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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

本溪市(南芬区、平山区、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县)

汉中市(略阳县、镇巴县、汉台区、佛坪县、南郑区、西乡县、洋县、宁强县、勉县、留坝县、城固县)

张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县)  甘孜藏族自治州(乡城县、甘孜县、泸定县、石渠县、康定市、新龙县、得荣县、道孚县、德格县、白玉县、九龙县、炉霍县、色达县、雅江县、丹巴县、稻城县、理塘县、巴塘县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县)

乌兰察布市(四子王旗、商都县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、凉城县、卓资县、察哈尔右翼后旗、兴和县、集宁区、察哈尔右翼前旗、化德县)

商洛市(洛南县、商州区、丹凤县、柞水县、商南县、山阳县、镇安县)南平市(建瓯市、邵武市、政和县、松溪县、建阳区、武夷山市、光泽县、延平区、浦城县、顺昌县)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)  黔东南苗族侗族自治州(黄平县、天柱县、锦屏县、岑巩县、剑河县、台江县、施秉县、榕江县、镇远县、麻江县、黎平县、三穗县、凯里市、丹寨县、从江县、雷山县)

东营市(河口区、广饶县、垦利区、东营区、利津县)

澳门特别行政区

阳泉市(郊区、城区、平定县、矿区、盂县)

淄博市(淄川区、博山区、周村区、临淄区、桓台县、高青县、张店区、沂源县)

淮安市(涟水县、淮阴区、金湖县、盱眙县、淮安区、洪泽区、清江浦区)

江门市(台山市、江海区、新会区、恩平市、鹤山市、蓬江区、开平市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区)

武汉市(汉南区、硚口区、江夏区、武昌区、江岸区、汉阳区、新洲区、东西湖区、青山区、江汉区、蔡甸区、黄陂区、洪山区)

雅安市(宝兴县、荥经县、天全县、芦山县、汉源县、名山区、雨城区、石棉县)

广安市(岳池县、华蓥市、邻水县、武胜县、广安区、前锋区)

金华市(金东区、兰溪市、武义县、义乌市、磐安县、婺城区、永康市、浦江县、东阳市)

襄阳市(宜城市、枣阳市、南漳县、保康县、襄城区、老河口市、襄州区、樊城区、谷城县)

嘉峪关市

通化市(东昌区、通化县、梅河口市、辉南县、二道江区、柳河县、集安市)

文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、文山市、广南县、麻栗坡县、西畴县、马关县、富宁县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

滨州市(滨城区、阳信县、沾化区、博兴县、邹平市、无棣县、惠民县)

佳木斯市(抚远市、同江市、前进区、向阳区、桦川县、郊区、汤原县、桦南县、东风区、富锦市)

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忻州市(繁峙县、原平市、五台县、五寨县、定襄县、宁武县、静乐县、神池县、河曲县、岢岚县、偏关县、保德县、忻府区、代县)

抚顺市(顺城区、东洲区、新抚区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县)

济南市(天桥区、商河县、槐荫区、济阳区、钢城区、莱芜区、章丘区、市中区、平阴县、历下区、长清区、历城区)

贵港市(覃塘区、平南县、港北区、桂平市、港南区)  白银市(平川区、景泰县、靖远县、白银区、会宁县)

大同市(阳高县、新荣区、天镇县、平城区、浑源县、广灵县、灵丘县、云州区、云冈区、左云县)

桂林市(兴安县、秀峰区、资源县、灌阳县、阳朔县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、临桂区、永福县、象山区、全州县、荔浦市、灵川县、叠彩区、平乐县、七星区、雁山区)

定西市(临洮县、陇西县、渭源县、安定区、岷县、通渭县、漳县)榆林市(横山区、子洲县、吴堡县、靖边县、绥德县、神木市、清涧县、定边县、佳县、榆阳区、米脂县、府谷县)

香港特别行政区  怀化市(通道侗族自治县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、洪江市、鹤城区、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、辰溪县、会同县、芷江侗族自治县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

周口市(西华县、淮阳区、郸城县、鹿邑县、项城市、川汇区、扶沟县、沈丘县、商水县、太康县)

开封市(尉氏县、通许县、兰考县、祥符区、顺河回族区、鼓楼区、杞县、龙亭区、禹王台区)廊坊市(大厂回族自治县、三河市、广阳区、固安县、霸州市、安次区、文安县、大城县、永清县、香河县)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

固原市(彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县、原州区)

西藏自治区

宜春市(宜丰县、丰城市、上高县、樟树市、高安市、奉新县、万载县、袁州区、铜鼓县、靖安县)

济宁市(邹城市、任城区、鱼台县、微山县、嘉祥县、汶上县、兖州区、曲阜市、泗水县、梁山县、金乡县)

汕头市(金平区、龙湖区、濠江区、潮南区、澄海区、潮阳区、南澳县)

黑河市(嫩江市、爱辉区、五大连池市、北安市、孙吴县、逊克县)

郑州市(登封市、新郑市、中原区、中牟县、金水区、惠济区、上街区、新密市、巩义市、二七区、管城回族区、荥阳市)

大连市(普兰店区、瓦房店市、庄河市、中山区、金州区、长海县、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、西岗区)

天津市(河东区、东丽区、河北区、南开区、宁河区、和平区、武清区、西青区、蓟州区、红桥区、宝坻区、北辰区、静海区、津南区、河西区、滨海新区)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区、湘潭县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

芜湖市(繁昌区、湾沚区、南陵县、无为市、镜湖区、鸠江区、弋江区)

淮南市(潘集区、谢家集区、田家庵区、大通区、寿县、八公山区、凤台县)

南宁市(马山县、青秀区、良庆区、横州市、上林县、隆安县、兴宁区、江南区、邕宁区、武鸣区、西乡塘区、宾阳县)

深圳市(宝安区、罗湖区、盐田区、坪山区、龙华区、福田区、龙岗区、南山区、光明区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。