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五指山市(文昌市、陵水黎族自治县、万宁市、临高县、屯昌县、乐东黎族自治县、定安县、东方市、澄迈县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市)

营口市(西市区、盖州市、老边区、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区)

广州市(黄埔区、从化区、白云区、番禺区、南沙区、天河区、花都区、增城区、荔湾区、海珠区、越秀区)

西藏自治区  绥化市(庆安县、肇东市、兰西县、望奎县、绥棱县、海伦市、青冈县、明水县、北林区、安达市)

鄂尔多斯市(达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、杭锦旗、准格尔旗)

阜新市(海州区、新邱区、清河门区、彰武县、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县)

佳木斯市(向阳区、同江市、东风区、桦南县、桦川县、抚远市、富锦市、汤原县、前进区、郊区)

哈尔滨市(通河县、巴彦县、尚志市、阿城区、五常市、平房区、延寿县、松北区、木兰县、道里区、宾县、南岗区、方正县、呼兰区、依兰县、道外区、香坊区、双城区)  大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、林甸县、龙凤区、让胡路区、萨尔图区、肇州县、大同区、肇源县)

岳阳市(华容县、云溪区、君山区、岳阳县、岳阳楼区、汨罗市、临湘市、平江县、湘阴县)

丽水市(缙云县、龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、庆元县、松阳县、云和县、青田县)

三明市(永安市、将乐县、宁化县、泰宁县、三元区、清流县、大田县、沙县区、明溪县、建宁县、尤溪县)

宝鸡市(陈仓区、陇县、麟游县、渭滨区、太白县、岐山县、千阳县、金台区、扶风县、眉县、凤翔区、凤县)

聊城市(东阿县、东昌府区、临清市、冠县、阳谷县、高唐县、莘县、茌平区)

赤峰市(松山区、元宝山区、宁城县、翁牛特旗、喀喇沁旗、林西县、巴林右旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、红山区)

日喀则市(聂拉木县、亚东县、萨迦县、江孜县、岗巴县、南木林县、仲巴县、定日县、桑珠孜区、拉孜县、吉隆县、谢通门县、仁布县、定结县、白朗县、昂仁县、萨嘎县、康马县)

齐齐哈尔市(富裕县、富拉尔基区、克东县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、昂昂溪区、依安县、碾子山区、克山县、甘南县、拜泉县、龙江县、龙沙区、建华区、讷河市、铁锋区)

益阳市(桃江县、南县、赫山区、安化县、资阳区、沅江市)

驻马店市(平舆县、西平县、确山县、上蔡县、遂平县、新蔡县、汝南县、泌阳县、驿城区、正阳县)

镇江市(丹徒区、润州区、扬中市、京口区、句容市、丹阳市)

黄山市(黄山区、黟县、祁门县、徽州区、歙县、屯溪区、休宁县)

宜昌市(宜都市、夷陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、猇亭区、兴山县、西陵区、枝江市、五峰土家族自治县、当阳市、远安县、秭归县、点军区)

昭通市(水富市、大关县、绥江县、彝良县、昭阳区、威信县、巧家县、盐津县、镇雄县、永善县、鲁甸县)

金华市(武义县、浦江县、金东区、永康市、兰溪市、东阳市、磐安县、婺城区、义乌市)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼中旗、卓资县、化德县、四子王旗、兴和县、凉城县、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼后旗)

南阳市(卧龙区、镇平县、宛城区、方城县、淅川县、邓州市、内乡县、唐河县、桐柏县、社旗县、西峡县、南召县、新野县)

晋城市(泽州县、城区、沁水县、阳城县、陵川县、高平市)

昌都市(八宿县、卡若区、边坝县、丁青县、洛隆县、察雅县、左贡县、江达县、类乌齐县、贡觉县、芒康县)

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自贡市(大安区、沿滩区、荣县、自流井区、富顺县、贡井区)

商洛市(丹凤县、商南县、洛南县、柞水县、商州区、镇安县、山阳县)

新疆维吾尔自治区

娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、新化县、娄星区)  西宁市(湟中区、湟源县、城北区、城西区、大通回族土族自治县、城东区、城中区)

榆林市(绥德县、神木市、榆阳区、横山区、靖边县、吴堡县、子洲县、定边县、米脂县、佳县、府谷县、清涧县)

邢台市(新河县、任泽区、宁晋县、南和区、广宗县、沙河市、巨鹿县、隆尧县、平乡县、内丘县、南宫市、襄都区、临西县、柏乡县、信都区、清河县、威县、临城县)

临汾市(翼城县、大宁县、尧都区、襄汾县、吉县、乡宁县、侯马市、古县、汾西县、蒲县、霍州市、永和县、安泽县、曲沃县、隰县、浮山县、洪洞县)阳泉市(矿区、盂县、城区、郊区、平定县)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县)  秦皇岛市(海港区、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区、卢龙县、昌黎县)

唐山市(滦南县、遵化市、迁安市、路北区、开平区、路南区、迁西县、古冶区、滦州市、丰润区、乐亭县、丰南区、玉田县、曹妃甸区)

淄博市(张店区、沂源县、高青县、淄川区、桓台县、周村区、博山区、临淄区)

孝感市(孝昌县、大悟县、安陆市、云梦县、应城市、汉川市、孝南区)泰州市(泰兴市、海陵区、高港区、姜堰区、兴化市、靖江市)

河源市(和平县、紫金县、东源县、龙川县、源城区、连平县)

厦门市(翔安区、同安区、海沧区、湖里区、集美区、思明区)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

衢州市(衢江区、柯城区、江山市、龙游县、开化县、常山县)

葫芦岛市(连山区、兴城市、建昌县、龙港区、绥中县、南票区)

沈阳市(皇姑区、沈河区、康平县、沈北新区、法库县、辽中区、于洪区、新民市、大东区、和平区、铁西区、浑南区、苏家屯区)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

九江市(浔阳区、共青城市、湖口县、永修县、庐山市、武宁县、德安县、都昌县、瑞昌市、修水县、彭泽县、濂溪区、柴桑区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、台安县、千山区、铁西区、立山区、海城市)

宿州市(萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县)

漳州市(长泰区、平和县、龙文区、南靖县、漳浦县、华安县、芗城区、诏安县、东山县、云霄县、龙海区)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、南芬区)

毕节市(黔西市、大方县、七星关区、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、织金县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。