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塔城地区(额敏县、沙湾市、托里县、乌苏市、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)
平凉市(华亭市、庄浪县、崇信县、泾川县、灵台县、崆峒区、静宁县)
银川市(金凤区、灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区、贺兰县) 承德市(双桥区、承德县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、兴隆县、平泉市、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、双滦区、隆化县、滦平县)
呼伦贝尔市(根河市、新巴尔虎右旗、满洲里市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、牙克石市、海拉尔区、阿荣旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)
六安市(舒城县、叶集区、金安区、裕安区、霍邱县、霍山县、金寨县)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗)无锡市(锡山区、江阴市、宜兴市、滨湖区、新吴区、梁溪区、惠山区)
德州市(武城县、夏津县、平原县、禹城市、陵城区、临邑县、齐河县、乐陵市、庆云县、德城区、宁津县) 泉州市(金门县、洛江区、惠安县、石狮市、鲤城区、丰泽区、安溪县、德化县、永春县、晋江市、泉港区、南安市)
马鞍山市(博望区、含山县、雨山区、花山区、和县、当涂县)
丹东市(元宝区、东港市、振安区、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县)
大连市(沙河口区、庄河市、金州区、普兰店区、瓦房店市、西岗区、甘井子区、长海县、旅顺口区、中山区)
鸡西市(城子河区、梨树区、鸡冠区、虎林市、鸡东县、滴道区、恒山区、密山市、麻山区)
晋城市(沁水县、城区、阳城县、泽州县、高平市、陵川县)
昌都市(左贡县、江达县、边坝县、察雅县、丁青县、类乌齐县、八宿县、卡若区、贡觉县、洛隆县、芒康县)
扬州市(高邮市、宝应县、江都区、邗江区、广陵区、仪征市)
阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)
惠州市(惠阳区、惠城区、惠东县、龙门县、博罗县)
齐齐哈尔市(讷河市、富裕县、龙江县、甘南县、富拉尔基区、克山县、克东县、拜泉县、龙沙区、昂昂溪区、建华区、依安县、碾子山区、铁锋区、泰来县、梅里斯达斡尔族区)
锦州市(凌河区、古塔区、凌海市、黑山县、太和区、北镇市、义县)
湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、泸溪县、吉首市、古丈县、保靖县、永顺县、龙山县)
三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)
运城市(临猗县、万荣县、平陆县、闻喜县、河津市、夏县、芮城县、盐湖区、永济市、新绛县、稷山县、垣曲县、绛县)
阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、太平区、清河门区、新邱区、细河区、海州区)
日喀则市(谢通门县、萨嘎县、白朗县、仁布县、定结县、南木林县、仲巴县、昂仁县、聂拉木县、萨迦县、桑珠孜区、岗巴县、吉隆县、江孜县、康马县、定日县、拉孜县、亚东县)
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鹤岗市(绥滨县、兴安区、工农区、萝北县、东山区、向阳区、南山区、兴山区)
南昌市(进贤县、青山湖区、西湖区、青云谱区、东湖区、安义县、红谷滩区、新建区、南昌县)
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舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
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潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区) 河源市(和平县、龙川县、连平县、东源县、源城区、紫金县)
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大理白族自治州(洱源县、鹤庆县、云龙县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、大理市、漾濞彝族自治县、宾川县、剑川县、永平县、祥云县、弥渡县)
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中国珠光材料知名品牌，外延式扩张打开全球市场。环球新材国际是研发、生产、销售珠光材料及合成云母等关键基础性材料的国家级高新技术企业，公司拥有两千余种珠光材料产品，销售网络覆盖全球上百个国家和地区，已在国内乃至全球市场享有较高知名度。公司基本面优秀，2019-2024年公司营收从2019年的4.41亿元，增长至2024年的16.49亿元，复合增长率高达30.2%。同时公司毛利率常年维持在50%左右的水平，2024年达53.0%。2023年以来，公司相继完成对韩国CQV的并购整合、并且与德国默克达成对其表面解决方案业务的收购，通过跨国并购，环球新材国际正加速打开国际市场，成为一家新材料跨国企业。
珠光材料应用广&市场空间大，行业壁垒较深。珠光材料色彩和功能性皆优，正逐步替代传统颜料，且由于珠光材料基材多样，应用领域不断被拓宽。根据Frost&Sullivan数据，2023年全球珠光材料的市场规模235亿元，2016-2023年复合增长率14.1%，预计2030年市场规模将达到440亿，2023-2030年复合增长率9.4%。此外，生产工艺难度较高和品牌效应构筑行业深厚护城河，珠光材料市场均价连年上涨，头部玩家强者恒强。
研发驱动的增长模式，成长确定性较强。环球新材国际高度重视研发投入，随着技术的进步公司中高端产品占比已超过50%，产品矩阵持续向高端领域迭代，驱动公司营收利润双增;同时公司还持续降低生产成本，全面保障低、中、高三档产品的市场竞争力;环球新材国际还掌握合成云母的关键技术，随着合成云母基材对天然云母的替代，环球新材国际已掌握市场先机;未来伴随着并购整合，环球新材国际的产品矩阵/市场资源/研发团队有望得到全面提升，奠定公司未来十年高速发展的基础。
基于对公司稳定的内源式发展，以及外延式并购整合预期(该盈利预测不计算并购默克表面解决方案业务带来的财务变化)。我们测算2025-2027年，公司营收分别为22.29/29.00/36.31亿元，增速分别为35.2%、30.1%、25.2%;归母净利润分别为3.37/4.58/6.17亿元，增速分别为39.0%、36.1%、34.7%。PE分别为12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值水平，我们认为环球新材国际2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。(1HKD=0.9376CNY)