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雅安市(宝兴县、汉源县、荥经县、名山区、石棉县、芦山县、雨城区、天全县)

黑河市(孙吴县、北安市、嫩江市、五大连池市、逊克县、爱辉区)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、抚松县、浑江区、靖宇县)

定西市(岷县、临洮县、安定区、漳县、陇西县、渭源县、通渭县)  淄博市(高青县、张店区、淄川区、沂源县、周村区、桓台县、临淄区、博山区)

沧州市(海兴县、东光县、青县、盐山县、黄骅市、肃宁县、新华区、吴桥县、运河区、泊头市、河间市、任丘市、孟村回族自治县、沧县、献县、南皮县)

聊城市(阳谷县、东阿县、莘县、高唐县、临清市、茌平区、东昌府区、冠县)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、市中区、资中县)

丽水市(景宁畲族自治县、云和县、松阳县、青田县、龙泉市、庆元县、遂昌县、莲都区、缙云县)  阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县、青河县、富蕴县、哈巴河县、福海县)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

拉萨市(曲水县、林周县、尼木县、城关区、当雄县、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

山南市(加查县、贡嘎县、洛扎县、桑日县、错那市、隆子县、扎囊县、曲松县、琼结县、措美县、浪卡子县、乃东区)

宁夏回族自治区

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

来宾市(合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、武宣县、兴宾区)

崇左市(大新县、凭祥市、天等县、龙州县、宁明县、扶绥县、江州区)

开封市(鼓楼区、尉氏县、禹王台区、兰考县、祥符区、通许县、龙亭区、杞县、顺河回族区)

遵义市(凤冈县、汇川区、赤水市、余庆县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、正安县、桐梓县、绥阳县、湄潭县、习水县、红花岗区)

嘉峪关市

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

临沂市(蒙阴县、郯城县、沂南县、平邑县、费县、河东区、兰山区、莒南县、兰陵县、沂水县、临沭县、罗庄区)

南京市(栖霞区、江宁区、秦淮区、浦口区、雨花台区、玄武区、鼓楼区、高淳区、溧水区、六合区、建邺区)

洛阳市(瀍河回族区、伊川县、汝阳县、偃师区、栾川县、新安县、孟津区、宜阳县、洛龙区、洛宁县、涧西区、嵩县、西工区、老城区)

荆州市(洪湖市、石首市、监利市、江陵县、荆州区、沙市区、松滋市、公安县)

宜春市(宜丰县、樟树市、丰城市、袁州区、高安市、上高县、铜鼓县、靖安县、奉新县、万载县)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

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金昌市(永昌县、金川区)

宣城市(绩溪县、宁国市、郎溪县、旌德县、广德市、宣州区、泾县)

盐城市(东台市、滨海县、亭湖区、射阳县、阜宁县、大丰区、建湖县、响水县、盐都区)

兰州市(红古区、安宁区、皋兰县、西固区、七里河区、榆中县、城关区、永登县)  忻州市(神池县、偏关县、五寨县、繁峙县、保德县、原平市、宁武县、忻府区、河曲县、五台县、代县、静乐县、岢岚县、定襄县)

玉林市(玉州区、博白县、容县、兴业县、北流市、陆川县、福绵区)

商洛市(柞水县、商南县、洛南县、镇安县、山阳县、丹凤县、商州区)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、长岭县)新疆维吾尔自治区

黄山市(黟县、休宁县、屯溪区、徽州区、祁门县、黄山区、歙县)  陇南市(礼县、文县、徽县、西和县、两当县、成县、康县、宕昌县、武都区)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗阳县、沭阳县、泗洪县)

荆门市(京山市、钟祥市、东宝区、掇刀区、沙洋县)

石家庄市(高邑县、行唐县、新华区、井陉县、藁城区、灵寿县、裕华区、无极县、深泽县、辛集市、正定县、赵县、栾城区、新乐市、元氏县、赞皇县、晋州市、桥西区、平山县、长安区、井陉矿区、鹿泉区)通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)

渭南市(临渭区、白水县、合阳县、澄城县、华阴市、蒲城县、富平县、大荔县、华州区、韩城市、潼关县)

朝阳市(龙城区、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、北票市)

连云港市(灌南县、赣榆区、连云区、海州区、灌云县、东海县)

通化市(东昌区、梅河口市、二道江区、集安市、柳河县、通化县、辉南县)

铁岭市(昌图县、西丰县、开原市、清河区、调兵山市、银州区、铁岭县)

南充市(蓬安县、西充县、南部县、嘉陵区、顺庆区、营山县、高坪区、阆中市、仪陇县)

临汾市(曲沃县、浮山县、襄汾县、吉县、古县、大宁县、洪洞县、侯马市、尧都区、永和县、汾西县、翼城县、蒲县、霍州市、安泽县、乡宁县、隰县)

临夏回族自治州(临夏市、东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、临夏县、永靖县)

肇庆市(高要区、四会市、德庆县、封开县、端州区、鼎湖区、怀集县、广宁县)

临沧市(沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、镇康县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、新源县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、昭苏县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁市、奎屯市、尼勒克县、伊宁县)

锦州市(太和区、黑山县、北镇市、凌河区、凌海市、义县、古塔区)

德州市(乐陵市、禹城市、陵城区、庆云县、平原县、齐河县、武城县、德城区、临邑县、宁津县、夏津县)

咸阳市(乾县、彬州市、泾阳县、长武县、武功县、淳化县、秦都区、永寿县、礼泉县、兴平市、三原县、杨陵区、旬邑县、渭城区)

抚顺市(东洲区、顺城区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县)

牡丹江市(爱民区、绥芬河市、穆棱市、海林市、宁安市、林口县、东宁市、西安区、阳明区、东安区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。