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濮阳市(清丰县、台前县、南乐县、濮阳县、范县、华龙区)
太原市(尖草坪区、晋源区、杏花岭区、小店区、阳曲县、清徐县、古交市、迎泽区、万柏林区、娄烦县)
保山市(腾冲市、隆阳区、龙陵县、施甸县、昌宁县)
防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)
天津市(滨海新区、津南区、北辰区、河北区、宁河区、红桥区、和平区、静海区、河东区、武清区、河西区、西青区、东丽区、宝坻区、南开区、蓟州区)
海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、同德县、贵南县)
佳木斯市(抚远市、同江市、桦南县、郊区、前进区、东风区、汤原县、向阳区、桦川县、富锦市)
宁波市(镇海区、象山县、慈溪市、海曙区、宁海县、鄞州区、江北区、奉化区、余姚市、北仑区)
吕梁市(汾阳市、孝义市、中阳县、临县、兴县、离石区、文水县、交口县、岚县、柳林县、石楼县、方山县、交城县)
三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)
厦门市(翔安区、集美区、思明区、同安区、海沧区、湖里区)
莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)
儋州市
眉山市(东坡区、洪雅县、彭山区、丹棱县、仁寿县、青神县)
柳州市(融水苗族自治县、柳江区、柳北区、三江侗族自治县、鱼峰区、融安县、鹿寨县、柳城县、城中区、柳南区)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
渭南市(潼关县、合阳县、大荔县、韩城市、澄城县、蒲城县、华阴市、临渭区、富平县、白水县、华州区)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
惠州市(龙门县、博罗县、惠城区、惠东县、惠阳区)
南阳市(镇平县、西峡县、社旗县、新野县、邓州市、宛城区、唐河县、淅川县、南召县、桐柏县、内乡县、方城县、卧龙区)
娄底市(冷水江市、双峰县、涟源市、娄星区、新化县)
萍乡市(莲花县、湘东区、上栗县、安源区、芦溪县)
宿州市(埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县、泗县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
庆阳市(庆城县、正宁县、宁县、华池县、合水县、环县、镇原县、西峰区)
安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)
汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)
淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)
黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、平塘县、独山县、罗甸县、瓮安县、惠水县、都匀市、龙里县、长顺县、福泉市、贵定县、荔波县)
长春市(朝阳区、二道区、榆树市、九台区、农安县、绿园区、德惠市、宽城区、双阳区、公主岭市、南关区)
那曲市(色尼区、班戈县、尼玛县、比如县、申扎县、安多县、嘉黎县、巴青县、双湖县、索县、聂荣县)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、天柱县、三穗县、剑河县、丹寨县、台江县、雷山县、黄平县、锦屏县、榕江县、麻江县、凯里市、黎平县、镇远县、从江县、施秉县)
徐州市(睢宁县、沛县、贾汪区、泉山区、云龙区、鼓楼区、新沂市、丰县、铜山区、邳州市)
济宁市(鱼台县、梁山县、曲阜市、汶上县、任城区、嘉祥县、兖州区、金乡县、泗水县、微山县、邹城市)
金华市(金东区、婺城区、磐安县、兰溪市、义乌市、武义县、浦江县、永康市、东阳市)
永州市(蓝山县、零陵区、冷水滩区、江永县、江华瑶族自治县、东安县、宁远县、道县、双牌县、祁阳市、新田县)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、册亨县、贞丰县、晴隆县、普安县、安龙县、兴仁市)
桂林市(资源县、秀峰区、恭城瑶族自治县、全州县、象山区、灌阳县、阳朔县、临桂区、永福县、平乐县、雁山区、龙胜各族自治县、荔浦市、兴安县、七星区、灵川县、叠彩区)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市、梁河县)
长沙市(岳麓区、芙蓉区、宁乡市、望城区、天心区、浏阳市、雨花区、长沙县、开福区)
铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)
伊春市(丰林县、南岔县、金林区、汤旺县、嘉荫县、乌翠区、大箐山县、铁力市、友好区、伊美区)
抚顺市(新抚区、抚顺县、顺城区、东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区)
锦州市(北镇市、义县、太和区、凌海市、凌河区、古塔区、黑山县)
泰州市(姜堰区、泰兴市、海陵区、兴化市、靖江市、高港区)
喀什地区(伽师县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、喀什市、岳普湖县、疏勒县、叶城县、巴楚县、麦盖提县、英吉沙县、疏附县)
随州市(随县、广水市、曾都区)
平凉市(灵台县、庄浪县、静宁县、华亭市、崇信县、崆峒区、泾川县)
宜春市(靖安县、上高县、高安市、袁州区、万载县、宜丰县、樟树市、铜鼓县、奉新县、丰城市)
保定市(望都县、顺平县、安国市、蠡县、易县、安新县、曲阳县、容城县、定兴县、博野县、高阳县、徐水区、唐县、满城区、涿州市、竞秀区、清苑区、雄县、定州市、阜平县、涞源县、涞水县、高碑店市、莲池区)
咸阳市(淳化县、旬邑县、彬州市、礼泉县、武功县、乾县、长武县、三原县、秦都区、泾阳县、杨陵区、永寿县、渭城区、兴平市)
镇江市(扬中市、句容市、京口区、丹徒区、丹阳市、润州区)
黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)
丽水市(龙泉市、莲都区、青田县、松阳县、遂昌县、缙云县、云和县、景宁畲族自治县、庆元县)
丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县)
深圳市(龙岗区、光明区、福田区、宝安区、坪山区、南山区、罗湖区、盐田区、龙华区)
南京市(江宁区、溧水区、高淳区、栖霞区、秦淮区、浦口区、建邺区、鼓楼区、六合区、雨花台区、玄武区)
锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、镶黄旗、多伦县、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、太仆寺旗、正镶白旗)
芜湖市(镜湖区、湾沚区、鸠江区、无为市、南陵县、弋江区、繁昌区)
甘孜藏族自治州(炉霍县、色达县、九龙县、白玉县、康定市、稻城县、雅江县、得荣县、新龙县、理塘县、甘孜县、泸定县、乡城县、巴塘县、丹巴县、道孚县、德格县、石渠县)
开封市(兰考县、祥符区、尉氏县、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区、禹王台区、通许县、杞县)
贵港市(港北区、覃塘区、平南县、港南区、桂平市)
盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)
淮南市(谢家集区、潘集区、八公山区、大通区、寿县、田家庵区、凤台县)
林芝市(巴宜区、波密县、工布江达县、察隅县、朗县、米林市、墨脱县)
葫芦岛市(建昌县、南票区、龙港区、连山区、兴城市、绥中县)
嘉兴市(海宁市、桐乡市、海盐县、秀洲区、南湖区、平湖市、嘉善县)
泸州市(纳溪区、合江县、龙马潭区、古蔺县、叙永县、泸县、江阳区)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)
延安市(安塞区、黄陵县、洛川县、甘泉县、宜川县、黄龙县、志丹县、宝塔区、吴起县、延川县、延长县、子长市、富县)
澳门特别行政区
吉林市(永吉县、昌邑区、丰满区、舒兰市、磐石市、龙潭区、船营区、蛟河市、桦甸市)
邵阳市(新宁县、大祥区、绥宁县、武冈市、新邵县、邵阳县、城步苗族自治县、双清区、洞口县、北塔区、隆回县、邵东市)
白山市(临江市、江源区、浑江区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)
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昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县)
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德州市(齐河县、夏津县、德城区、宁津县、禹城市、陵城区、平原县、庆云县、乐陵市、武城县、临邑县)
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四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。
这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”
从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。
美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。
尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。
值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。
在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。
比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。
问题不仅仅是关税
乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。
4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。
“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”
此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”
那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。
实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”
对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。
2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。
桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。
赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。
达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。
不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。
2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）
汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。
相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。
作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。
随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。
当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。
相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。
相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。
无人知晓
橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。
前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。
他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：
“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”
实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。
他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。
就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：
“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”
而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。
他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。
当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：
“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”
言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。
尾声
在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。
有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。
2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。
他最新的公开操作仍然与日本有关。
在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。
马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。
在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：
“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”
新闻结尾
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