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河源市(紫金县、东源县、源城区、连平县、龙川县、和平县)  佛山市(高明区、禅城区、顺德区、南海区、三水区)

赣州市(寻乌县、兴国县、南康区、全南县、安远县、赣县区、定南县、会昌县、崇义县、于都县、石城县、大余县、上犹县、信丰县、章贡区、龙南市、宁都县、瑞金市)

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鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)  保定市(望都县、顺平县、容城县、涞水县、涞源县、阜平县、雄县、清苑区、莲池区、定兴县、安新县、高阳县、易县、曲阳县、蠡县、定州市、安国市、唐县、高碑店市、涿州市、满城区、博野县、竞秀区、徐水区)

保山市(施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县)

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兰州市(七里河区、永登县、红古区、榆中县、安宁区、城关区、西固区、皋兰县)

沈阳市(新民市、沈河区、辽中区、康平县、铁西区、法库县、浑南区、大东区、苏家屯区、于洪区、沈北新区、和平区、皇姑区)

淮南市(寿县、田家庵区、谢家集区、凤台县、八公山区、大通区、潘集区)

孝感市(大悟县、应城市、汉川市、云梦县、孝昌县、安陆市、孝南区)

漯河市(临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区)

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塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、塔城市、沙湾市、托里县、裕民县)

三沙市(西沙区、南沙区)

咸阳市(渭城区、彬州市、礼泉县、永寿县、乾县、武功县、秦都区、泾阳县、淳化县、三原县、兴平市、长武县、旬邑县、杨陵区)

滨州市(阳信县、邹平市、惠民县、无棣县、博兴县、沾化区、滨城区)

宣城市(绩溪县、宣州区、广德市、旌德县、宁国市、泾县、郎溪县)

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阿里地区(措勤县、日土县、普兰县、改则县、噶尔县、革吉县、札达县)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

衡阳市(珠晖区、石鼓区、衡南县、衡山县、衡阳县、耒阳市、祁东县、蒸湘区、衡东县、常宁市、雁峰区、南岳区)

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伊春市(大箐山县、铁力市、丰林县、嘉荫县、友好区、金林区、南岔县、伊美区、乌翠区、汤旺县)

通化市(集安市、辉南县、二道江区、梅河口市、通化县、东昌区、柳河县)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、明山区)

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泰安市(宁阳县、泰山区、东平县、肥城市、岱岳区、新泰市)

成都市(锦江区、双流区、都江堰市、简阳市、新津区、龙泉驿区、温江区、青白江区、成华区、金牛区、大邑县、金堂县、彭州市、武侯区、蒲江县、郫都区、青羊区、邛崃市、崇州市、新都区)三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

巴中市(南江县、平昌县、通江县、恩阳区、巴州区)  宜宾市(兴文县、长宁县、江安县、高县、叙州区、翠屏区、珙县、筠连县、屏山县、南溪区)

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铁岭市(清河区、调兵山市、昌图县、银州区、西丰县、开原市、铁岭县)

忻州市(代县、原平市、神池县、静乐县、五台县、河曲县、保德县、忻府区、宁武县、偏关县、五寨县、岢岚县、繁峙县、定襄县)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、抚松县、靖宇县)

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德州市(平原县、禹城市、宁津县、武城县、齐河县、庆云县、夏津县、德城区、陵城区、临邑县、乐陵市)

赤峰市(克什克腾旗、翁牛特旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、敖汉旗、林西县、元宝山区、巴林左旗、喀喇沁旗、宁城县、红山区)

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阜新市(太平区、新邱区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县)

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抚顺市(望花区、顺城区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、新抚区)

　　来源：智通财经网

　　华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。

　　在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。

　　密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。

　　整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。

　　关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉

　　高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。

　　高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。

　　基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。

　　具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：

　　1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；

　　2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。

　　3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。

　　4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。

　　5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。