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迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、东洲区、望花区、清原满族自治县、顺城区)

嘉峪关市

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗)  梅州市(丰顺县、平远县、大埔县、蕉岭县、梅江区、五华县、梅县区、兴宁市)

哈尔滨市(松北区、平房区、依兰县、双城区、尚志市、巴彦县、香坊区、道外区、阿城区、南岗区、宾县、方正县、五常市、道里区、木兰县、延寿县、呼兰区、通河县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、和硕县、焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县、尉犁县、博湖县、若羌县)

三沙市(西沙区、南沙区)大理白族自治州(宾川县、大理市、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、永平县、云龙县、剑川县、洱源县、鹤庆县、弥渡县、祥云县)

长沙市(岳麓区、宁乡市、望城区、浏阳市、雨花区、芙蓉区、开福区、天心区、长沙县)  江门市(江海区、新会区、开平市、蓬江区、台山市、恩平市、鹤山市)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、兴海县、同德县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、施秉县、凯里市、三穗县、榕江县、从江县、黄平县、剑河县、麻江县、雷山县、黎平县、镇远县、岑巩县、天柱县、丹寨县、锦屏县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市)

阿里地区(日土县、革吉县、札达县、措勤县、改则县、噶尔县、普兰县)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、石屏县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、蒙自市、个旧市、弥勒市、元阳县、建水县、红河县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛沁县、久治县、玛多县、达日县)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

延安市(吴起县、宝塔区、宜川县、延长县、洛川县、甘泉县、志丹县、子长市、延川县、富县、黄龙县、黄陵县、安塞区)

泰州市(海陵区、靖江市、兴化市、姜堰区、高港区、泰兴市)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

韶关市(乐昌市、仁化县、新丰县、浈江区、乳源瑶族自治县、南雄市、始兴县、武江区、曲江区、翁源县)

遵义市(余庆县、仁怀市、汇川区、绥阳县、赤水市、正安县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、湄潭县、红花岗区、播州区、务川仡佬族苗族自治县、习水县、凤冈县)

阜阳市(太和县、颍泉区、颍东区、界首市、阜南县、颍州区、颍上县、临泉县)

佛山市(顺德区、南海区、禅城区、高明区、三水区)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

咸阳市(三原县、杨陵区、兴平市、秦都区、永寿县、泾阳县、旬邑县、彬州市、乾县、礼泉县、长武县、渭城区、武功县、淳化县)

驻马店市(汝南县、正阳县、驿城区、平舆县、上蔡县、确山县、西平县、遂平县、泌阳县、新蔡县)

郴州市(汝城县、资兴市、安仁县、桂阳县、嘉禾县、苏仙区、临武县、宜章县、北湖区、桂东县、永兴县)

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张掖市(高台县、甘州区、临泽县、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县)

承德市(双滦区、兴隆县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、承德县、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、隆化县、双桥区)

滁州市(琅琊区、南谯区、来安县、明光市、定远县、天长市、全椒县、凤阳县)

四平市(双辽市、铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)  金昌市(永昌县、金川区)

漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区、源汇区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、七星关区、纳雍县、织金县、大方县、金沙县、黔西市)

丽水市(缙云县、龙泉市、遂昌县、云和县、庆元县、莲都区、青田县、景宁畲族自治县、松阳县)吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)  安康市(紫阳县、宁陕县、岚皋县、汉阴县、石泉县、镇坪县、白河县、旬阳市、汉滨区、平利县)

肇庆市(四会市、高要区、端州区、鼎湖区、封开县、广宁县、德庆县、怀集县)

内江市(市中区、隆昌市、威远县、资中县、东兴区)

乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、天山区、沙依巴克区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、新市区)舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

佳木斯市(东风区、汤原县、桦南县、前进区、同江市、桦川县、郊区、富锦市、抚远市、向阳区)

商丘市(民权县、睢阳区、永城市、夏邑县、柘城县、睢县、虞城县、梁园区、宁陵县)

和田地区(墨玉县、洛浦县、民丰县、策勒县、皮山县、于田县、和田市、和田县)

宁夏回族自治区

那曲市(嘉黎县、比如县、班戈县、双湖县、聂荣县、申扎县、巴青县、安多县、索县、尼玛县、色尼区)

黄冈市(浠水县、麻城市、英山县、团风县、蕲春县、黄州区、黄梅县、红安县、罗田县、武穴市)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、通海县、华宁县、新平彝族傣族自治县、红塔区、江川区、易门县)

合肥市(包河区、瑶海区、肥东县、庐阳区、长丰县、肥西县、蜀山区、巢湖市、庐江县)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、陕州区、义马市、卢氏县、渑池县)

大连市(旅顺口区、长海县、金州区、西岗区、瓦房店市、普兰店区、沙河口区、中山区、庄河市、甘井子区)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、正镶白旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、太仆寺旗)

朝阳市(龙城区、双塔区、建平县、北票市、朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

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北京市(东城区、昌平区、朝阳区、海淀区、顺义区、大兴区、密云区、西城区、门头沟区、房山区、石景山区、通州区、怀柔区、平谷区、延庆区、丰台区)

滨州市(邹平市、滨城区、阳信县、惠民县、沾化区、无棣县、博兴县)

楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、姚安县、武定县、永仁县、南华县、楚雄市、禄丰市、大姚县、元谋县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。