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德阳市(罗江区、中江县、广汉市、什邡市、旌阳区、绵竹市)

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通辽市(霍林郭勒市、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁区)

锦州市(古塔区、凌海市、凌河区、黑山县、太和区、义县、北镇市)  丹东市(宽甸满族自治县、东港市、振兴区、振安区、凤城市、元宝区)

达州市(开江县、渠县、达川区、通川区、大竹县、宣汉县、万源市)

杭州市(淳安县、富阳区、钱塘区、临平区、拱墅区、临安区、余杭区、上城区、滨江区、建德市、萧山区、桐庐县、西湖区)

白银市(会宁县、平川区、景泰县、靖远县、白银区)

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崇左市(龙州县、扶绥县、宁明县、江州区、天等县、大新县、凭祥市)

和田地区(于田县、洛浦县、皮山县、墨玉县、策勒县、和田县、和田市、民丰县)

鸡西市(虎林市、鸡冠区、密山市、梨树区、麻山区、鸡东县、滴道区、城子河区、恒山区)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、贵南县、兴海县、共和县)

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临夏回族自治州(和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、东乡族自治县、临夏市、永靖县、康乐县)

秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、抚宁区、山海关区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县)

许昌市(鄢陵县、长葛市、建安区、禹州市、魏都区、襄城县)

茂名市(茂南区、电白区、化州市、高州市、信宜市)

聊城市(高唐县、东阿县、莘县、茌平区、阳谷县、冠县、东昌府区、临清市)

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黔西南布依族苗族自治州(兴义市、望谟县、普安县、册亨县、贞丰县、兴仁市、晴隆县、安龙县)

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贵港市(港南区、港北区、桂平市、平南县、覃塘区)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

宁波市(镇海区、慈溪市、北仑区、象山县、海曙区、宁海县、鄞州区、江北区、余姚市、奉化区)

龙岩市(新罗区、上杭县、武平县、永定区、漳平市、连城县、长汀县)  黑河市(爱辉区、五大连池市、孙吴县、北安市、逊克县、嫩江市)

临汾市(侯马市、汾西县、隰县、襄汾县、曲沃县、洪洞县、尧都区、古县、吉县、安泽县、乡宁县、蒲县、永和县、霍州市、浮山县、大宁县、翼城县)

汉中市(佛坪县、略阳县、留坝县、南郑区、宁强县、西乡县、汉台区、洋县、镇巴县、城固县、勉县)

南平市(松溪县、顺昌县、武夷山市、邵武市、建阳区、浦城县、延平区、政和县、建瓯市、光泽县)西宁市(大通回族土族自治县、城中区、城东区、湟中区、城北区、湟源县、城西区)

呼和浩特市(清水河县、玉泉区、托克托县、新城区、赛罕区、武川县、土默特左旗、和林格尔县、回民区)  商丘市(睢县、夏邑县、民权县、柘城县、永城市、宁陵县、梁园区、虞城县、睢阳区)

桂林市(荔浦市、叠彩区、七星区、临桂区、灵川县、恭城瑶族自治县、秀峰区、阳朔县、雁山区、平乐县、灌阳县、龙胜各族自治县、永福县、全州县、兴安县、资源县、象山区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区)果洛藏族自治州(甘德县、久治县、达日县、班玛县、玛沁县、玛多县)

那曲市(双湖县、比如县、嘉黎县、巴青县、安多县、班戈县、申扎县、色尼区、索县、聂荣县、尼玛县)

牡丹江市(宁安市、穆棱市、西安区、绥芬河市、爱民区、阳明区、海林市、东安区、东宁市、林口县)

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朔州市(右玉县、怀仁市、山阴县、平鲁区、应县、朔城区)

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德州市(宁津县、齐河县、临邑县、禹城市、平原县、德城区、庆云县、乐陵市、陵城区、武城县、夏津县)

澳门特别行政区

马鞍山市(含山县、和县、花山区、雨山区、当涂县、博望区)

甘孜藏族自治州(石渠县、色达县、理塘县、得荣县、炉霍县、新龙县、道孚县、康定市、甘孜县、德格县、白玉县、巴塘县、稻城县、九龙县、雅江县、乡城县、丹巴县、泸定县)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。