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海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县)

河池市(东兰县、天峨县、南丹县、凤山县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、金城江区、大化瑶族自治县)

北京市(石景山区、昌平区、平谷区、通州区、房山区、怀柔区、西城区、延庆区、门头沟区、密云区、大兴区、朝阳区、顺义区、东城区、丰台区、海淀区)

南宁市(宾阳县、上林县、兴宁区、良庆区、马山县、横州市、隆安县、江南区、武鸣区、青秀区、邕宁区、西乡塘区)  钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

昭通市(巧家县、彝良县、威信县、永善县、昭阳区、镇雄县、水富市、绥江县、鲁甸县、盐津县、大关县)

黄石市(黄石港区、大冶市、西塞山区、铁山区、阳新县、下陆区)

南昌市(安义县、青山湖区、青云谱区、西湖区、南昌县、东湖区、进贤县、红谷滩区、新建区)

澳门特别行政区  邢台市(内丘县、新河县、任泽区、宁晋县、清河县、广宗县、沙河市、临城县、临西县、巨鹿县、南和区、襄都区、威县、南宫市、隆尧县、柏乡县、信都区、平乡县)

六安市(金安区、霍山县、舒城县、裕安区、霍邱县、叶集区、金寨县)

廊坊市(三河市、大城县、香河县、安次区、大厂回族自治县、文安县、固安县、霸州市、广阳区、永清县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗、临河区、磴口县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、都匀市、贵定县、平塘县、长顺县、罗甸县、三都水族自治县、独山县、福泉市、瓮安县、荔波县、惠水县)

曲靖市(麒麟区、宣威市、陆良县、马龙区、罗平县、沾益区、会泽县、师宗县、富源县)

宜宾市(高县、长宁县、珙县、兴文县、叙州区、南溪区、江安县、屏山县、翠屏区、筠连县)

临沂市(莒南县、平邑县、兰陵县、蒙阴县、费县、河东区、临沭县、沂水县、沂南县、郯城县、兰山区、罗庄区)

泸州市(泸县、纳溪区、古蔺县、龙马潭区、叙永县、合江县、江阳区)

聊城市(莘县、茌平区、阳谷县、东昌府区、高唐县、东阿县、临清市、冠县)

衡水市(武邑县、深州市、安平县、景县、桃城区、饶阳县、枣强县、武强县、冀州区、阜城县、故城县)

济南市(槐荫区、历下区、莱芜区、章丘区、长清区、济阳区、平阴县、天桥区、钢城区、商河县、市中区、历城区)

十堰市(竹山县、茅箭区、郧西县、丹江口市、房县、张湾区、郧阳区、竹溪县)

金华市(兰溪市、东阳市、义乌市、婺城区、磐安县、浦江县、永康市、金东区、武义县)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

德州市(乐陵市、武城县、德城区、陵城区、临邑县、庆云县、宁津县、夏津县、平原县、齐河县、禹城市)

白山市(江源区、临江市、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

陇南市(西和县、礼县、文县、徽县、成县、武都区、康县、两当县、宕昌县)

沈阳市(铁西区、辽中区、大东区、和平区、苏家屯区、法库县、康平县、沈河区、于洪区、新民市、沈北新区、浑南区、皇姑区)

林芝市(巴宜区、米林市、工布江达县、朗县、察隅县、波密县、墨脱县)

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随州市(广水市、曾都区、随县)

湛江市(麻章区、徐闻县、遂溪县、霞山区、雷州市、赤坎区、廉江市、吴川市、坡头区)

河源市(和平县、连平县、东源县、源城区、紫金县、龙川县)

牡丹江市(西安区、绥芬河市、海林市、林口县、宁安市、东安区、穆棱市、东宁市、阳明区、爱民区)  汕头市(潮南区、濠江区、龙湖区、澄海区、南澳县、金平区、潮阳区)

佛山市(禅城区、南海区、三水区、高明区、顺德区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

扬州市(宝应县、江都区、仪征市、广陵区、邗江区、高邮市)漳州市(芗城区、漳浦县、平和县、南靖县、云霄县、龙海区、华安县、诏安县、长泰区、龙文区、东山县)

松原市(长岭县、扶余市、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)  龙岩市(漳平市、武平县、连城县、新罗区、永定区、长汀县、上杭县)

邯郸市(峰峰矿区、涉县、肥乡区、复兴区、曲周县、魏县、大名县、临漳县、武安市、永年区、成安县、鸡泽县、邱县、广平县、邯山区、丛台区、磁县、馆陶县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗)

石家庄市(新乐市、平山县、赞皇县、灵寿县、深泽县、长安区、藁城区、元氏县、鹿泉区、正定县、无极县、辛集市、高邑县、新华区、井陉矿区、井陉县、晋州市、裕华区、赵县、桥西区、栾城区、行唐县)平凉市(泾川县、华亭市、静宁县、崆峒区、崇信县、庄浪县、灵台县)

来宾市(合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县)

无锡市(锡山区、新吴区、宜兴市、江阴市、滨湖区、惠山区、梁溪区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

渭南市(澄城县、华阴市、华州区、潼关县、合阳县、大荔县、韩城市、临渭区、蒲城县、白水县、富平县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、和静县、且末县、若羌县、库尔勒市、轮台县、和硕县)

贵阳市(观山湖区、南明区、乌当区、花溪区、云岩区、白云区、开阳县、修文县、清镇市、息烽县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、望谟县、贞丰县、兴义市、册亨县、安龙县、晴隆县、普安县)

宣城市(泾县、郎溪县、宁国市、宣州区、绩溪县、旌德县、广德市)

承德市(隆化县、滦平县、平泉市、承德县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、双滦区)

拉萨市(堆龙德庆区、尼木县、林周县、曲水县、城关区、当雄县、墨竹工卡县、达孜区)

东莞市

莆田市(秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区、涵江区)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、云县、临翔区、永德县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市、岳塘区)

固原市(泾源县、隆德县、原州区、彭阳县、西吉县)

甘孜藏族自治州(色达县、炉霍县、石渠县、泸定县、新龙县、德格县、得荣县、九龙县、理塘县、稻城县、巴塘县、甘孜县、白玉县、丹巴县、乡城县、康定市、雅江县、道孚县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。