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葫芦岛市(龙港区、兴城市、连山区、绥中县、南票区、建昌县)
红河哈尼族彝族自治州(开远市、红河县、元阳县、绿春县、蒙自市、石屏县、建水县、河口瑶族自治县、弥勒市、个旧市、屏边苗族自治县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县)
成都市(武侯区、郫都区、新津区、崇州市、彭州市、大邑县、双流区、成华区、青白江区、金堂县、简阳市、青羊区、都江堰市、金牛区、锦江区、新都区、邛崃市、龙泉驿区、温江区、蒲江县)
芜湖市(南陵县、鸠江区、弋江区、湾沚区、镜湖区、繁昌区、无为市)
阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县)
百色市(田东县、平果市、田阳区、靖西市、右江区、乐业县、田林县、隆林各族自治县、凌云县、德保县、那坡县、西林县)
岳阳市(君山区、湘阴县、平江县、岳阳县、岳阳楼区、华容县、临湘市、云溪区、汨罗市)
三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、湖滨区、陕州区、灵宝市)
北京市(延庆区、顺义区、怀柔区、昌平区、密云区、丰台区、西城区、朝阳区、石景山区、东城区、平谷区、海淀区、门头沟区、大兴区、通州区、房山区)
天津市(河西区、宝坻区、西青区、和平区、河东区、北辰区、静海区、河北区、滨海新区、东丽区、津南区、蓟州区、武清区、南开区、红桥区、宁河区)
丽水市(云和县、青田县、景宁畲族自治县、莲都区、松阳县、遂昌县、龙泉市、缙云县、庆元县)
西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、城东区、城中区、城西区、湟中区、城北区)
六安市(霍山县、舒城县、叶集区、裕安区、金寨县、金安区、霍邱县)
龙岩市(新罗区、上杭县、漳平市、连城县、武平县、长汀县、永定区)
衡水市(冀州区、景县、武强县、枣强县、饶阳县、深州市、武邑县、故城县、桃城区、安平县、阜城县)
郑州市(中牟县、二七区、管城回族区、惠济区、登封市、金水区、荥阳市、新郑市、巩义市、上街区、新密市、中原区)
贺州市(八步区、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、昭平县)
黄冈市(麻城市、黄州区、英山县、蕲春县、罗田县、红安县、团风县、黄梅县、武穴市、浠水县)
昆明市(嵩明县、石林彝族自治县、盘龙区、五华区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、官渡区、安宁市、晋宁区、宜良县、东川区)
淮南市(八公山区、潘集区、田家庵区、大通区、凤台县、谢家集区、寿县)
兰州市(永登县、七里河区、西固区、红古区、皋兰县、榆中县、城关区、安宁区)
濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、南乐县、清丰县、台前县)
韶关市(始兴县、乳源瑶族自治县、南雄市、新丰县、曲江区、乐昌市、翁源县、武江区、浈江区、仁化县)
六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)
赣州市(于都县、定南县、会昌县、大余县、龙南市、瑞金市、赣县区、信丰县、安远县、兴国县、全南县、宁都县、章贡区、上犹县、石城县、南康区、崇义县、寻乌县)
惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县、惠东县)
昌都市(察雅县、类乌齐县、丁青县、左贡县、洛隆县、卡若区、芒康县、贡觉县、边坝县、八宿县、江达县)
厦门市(同安区、思明区、集美区、海沧区、湖里区、翔安区)
秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、抚宁区、卢龙县、海港区)
阿里地区(札达县、日土县、措勤县、改则县、普兰县、噶尔县、革吉县)
三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)
漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县)
益阳市(赫山区、沅江市、资阳区、南县、桃江县、安化县)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
新余市(分宜县、渝水区)
黔南布依族苗族自治州(贵定县、惠水县、福泉市、荔波县、龙里县、都匀市、长顺县、三都水族自治县、平塘县、瓮安县、独山县、罗甸县)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
石河子市(新星市、白杨市、可克达拉市、胡杨河市、铁门关市、阿拉尔市、昆玉市、五家渠市、双河市、图木舒克市、北屯市)
铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)
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汕头市(潮阳区、龙湖区、南澳县、澄海区、濠江区、潮南区、金平区)
常州市(金坛区、天宁区、溧阳市、武进区、新北区、钟楼区)
凉山彝族自治州(美姑县、会理市、雷波县、西昌市、越西县、普格县、甘洛县、布拖县、盐源县、木里藏族自治县、喜德县、金阳县、会东县、宁南县、昭觉县、德昌县、冕宁县)
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菏泽市(牡丹区、单县、鄄城县、曹县、郓城县、东明县、成武县、巨野县、定陶区)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)
佳木斯市(富锦市、向阳区、抚远市、桦南县、郊区、前进区、同江市、东风区、汤原县、桦川县)
怀化市(中方县、沅陵县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、会同县、鹤城区、洪江市、辰溪县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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