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汕头市(龙湖区、潮阳区、南澳县、金平区、澄海区、潮南区、濠江区)

清远市(清新区、清城区、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、英德市)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县)

镇江市(句容市、润州区、扬中市、京口区、丹徒区、丹阳市)  德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、梁河县、陇川县、盈江县)

临汾市(尧都区、隰县、曲沃县、永和县、洪洞县、安泽县、古县、浮山县、翼城县、霍州市、襄汾县、蒲县、吉县、乡宁县、大宁县、侯马市、汾西县)

固原市(泾源县、隆德县、原州区、彭阳县、西吉县)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)孝感市(汉川市、云梦县、孝南区、应城市、安陆市、孝昌县、大悟县)

鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、鄂托克旗、杭锦旗、准格尔旗、东胜区)  双鸭山市(宝清县、集贤县、四方台区、岭东区、饶河县、宝山区、尖山区、友谊县)

萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、芦溪县、莲花县)

长春市(公主岭市、榆树市、宽城区、朝阳区、德惠市、绿园区、二道区、九台区、双阳区、南关区、农安县)

昭通市(永善县、绥江县、镇雄县、水富市、鲁甸县、巧家县、盐津县、彝良县、昭阳区、大关县、威信县)

咸阳市(杨陵区、乾县、礼泉县、兴平市、永寿县、长武县、旬邑县、武功县、淳化县、泾阳县、秦都区、三原县、彬州市、渭城区)

沧州市(河间市、黄骅市、泊头市、运河区、肃宁县、南皮县、新华区、青县、沧县、海兴县、献县、任丘市、东光县、吴桥县、孟村回族自治县、盐山县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

佳木斯市(抚远市、郊区、前进区、汤原县、向阳区、富锦市、同江市、东风区、桦川县、桦南县)

三门峡市(灵宝市、渑池县、义马市、陕州区、湖滨区、卢氏县)

武汉市(武昌区、硚口区、汉阳区、江夏区、东西湖区、江岸区、洪山区、新洲区、青山区、江汉区、汉南区、黄陂区、蔡甸区)

阜阳市(颍泉区、颍州区、界首市、太和县、颍东区、临泉县、阜南县、颍上县)

中山市

乐山市(犍为县、五通桥区、夹江县、沐川县、市中区、金口河区、峨边彝族自治县、井研县、沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县)

广州市(黄埔区、天河区、越秀区、南沙区、海珠区、花都区、增城区、从化区、番禺区、荔湾区、白云区)

聊城市(冠县、临清市、东阿县、阳谷县、莘县、茌平区、高唐县、东昌府区)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

平顶山市(宝丰县、郏县、汝州市、叶县、卫东区、舞钢市、鲁山县、石龙区、湛河区、新华区)

兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

肇庆市(鼎湖区、封开县、高要区、四会市、端州区、怀集县、德庆县、广宁县)

忻州市(定襄县、河曲县、偏关县、静乐县、原平市、宁武县、岢岚县、五寨县、代县、神池县、繁峙县、五台县、忻府区、保德县)

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宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县)

延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、和龙市、延吉市、龙井市、敦化市、安图县、珲春市)

和田地区(民丰县、皮山县、和田县、策勒县、墨玉县、和田市、于田县、洛浦县)

汉中市(洋县、城固县、西乡县、勉县、留坝县、南郑区、宁强县、略阳县、镇巴县、佛坪县、汉台区)  丹东市(振安区、元宝区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市)

兰州市(城关区、西固区、安宁区、皋兰县、永登县、红古区、七里河区、榆中县)

厦门市(同安区、翔安区、海沧区、湖里区、思明区、集美区)

保山市(龙陵县、施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区)黄冈市(武穴市、罗田县、红安县、团风县、黄梅县、蕲春县、黄州区、麻城市、浠水县、英山县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)  西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

长治市(屯留区、武乡县、平顺县、襄垣县、上党区、潞城区、黎城县、壶关县、长子县、沁源县、沁县、潞州区)

临夏回族自治州(东乡族自治县、永靖县、临夏县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)衡阳市(石鼓区、蒸湘区、耒阳市、衡阳县、衡南县、衡东县、衡山县、雁峰区、常宁市、珠晖区、南岳区、祁东县)

马鞍山市(含山县、博望区、和县、花山区、雨山区、当涂县)

天水市(麦积区、武山县、秦州区、甘谷县、清水县、张家川回族自治县、秦安县)

宁波市(奉化区、余姚市、象山县、江北区、鄞州区、北仑区、海曙区、慈溪市、宁海县、镇海区)

平凉市(华亭市、灵台县、崇信县、崆峒区、庄浪县、泾川县、静宁县)

泰安市(泰山区、新泰市、宁阳县、岱岳区、肥城市、东平县)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、白塔区、弓长岭区、文圣区、太子河区、辽阳县)

贵港市(平南县、桂平市、港北区、港南区、覃塘区)

自贡市(富顺县、大安区、沿滩区、贡井区、荣县、自流井区)

宁德市(福鼎市、蕉城区、周宁县、寿宁县、古田县、屏南县、福安市、霞浦县、柘荣县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

抚州市(南城县、临川区、广昌县、宜黄县、乐安县、南丰县、黎川县、崇仁县、东乡区、金溪县、资溪县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、宾川县、洱源县、弥渡县、永平县、大理市、祥云县、剑川县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、南涧彝族自治县、云龙县)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

张家口市(涿鹿县、康保县、下花园区、怀安县、尚义县、万全区、怀来县、宣化区、崇礼区、赤城县、张北县、蔚县、沽源县、桥西区、阳原县、桥东区)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。