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威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

阜新市(新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、海州区、清河门区)

兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市)

丽水市(缙云县、青田县、莲都区、景宁畲族自治县、遂昌县、松阳县、龙泉市、庆元县、云和县)  抚顺市(顺城区、新抚区、新宾满族自治县、东洲区、望花区、抚顺县、清原满族自治县)

呼伦贝尔市(牙克石市、根河市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、额尔古纳市)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、榕江县、雷山县、剑河县、丹寨县、黄平县、台江县、锦屏县、镇远县、天柱县、施秉县、岑巩县、从江县、黎平县、凯里市、麻江县)

西藏自治区泰州市(靖江市、姜堰区、高港区、海陵区、兴化市、泰兴市)

西安市(碑林区、高陵区、蓝田县、灞桥区、周至县、鄠邑区、阎良区、临潼区、莲湖区、新城区、雁塔区、未央区、长安区)  丹东市(振兴区、元宝区、凤城市、东港市、振安区、宽甸满族自治县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、咸丰县、利川市、宣恩县、鹤峰县、恩施市、来凤县)

日喀则市(定结县、聂拉木县、萨嘎县、昂仁县、亚东县、康马县、江孜县、桑珠孜区、仲巴县、南木林县、白朗县、谢通门县、萨迦县、定日县、吉隆县、仁布县、岗巴县、拉孜县)

楚雄彝族自治州(南华县、牟定县、大姚县、禄丰市、双柏县、元谋县、永仁县、姚安县、楚雄市、武定县)

白山市(抚松县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、涟源市、冷水江市)

巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、南江县、巴州区)

衢州市(常山县、开化县、江山市、衢江区、龙游县、柯城区)

淄博市(周村区、桓台县、沂源县、博山区、临淄区、淄川区、张店区、高青县)

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

吉安市(青原区、泰和县、万安县、井冈山市、永新县、吉安县、遂川县、峡江县、安福县、永丰县、新干县、吉州区、吉水县)

那曲市(安多县、聂荣县、巴青县、比如县、双湖县、色尼区、嘉黎县、尼玛县、申扎县、班戈县、索县)

忻州市(原平市、忻府区、代县、定襄县、五寨县、岢岚县、神池县、偏关县、保德县、五台县、河曲县、静乐县、宁武县、繁峙县)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

四平市(双辽市、铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、民乐县、临泽县)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

周口市(太康县、鹿邑县、郸城县、西华县、项城市、扶沟县、沈丘县、川汇区、商水县、淮阳区)

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达州市(开江县、渠县、通川区、达川区、大竹县、宣汉县、万源市)

株洲市(芦淞区、石峰区、荷塘区、渌口区、茶陵县、醴陵市、攸县、炎陵县、天元区)

深圳市(龙岗区、南山区、宝安区、龙华区、罗湖区、光明区、福田区、盐田区、坪山区)

临沂市(蒙阴县、平邑县、莒南县、兰山区、郯城县、沂水县、费县、兰陵县、临沭县、沂南县、河东区、罗庄区)  鹤壁市(淇滨区、浚县、淇县、山城区、鹤山区)

合肥市(肥东县、庐阳区、肥西县、蜀山区、包河区、庐江县、长丰县、巢湖市、瑶海区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)阳泉市(城区、盂县、矿区、平定县、郊区)

汕头市(金平区、潮南区、龙湖区、澄海区、南澳县、潮阳区、濠江区)  阿克苏地区(库车市、乌什县、沙雅县、阿克苏市、柯坪县、温宿县、拜城县、新和县、阿瓦提县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

南宁市(江南区、上林县、西乡塘区、武鸣区、良庆区、兴宁区、邕宁区、隆安县、马山县、宾阳县、横州市、青秀区)

运城市(闻喜县、永济市、稷山县、河津市、万荣县、平陆县、夏县、绛县、新绛县、垣曲县、临猗县、盐湖区、芮城县)鸡西市(虎林市、滴道区、鸡东县、鸡冠区、麻山区、梨树区、密山市、城子河区、恒山区)

焦作市(解放区、修武县、武陟县、沁阳市、博爱县、山阳区、温县、马村区、孟州市、中站区)

宣城市(宣州区、绩溪县、广德市、旌德县、泾县、宁国市、郎溪县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、元阳县、开远市、个旧市、绿春县、泸西县、红河县、建水县、弥勒市、蒙自市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县)

郑州市(二七区、巩义市、金水区、荥阳市、上街区、中牟县、登封市、新郑市、管城回族区、新密市、惠济区、中原区)

牡丹江市(穆棱市、林口县、东安区、西安区、海林市、宁安市、阳明区、东宁市、绥芬河市、爱民区)

吴忠市(青铜峡市、同心县、利通区、盐池县、红寺堡区)

柳州市(柳城县、柳江区、鹿寨县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、柳南区、三江侗族自治县、城中区、融安县)

马鞍山市(当涂县、和县、花山区、含山县、雨山区、博望区)

荆门市(钟祥市、掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市)

无锡市(新吴区、锡山区、宜兴市、惠山区、江阴市、梁溪区、滨湖区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

常德市(鼎城区、石门县、临澧县、澧县、汉寿县、津市市、安乡县、武陵区、桃源县)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

文山壮族苗族自治州(广南县、砚山县、马关县、西畴县、麻栗坡县、富宁县、文山市、丘北县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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