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合肥市(庐阳区、庐江县、肥西县、蜀山区、巢湖市、瑶海区、包河区、肥东县、长丰县)
莆田市(涵江区、城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县)
信阳市(商城县、罗山县、浉河区、息县、平桥区、光山县、固始县、淮滨县、潢川县、新县)
鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、海城市、铁西区、台安县、铁东区、立山区)
汉中市(镇巴县、略阳县、汉台区、留坝县、西乡县、佛坪县、南郑区、洋县、勉县、宁强县、城固县)
伊春市(汤旺县、金林区、铁力市、友好区、大箐山县、伊美区、嘉荫县、南岔县、乌翠区、丰林县)
威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)
长沙市(开福区、天心区、岳麓区、望城区、雨花区、宁乡市、芙蓉区、浏阳市、长沙县)
中山市
塔城地区(乌苏市、额敏县、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市)
喀什地区(喀什市、疏附县、英吉沙县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、巴楚县、莎车县、泽普县、麦盖提县、岳普湖县、疏勒县)
永州市(零陵区、江华瑶族自治县、道县、新田县、宁远县、冷水滩区、祁阳市、江永县、双牌县、蓝山县、东安县)
温州市(文成县、泰顺县、瑞安市、平阳县、洞头区、鹿城区、乐清市、龙港市、永嘉县、龙湾区、瓯海区、苍南县)
嘉兴市(南湖区、秀洲区、嘉善县、海盐县、海宁市、桐乡市、平湖市)
林芝市(察隅县、朗县、巴宜区、工布江达县、米林市、波密县、墨脱县)
南昌市(青云谱区、安义县、新建区、青山湖区、南昌县、进贤县、西湖区、红谷滩区、东湖区)
大同市(新荣区、浑源县、阳高县、云州区、云冈区、灵丘县、天镇县、左云县、广灵县、平城区)
广元市(剑阁县、朝天区、苍溪县、青川县、利州区、旺苍县、昭化区)
昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县)
五指山市(屯昌县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、临高县、澄迈县、琼海市、东方市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县、文昌市)
六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)
大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
鹤壁市(淇县、淇滨区、浚县、鹤山区、山城区)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
曲靖市(陆良县、师宗县、宣威市、马龙区、麒麟区、沾益区、富源县、罗平县、会泽县)
佳木斯市(汤原县、东风区、前进区、富锦市、向阳区、同江市、桦川县、郊区、抚远市、桦南县)
三沙市(西沙区、南沙区)
锦州市(太和区、凌河区、凌海市、古塔区、北镇市、义县、黑山县)
柳州市(柳南区、三江侗族自治县、鱼峰区、柳城县、鹿寨县、城中区、柳江区、融水苗族自治县、融安县、柳北区)
儋州市
绥化市(兰西县、肇东市、安达市、绥棱县、明水县、庆安县、望奎县、北林区、海伦市、青冈县)
芜湖市(镜湖区、南陵县、繁昌区、无为市、弋江区、鸠江区、湾沚区)
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铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)
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佛山市(禅城区、高明区、南海区、三水区、顺德区)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)
金昌市(永昌县、金川区)
驻马店市(确山县、新蔡县、上蔡县、平舆县、遂平县、泌阳县、汝南县、西平县、正阳县、驿城区)
揭阳市(揭东区、普宁市、揭西县、榕城区、惠来县)
玉林市(北流市、陆川县、兴业县、博白县、容县、福绵区、玉州区)
梧州市(龙圩区、岑溪市、苍梧县、万秀区、蒙山县、长洲区、藤县)
吴忠市(青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区、盐池县)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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