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本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、本溪满族自治县)

衢州市(柯城区、衢江区、常山县、开化县、江山市、龙游县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)  香港特别行政区

咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、通山县、咸安区、通城县、赤壁市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

宝鸡市(凤翔区、凤县、扶风县、陈仓区、陇县、眉县、麟游县、千阳县、太白县、岐山县、渭滨区、金台区)巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县)

锦州市(义县、太和区、凌河区、黑山县、古塔区、凌海市、北镇市)  永州市(道县、江华瑶族自治县、蓝山县、江永县、宁远县、祁阳市、双牌县、东安县、新田县、零陵区、冷水滩区)

吕梁市(离石区、中阳县、孝义市、汾阳市、临县、交口县、文水县、岚县、柳林县、石楼县、交城县、兴县、方山县)

邯郸市(馆陶县、丛台区、曲周县、复兴区、肥乡区、永年区、邱县、涉县、大名县、邯山区、鸡泽县、成安县、临漳县、广平县、磁县、魏县、武安市、峰峰矿区)

南阳市(镇平县、西峡县、邓州市、社旗县、淅川县、唐河县、桐柏县、南召县、卧龙区、新野县、方城县、宛城区、内乡县)

滨州市(惠民县、无棣县、滨城区、阳信县、博兴县、沾化区、邹平市)

儋州市

濮阳市(清丰县、华龙区、台前县、濮阳县、范县、南乐县)

昭通市(威信县、水富市、盐津县、镇雄县、永善县、彝良县、鲁甸县、昭阳区、巧家县、大关县、绥江县)

酒泉市(瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、敦煌市)

杭州市(滨江区、拱墅区、淳安县、钱塘区、桐庐县、临平区、上城区、萧山区、富阳区、建德市、临安区、西湖区、余杭区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、泸西县、开远市、红河县、弥勒市、石屏县、个旧市、河口瑶族自治县、绿春县、元阳县、屏边苗族自治县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县)

葫芦岛市(建昌县、连山区、兴城市、南票区、龙港区、绥中县)

汉中市(勉县、西乡县、镇巴县、留坝县、南郑区、宁强县、汉台区、洋县、略阳县、佛坪县、城固县)

朔州市(平鲁区、右玉县、朔城区、怀仁市、山阴县、应县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

阜阳市(阜南县、颍泉区、颍上县、太和县、颍东区、界首市、颍州区、临泉县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

宜春市(宜丰县、靖安县、奉新县、上高县、樟树市、铜鼓县、袁州区、丰城市、高安市、万载县)

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昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、西吉县、隆德县)

焦作市(温县、孟州市、博爱县、沁阳市、山阳区、修武县、解放区、武陟县、马村区、中站区)

大庆市(肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇源县、龙凤区、萨尔图区、红岗区、林甸县、让胡路区)  孝感市(云梦县、孝南区、应城市、安陆市、汉川市、大悟县、孝昌县)

达州市(万源市、开江县、通川区、渠县、宣汉县、达川区、大竹县)

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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县、芒市)安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县)

遵义市(红花岗区、湄潭县、桐梓县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、正安县、凤冈县、播州区、习水县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、仁怀市、余庆县)  嘉峪关市

咸阳市(彬州市、礼泉县、秦都区、三原县、乾县、兴平市、泾阳县、淳化县、武功县、长武县、旬邑县、永寿县、渭城区、杨陵区)

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攀枝花市(盐边县、东区、仁和区、西区、米易县)

南充市(嘉陵区、阆中市、南部县、高坪区、顺庆区、仪陇县、蓬安县、营山县、西充县)

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广州市(越秀区、从化区、南沙区、天河区、花都区、荔湾区、黄埔区、番禺区、增城区、白云区、海珠区)

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齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、克山县、龙沙区、拜泉县、克东县、依安县、铁锋区、富裕县、建华区、泰来县、碾子山区、富拉尔基区、昂昂溪区、讷河市、龙江县、甘南县)

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宁夏回族自治区

东营市(利津县、垦利区、东营区、河口区、广饶县)

益阳市(南县、桃江县、沅江市、赫山区、安化县、资阳区)

晋城市(阳城县、城区、陵川县、高平市、沁水县、泽州县)

衡水市(安平县、故城县、阜城县、武强县、饶阳县、武邑县、枣强县、冀州区、桃城区、深州市、景县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

长沙市(浏阳市、望城区、岳麓区、长沙县、天心区、开福区、芙蓉区、雨花区、宁乡市)

阿里地区(措勤县、革吉县、噶尔县、改则县、日土县、普兰县、札达县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。