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松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)

承德市(承德县、平泉市、双滦区、双桥区、宽城满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、隆化县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县)

鞍山市(立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁东区、台安县、铁西区、海城市)

萍乡市(湘东区、安源区、莲花县、芦溪县、上栗县)  庆阳市(镇原县、西峰区、宁县、正宁县、庆城县、华池县、合水县、环县)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

河源市(和平县、紫金县、连平县、源城区、东源县、龙川县)

台州市(天台县、玉环市、路桥区、黄岩区、临海市、温岭市、三门县、椒江区、仙居县)

宜昌市(宜都市、枝江市、伍家岗区、夷陵区、兴山县、西陵区、秭归县、点军区、当阳市、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、猇亭区、远安县)  大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

佳木斯市(抚远市、东风区、同江市、桦川县、郊区、富锦市、向阳区、汤原县、桦南县、前进区)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、贵德县、兴海县、同德县)

黄石市(大冶市、阳新县、铁山区、下陆区、西塞山区、黄石港区)

芜湖市(湾沚区、无为市、镜湖区、弋江区、繁昌区、南陵县、鸠江区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

周口市(郸城县、太康县、沈丘县、淮阳区、商水县、川汇区、项城市、扶沟县、鹿邑县、西华县)

张家口市(康保县、桥东区、涿鹿县、崇礼区、桥西区、下花园区、怀安县、沽源县、尚义县、万全区、张北县、阳原县、怀来县、赤城县、宣化区、蔚县)

贺州市(钟山县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)

绵阳市(梓潼县、平武县、涪城区、三台县、游仙区、安州区、江油市、北川羌族自治县、盐亭县)

扬州市(广陵区、高邮市、邗江区、江都区、仪征市、宝应县)

平凉市(泾川县、灵台县、静宁县、崇信县、庄浪县、华亭市、崆峒区)

河池市(天峨县、都安瑶族自治县、南丹县、金城江区、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、宜州区、凤山县、大化瑶族自治县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

连云港市(海州区、连云区、灌南县、东海县、灌云县、赣榆区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

苏州市(昆山市、姑苏区、吴中区、吴江区、常熟市、张家港市、相城区、虎丘区、太仓市)

广元市(旺苍县、利州区、剑阁县、青川县、昭化区、苍溪县、朝天区)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

和田地区(策勒县、于田县、皮山县、和田县、墨玉县、洛浦县、和田市、民丰县)

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酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、玉门市、肃州区、瓜州县)

辽阳市(弓长岭区、宏伟区、辽阳县、太子河区、文圣区、白塔区、灯塔市)

温州市(文成县、龙港市、永嘉县、洞头区、泰顺县、龙湾区、苍南县、平阳县、瑞安市、瓯海区、鹿城区、乐清市)

葫芦岛市(连山区、兴城市、龙港区、绥中县、南票区、建昌县)  自贡市(自流井区、贡井区、荣县、沿滩区、富顺县、大安区)

那曲市(比如县、申扎县、双湖县、安多县、聂荣县、色尼区、班戈县、嘉黎县、尼玛县、索县、巴青县)

内蒙古自治区

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)眉山市(青神县、彭山区、洪雅县、东坡区、丹棱县、仁寿县)

荆州市(沙市区、公安县、洪湖市、监利市、松滋市、石首市、荆州区、江陵县)  巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗)

达州市(通川区、宣汉县、开江县、万源市、大竹县、达川区、渠县)

昭通市(大关县、彝良县、巧家县、威信县、镇雄县、绥江县、鲁甸县、水富市、盐津县、昭阳区、永善县)

聊城市(冠县、高唐县、东阿县、阳谷县、临清市、莘县、茌平区、东昌府区)西安市(高陵区、莲湖区、新城区、蓝田县、周至县、阎良区、碑林区、未央区、长安区、雁塔区、临潼区、灞桥区、鄠邑区)

五指山市(东方市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、定安县、昌江黎族自治县、屯昌县、万宁市、琼海市、乐东黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、文昌市)

十堰市(竹山县、张湾区、丹江口市、房县、郧西县、竹溪县、茅箭区、郧阳区)

桂林市(灌阳县、永福县、象山区、荔浦市、叠彩区、全州县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、阳朔县、平乐县、灵川县、雁山区、七星区、秀峰区、资源县、临桂区、兴安县)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城东区、城西区、城北区、湟源县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

常州市(溧阳市、天宁区、武进区、新北区、金坛区、钟楼区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、新巴尔虎左旗、满洲里市、额尔古纳市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、根河市、牙克石市)

湖州市(安吉县、长兴县、吴兴区、德清县、南浔区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

林芝市(巴宜区、工布江达县、墨脱县、察隅县、朗县、波密县、米林市)

呼和浩特市(托克托县、玉泉区、回民区、赛罕区、和林格尔县、武川县、新城区、土默特左旗、清水河县)

益阳市(桃江县、沅江市、资阳区、赫山区、安化县、南县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、松潘县、红原县、阿坝县、理县、九寨沟县、金川县、黑水县、汶川县、若尔盖县、小金县、壤塘县、茂县)

拉萨市(尼木县、当雄县、堆龙德庆区、达孜区、城关区、林周县、曲水县、墨竹工卡县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。