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山南市(扎囊县、隆子县、乃东区、错那市、贡嘎县、洛扎县、曲松县、加查县、浪卡子县、桑日县、琼结县、措美县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

五指山市(澄迈县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、定安县、屯昌县、东方市、文昌市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、临高县、昌江黎族自治县)  咸阳市(秦都区、泾阳县、乾县、永寿县、三原县、淳化县、旬邑县、杨陵区、兴平市、渭城区、长武县、彬州市、武功县、礼泉县)

六安市(舒城县、霍山县、金安区、裕安区、霍邱县、叶集区、金寨县)

焦作市(温县、博爱县、沁阳市、孟州市、中站区、山阳区、马村区、修武县、解放区、武陟县)

呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、武川县、清水河县、土默特左旗、玉泉区、回民区、赛罕区、新城区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、建始县、巴东县、宣恩县、恩施市、咸丰县、鹤峰县)  银川市(西夏区、灵武市、贺兰县、金凤区、兴庆区、永宁县)

西安市(周至县、高陵区、未央区、鄠邑区、新城区、碑林区、雁塔区、长安区、蓝田县、阎良区、莲湖区、临潼区、灞桥区)

无锡市(梁溪区、新吴区、滨湖区、锡山区、惠山区、宜兴市、江阴市)

玉溪市(江川区、通海县、澄江市、易门县、红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)

开封市(杞县、禹王台区、兰考县、通许县、尉氏县、祥符区、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区)

毕节市(纳雍县、赫章县、大方县、黔西市、金沙县、七星关区、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)

平凉市(崆峒区、崇信县、泾川县、灵台县、静宁县、华亭市、庄浪县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、射洪市、安居区、船山区)

成都市(彭州市、青羊区、成华区、邛崃市、都江堰市、武侯区、龙泉驿区、简阳市、蒲江县、锦江区、金堂县、崇州市、新津区、温江区、青白江区、金牛区、郫都区、双流区、新都区、大邑县)

甘孜藏族自治州(康定市、泸定县、雅江县、炉霍县、理塘县、丹巴县、稻城县、石渠县、得荣县、新龙县、色达县、德格县、乡城县、巴塘县、道孚县、甘孜县、白玉县、九龙县)

常州市(溧阳市、新北区、天宁区、钟楼区、武进区、金坛区)

香港特别行政区

信阳市(淮滨县、罗山县、浉河区、光山县、息县、平桥区、固始县、商城县、潢川县、新县)

衢州市(常山县、龙游县、江山市、柯城区、衢江区、开化县)

萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、芦溪县、莲花县)

宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县)

泰州市(高港区、靖江市、泰兴市、兴化市、海陵区、姜堰区)

南充市(蓬安县、阆中市、嘉陵区、南部县、营山县、西充县、顺庆区、仪陇县、高坪区)

株洲市(醴陵市、天元区、攸县、石峰区、茶陵县、渌口区、芦淞区、荷塘区、炎陵县)

南昌市(东湖区、进贤县、新建区、青云谱区、南昌县、西湖区、青山湖区、红谷滩区、安义县)

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黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

澳门特别行政区

嘉兴市(秀洲区、海盐县、南湖区、桐乡市、嘉善县、海宁市、平湖市)

通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市)  济南市(天桥区、章丘区、莱芜区、槐荫区、钢城区、长清区、济阳区、历城区、平阴县、市中区、历下区、商河县)

濮阳市(清丰县、南乐县、范县、台前县、濮阳县、华龙区)

宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县)

马鞍山市(含山县、当涂县、雨山区、和县、花山区、博望区)大连市(瓦房店市、金州区、中山区、旅顺口区、长海县、沙河口区、西岗区、普兰店区、庄河市、甘井子区)

攀枝花市(西区、盐边县、东区、米易县、仁和区)  大同市(左云县、广灵县、天镇县、阳高县、灵丘县、新荣区、云冈区、平城区、浑源县、云州区)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

晋城市(城区、高平市、阳城县、陵川县、泽州县、沁水县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)定西市(安定区、陇西县、临洮县、渭源县、岷县、通渭县、漳县)

庆阳市(合水县、宁县、镇原县、华池县、环县、西峰区、正宁县、庆城县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、千山区、台安县、立山区、海城市)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

阳泉市(矿区、平定县、盂县、城区、郊区)

包头市(石拐区、昆都仑区、九原区、固阳县、白云鄂博矿区、青山区、东河区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗)

宜春市(靖安县、袁州区、丰城市、上高县、樟树市、奉新县、高安市、宜丰县、铜鼓县、万载县)

伊春市(金林区、铁力市、汤旺县、大箐山县、友好区、乌翠区、嘉荫县、伊美区、丰林县、南岔县)

延安市(安塞区、洛川县、甘泉县、延长县、宜川县、黄陵县、吴起县、延川县、子长市、黄龙县、志丹县、富县、宝塔区)

衡水市(阜城县、冀州区、枣强县、深州市、安平县、饶阳县、故城县、武强县、武邑县、景县、桃城区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

德阳市(旌阳区、绵竹市、罗江区、中江县、广汉市、什邡市)

固原市(彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县、原州区)

青岛市(李沧区、胶州市、崂山区、莱西市、市北区、黄岛区、即墨区、城阳区、市南区、平度市)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

石河子市(阿拉尔市、新星市、铁门关市、双河市、可克达拉市、图木舒克市、北屯市、白杨市、五家渠市、胡杨河市、昆玉市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。