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榆林市(府谷县、吴堡县、清涧县、横山区、子洲县、米脂县、佳县、定边县、榆阳区、靖边县、绥德县、神木市)

朔州市(山阴县、怀仁市、朔城区、平鲁区、右玉县、应县)

长治市(壶关县、潞城区、平顺县、沁县、武乡县、黎城县、沁源县、长子县、潞州区、屯留区、襄垣县、上党区)

广州市(南沙区、海珠区、番禺区、花都区、白云区、增城区、天河区、黄埔区、越秀区、荔湾区、从化区)  宜春市(宜丰县、袁州区、高安市、铜鼓县、靖安县、丰城市、万载县、樟树市、奉新县、上高县)

石家庄市(井陉矿区、深泽县、晋州市、井陉县、无极县、赞皇县、高邑县、栾城区、元氏县、灵寿县、行唐县、藁城区、平山县、鹿泉区、正定县、桥西区、赵县、长安区、新乐市、辛集市、裕华区、新华区)

大庆市(让胡路区、肇州县、龙凤区、肇源县、萨尔图区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、林甸县)

盐城市(建湖县、大丰区、阜宁县、东台市、亭湖区、射阳县、盐都区、滨海县、响水县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  河源市(龙川县、东源县、紫金县、源城区、连平县、和平县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县)

信阳市(淮滨县、光山县、潢川县、浉河区、商城县、固始县、息县、新县、罗山县、平桥区)

清远市(连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、清城区、连州市、清新区、阳山县、连山壮族瑶族自治县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

宁德市(周宁县、福安市、蕉城区、霞浦县、寿宁县、柘荣县、屏南县、古田县、福鼎市)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

宜昌市(点军区、长阳土家族自治县、宜都市、当阳市、秭归县、枝江市、远安县、伍家岗区、西陵区、猇亭区、五峰土家族自治县、夷陵区、兴山县)

漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县)

毕节市(金沙县、大方县、黔西市、赫章县、织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)

陇南市(西和县、武都区、两当县、成县、文县、礼县、徽县、宕昌县、康县)

十堰市(房县、茅箭区、郧西县、竹山县、郧阳区、竹溪县、丹江口市、张湾区)

九江市(都昌县、永修县、濂溪区、湖口县、共青城市、庐山市、武宁县、浔阳区、修水县、德安县、瑞昌市、彭泽县、柴桑区)

广元市(利州区、旺苍县、昭化区、剑阁县、苍溪县、青川县、朝天区)

庆阳市(西峰区、庆城县、镇原县、正宁县、环县、宁县、合水县、华池县)

吕梁市(兴县、交口县、离石区、汾阳市、柳林县、方山县、石楼县、临县、文水县、岚县、孝义市、交城县、中阳县)

包头市(土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、九原区、青山区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗)

晋中市(昔阳县、灵石县、太谷区、左权县、平遥县、祁县、寿阳县、榆次区、和顺县、介休市、榆社县)

自贡市(富顺县、大安区、沿滩区、荣县、自流井区、贡井区)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

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临沧市(镇康县、云县、凤庆县、临翔区、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)

保山市(昌宁县、隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县)

杭州市(建德市、西湖区、余杭区、桐庐县、临安区、拱墅区、钱塘区、富阳区、滨江区、上城区、临平区、淳安县、萧山区)

抚州市(南城县、东乡区、宜黄县、南丰县、黎川县、资溪县、乐安县、崇仁县、广昌县、金溪县、临川区)  韶关市(始兴县、曲江区、浈江区、新丰县、武江区、南雄市、仁化县、翁源县、乐昌市、乳源瑶族自治县)

临夏回族自治州(康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、广河县、临夏市、永靖县、东乡族自治县)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、同德县、共和县)商洛市(商南县、丹凤县、镇安县、柞水县、山阳县、商州区、洛南县)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县)  连云港市(灌云县、东海县、连云区、灌南县、赣榆区、海州区)

合肥市(巢湖市、长丰县、肥东县、蜀山区、包河区、瑶海区、庐江县、庐阳区、肥西县)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

焦作市(中站区、解放区、马村区、修武县、孟州市、温县、博爱县、沁阳市、武陟县、山阳区)资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

益阳市(沅江市、桃江县、安化县、赫山区、资阳区、南县)

南阳市(邓州市、内乡县、南召县、卧龙区、西峡县、宛城区、桐柏县、淅川县、新野县、唐河县、镇平县、社旗县、方城县)

南昌市(安义县、青山湖区、东湖区、红谷滩区、西湖区、新建区、青云谱区、进贤县、南昌县)

佛山市(高明区、顺德区、三水区、禅城区、南海区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、长顺县、福泉市、龙里县、荔波县、罗甸县、平塘县、三都水族自治县、贵定县、都匀市、独山县、瓮安县)

梅州市(梅江区、丰顺县、蕉岭县、平远县、梅县区、兴宁市、五华县、大埔县)

丹东市(振安区、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

徐州市(泉山区、铜山区、睢宁县、邳州市、新沂市、鼓楼区、丰县、沛县、云龙区、贾汪区)

太原市(古交市、万柏林区、迎泽区、清徐县、晋源区、尖草坪区、娄烦县、杏花岭区、阳曲县、小店区)

哈尔滨市(木兰县、南岗区、道外区、松北区、延寿县、巴彦县、方正县、香坊区、双城区、依兰县、道里区、阿城区、五常市、通河县、宾县、平房区、尚志市、呼兰区)

梧州市(万秀区、龙圩区、岑溪市、长洲区、苍梧县、蒙山县、藤县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、和龙市、龙井市、图们市、汪清县、延吉市、敦化市)

周口市(扶沟县、鹿邑县、沈丘县、川汇区、西华县、郸城县、太康县、淮阳区、项城市、商水县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、山城区、淇滨区)

咸阳市(杨陵区、渭城区、永寿县、彬州市、乾县、兴平市、武功县、旬邑县、泾阳县、长武县、礼泉县、三原县、秦都区、淳化县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。