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枣庄市(台儿庄区、薛城区、滕州市、市中区、山亭区、峄城区)

佛山市(三水区、高明区、顺德区、禅城区、南海区)

周口市(沈丘县、淮阳区、太康县、鹿邑县、西华县、项城市、商水县、川汇区、扶沟县、郸城县)

长治市(襄垣县、壶关县、沁源县、上党区、潞城区、平顺县、武乡县、长子县、屯留区、黎城县、潞州区、沁县)  延安市(富县、宜川县、洛川县、子长市、黄龙县、延川县、志丹县、安塞区、延长县、宝塔区、黄陵县、吴起县、甘泉县)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、合山市、武宣县、忻城县)

许昌市(建安区、襄城县、鄢陵县、禹州市、魏都区、长葛市)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区)十堰市(张湾区、茅箭区、郧西县、房县、竹山县、郧阳区、丹江口市、竹溪县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)  银川市(兴庆区、永宁县、贺兰县、灵武市、西夏区、金凤区)

松原市(扶余市、长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

甘南藏族自治州(临潭县、合作市、碌曲县、舟曲县、卓尼县、夏河县、迭部县、玛曲县)

邵阳市(邵阳县、武冈市、北塔区、城步苗族自治县、新宁县、洞口县、新邵县、双清区、隆回县、邵东市、大祥区、绥宁县)

巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、通江县、南江县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

和田地区(墨玉县、于田县、皮山县、策勒县、洛浦县、和田市、民丰县、和田县)

沧州市(肃宁县、吴桥县、盐山县、黄骅市、沧县、河间市、新华区、运河区、海兴县、泊头市、任丘市、青县、南皮县、东光县、献县、孟村回族自治县)

黄石市(下陆区、西塞山区、大冶市、阳新县、黄石港区、铁山区)

昌都市(八宿县、贡觉县、边坝县、察雅县、卡若区、洛隆县、丁青县、类乌齐县、江达县、左贡县、芒康县)

内蒙古自治区

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市)

塔城地区(沙湾市、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、乌苏市)

中山市

温州市(苍南县、平阳县、瓯海区、永嘉县、瑞安市、龙湾区、乐清市、洞头区、龙港市、鹿城区、文成县、泰顺县)

石河子市(北屯市、胡杨河市、昆玉市、可克达拉市、白杨市、铁门关市、阿拉尔市、新星市、图木舒克市、五家渠市、双河市)

驻马店市(确山县、上蔡县、驿城区、正阳县、泌阳县、新蔡县、西平县、平舆县、遂平县、汝南县)

固原市(原州区、彭阳县、泾源县、西吉县、隆德县)

深圳市(龙岗区、宝安区、坪山区、光明区、福田区、罗湖区、盐田区、南山区、龙华区)

自贡市(沿滩区、富顺县、自流井区、大安区、贡井区、荣县)

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宁夏回族自治区

昭通市(大关县、水富市、鲁甸县、威信县、彝良县、永善县、盐津县、镇雄县、巧家县、绥江县、昭阳区)

天津市(静海区、宝坻区、津南区、河西区、和平区、宁河区、武清区、南开区、红桥区、滨海新区、东丽区、蓟州区、河北区、河东区、北辰区、西青区)

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)  宁德市(福鼎市、柘荣县、福安市、屏南县、蕉城区、古田县、寿宁县、霞浦县、周宁县)

平凉市(崆峒区、庄浪县、崇信县、泾川县、灵台县、静宁县、华亭市)

张掖市(山丹县、甘州区、临泽县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县)

扬州市(广陵区、仪征市、高邮市、江都区、宝应县、邗江区)新疆维吾尔自治区

玉溪市(峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县、江川区、通海县、澄江市、华宁县)  渭南市(大荔县、澄城县、蒲城县、临渭区、潼关县、韩城市、白水县、华阴市、合阳县、富平县、华州区)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

牡丹江市(爱民区、西安区、东宁市、穆棱市、东安区、绥芬河市、林口县、阳明区、宁安市、海林市)

宜昌市(枝江市、秭归县、西陵区、长阳土家族自治县、伍家岗区、猇亭区、五峰土家族自治县、当阳市、兴山县、宜都市、点军区、夷陵区、远安县)迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

南京市(玄武区、浦口区、建邺区、栖霞区、雨花台区、秦淮区、江宁区、鼓楼区、溧水区、六合区、高淳区)

北京市(通州区、延庆区、房山区、东城区、海淀区、昌平区、平谷区、门头沟区、朝阳区、大兴区、怀柔区、西城区、顺义区、石景山区、丰台区、密云区)

包头市(石拐区、青山区、东河区、白云鄂博矿区、昆都仑区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、九原区、土默特右旗)

郴州市(资兴市、桂阳县、桂东县、嘉禾县、安仁县、苏仙区、永兴县、临武县、宜章县、北湖区、汝城县)

石家庄市(深泽县、平山县、辛集市、无极县、高邑县、正定县、新乐市、井陉县、鹿泉区、行唐县、灵寿县、井陉矿区、元氏县、栾城区、晋州市、赵县、裕华区、赞皇县、藁城区、新华区、长安区、桥西区)

咸阳市(渭城区、武功县、永寿县、旬邑县、长武县、秦都区、彬州市、兴平市、淳化县、礼泉县、泾阳县、三原县、杨陵区、乾县)

眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、仁寿县、东坡区、青神县)

西藏自治区

平顶山市(叶县、郏县、鲁山县、宝丰县、舞钢市、汝州市、石龙区、卫东区、湛河区、新华区)

西宁市(湟中区、城北区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城西区、城中区)

龙岩市(永定区、连城县、长汀县、漳平市、新罗区、上杭县、武平县)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

漳州市(诏安县、华安县、龙海区、南靖县、长泰区、龙文区、云霄县、平和县、漳浦县、东山县、芗城区)

阿里地区(普兰县、噶尔县、日土县、札达县、改则县、措勤县、革吉县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：