在药明生物做。
关于分红/药明合联
Q：未来五年分红大概是怎么样的？
A：目前我们股票还是低被市场低估的，第一是投资新的业务；第二是并购；第三是回购；第四才是分红。所以下面的两三年之内，我们分红的概率还是不大，更多的还是在帮助业务增长。
Q：扣除合联和新冠，其他业务的收入增速较低的原因？
A：合联是药明生物不可分割的一部分，合联的成长和药明生物的成功是相辅相成的。
合联从业务部分看有三部分，有payloadliner、composition，很大的一部分是单抗Mab。Mab部分现在合联有自己的生产的能力，大部分是在药明生物生产。2023年大概是170亿的topline，去年是186亿，9.6%的增长。从合联的角度来说，它的增速是比药明生物快的，从21亿增长了将近到40亿，大概是91%的增长，其中大概40%是单抗的生产。药明合联是签单主体，签了单之后，它把一部分的Mab转让到药明生物来做生产，它自己做payloadliner和composition。所以把这一部分去掉，2023年大概是8亿人民币的Mab生产是由药明生物生产的，2024年大概是17亿。
除了药明合联之外，药明生物的增长是8%。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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新闻结尾
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