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武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)








北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)








淮南市(八公山区、谢家集区、潘集区、大通区、寿县、凤台县、田家庵区)  儋州市








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大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、大同区、肇源县、萨尔图区、龙凤区、让胡路区、林甸县、红岗区)








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丹东市(东港市、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振兴区、振安区)  铜仁市(玉屏侗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、德江县、碧江区、松桃苗族自治县、石阡县、江口县、印江土家族苗族自治县、思南县)








崇左市(凭祥市、大新县、天等县、江州区、扶绥县、宁明县、龙州县)








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宁波市(余姚市、宁海县、慈溪市、象山县、北仑区、奉化区、江北区、鄞州区、海曙区、镇海区)








黄石市(西塞山区、阳新县、下陆区、大冶市、黄石港区、铁山区)








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嘉兴市(南湖区、海盐县、平湖市、秀洲区、嘉善县、桐乡市、海宁市)








济宁市(嘉祥县、任城区、微山县、金乡县、汶上县、邹城市、曲阜市、兖州区、泗水县、鱼台县、梁山县)








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普洱市(西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)








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清远市(阳山县、清新区、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县)
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铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)








黔东南苗族侗族自治州(镇远县、台江县、丹寨县、麻江县、黎平县、雷山县、岑巩县、从江县、剑河县、榕江县、三穗县、凯里市、锦屏县、天柱县、施秉县、黄平县)








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朝阳市(龙城区、双塔区、建平县、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)  南通市(如东县、崇川区、通州区、启东市、海门区、海安市、如皋市)








百色市(那坡县、隆林各族自治县、右江区、德保县、乐业县、凌云县、田东县、西林县、平果市、田阳区、靖西市、田林县)








赤峰市(松山区、翁牛特旗、红山区、林西县、克什克腾旗、巴林右旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、巴林左旗、敖汉旗、宁城县)








枣庄市(滕州市、市中区、山亭区、峄城区、台儿庄区、薛城区)咸宁市(赤壁市、通城县、通山县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县)








遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、安居区、大英县)  铁岭市(西丰县、铁岭县、昌图县、银州区、调兵山市、开原市、清河区)








克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)








无锡市(滨湖区、梁溪区、新吴区、惠山区、江阴市、锡山区、宜兴市)








甘孜藏族自治州(理塘县、泸定县、丹巴县、九龙县、稻城县、道孚县、雅江县、乡城县、新龙县、德格县、巴塘县、白玉县、石渠县、炉霍县、色达县、甘孜县、得荣县、康定市)吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)








梅州市(梅江区、大埔县、平远县、兴宁市、五华县、梅县区、蕉岭县、丰顺县)








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阳泉市(矿区、城区、盂县、郊区、平定县)








巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、若羌县、库尔勒市、和硕县、博湖县、焉耆回族自治县、和静县、轮台县)








常德市(津市市、桃源县、临澧县、鼎城区、澧县、石门县、汉寿县、武陵区、安乡县)








南京市(雨花台区、江宁区、秦淮区、浦口区、鼓楼区、玄武区、六合区、栖霞区、高淳区、建邺区、溧水区)








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呼和浩特市(武川县、新城区、回民区、土默特左旗、赛罕区、和林格尔县、玉泉区、清水河县、托克托县)








韶关市(南雄市、乐昌市、始兴县、浈江区、乳源瑶族自治县、武江区、翁源县、仁化县、新丰县、曲江区)








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漳州市(漳浦县、龙文区、龙海区、长泰区、东山县、芗城区、平和县、南靖县、诏安县、云霄县、华安县)








银川市(金凤区、永宁县、灵武市、兴庆区、贺兰县、西夏区)








山南市(浪卡子县、桑日县、曲松县、乃东区、隆子县、扎囊县、错那市、洛扎县、措美县、加查县、琼结县、贡嘎县)








吕梁市(方山县、离石区、孝义市、文水县、交城县、临县、兴县、中阳县、岚县、交口县、石楼县、柳林县、汾阳市)








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湘西土家族苗族自治州(保靖县、永顺县、泸溪县、吉首市、龙山县、古丈县、凤凰县、花垣县)

事件

近期,公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元,同比+9.67%;实现归母净利润11.3亿元,同比+11.1%。2025年一季度,公司预计实现营业收入15.6亿元,同比+17.5%;预计实现归母净利润3.7亿元,同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期,参与现货市场初见成效

截至2024年年末,公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦,占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座,总装机容量1080万千瓦,包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站(120万千瓦)、惠州中洞抽水蓄能电站(120万千瓦)、梅州抽水蓄能电站二期工程(120万千瓦)、茂名电白抽水蓄能电站(120万千瓦),广西的南宁抽水蓄能电站(120万千瓦)、桂林灌阳抽水蓄能电站(120万千瓦)、钦州灵山抽水蓄能电站(120万千瓦)、贵港港北抽水蓄能电站(120万千瓦)、玉林福绵抽水蓄能电站(120万千瓦)。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成,实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标;“十五五”期间,公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月,广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》(粤能电力〔2024〕27号),提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制,以市场方式形成电量电价。2024年9月30日,公司发布公告,旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为,随着电力现货市场的逐步完善,公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长,新型储能稳步发展

2024年全年,公司调峰水电厂来水同比增加,发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时,带动营业收入同比增加55.5%;新型储能方面,截至 2024年末,公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试,分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因,略下调盈利预期,预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元(25/26年前值16.5/19.5亿元),对应PE26.4/21.1/19.2x,维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算,具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《南网储能:来水转好带动调峰水电利润提升,抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间:2025年4月17日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

郭丽丽执业证书编号:S1110520030001

赵阳 执业证书编号:S1110524070005

(转自:郭丽丽的研究札记)

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