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天水市(秦安县、武山县、甘谷县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县、清水县)  仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

绥化市(明水县、绥棱县、北林区、庆安县、海伦市、青冈县、望奎县、安达市、肇东市、兰西县)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

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酒泉市(金塔县、肃州区、玉门市、瓜州县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)  内江市(市中区、隆昌市、资中县、东兴区、威远县)

喀什地区(疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏附县、泽普县、英吉沙县、伽师县、麦盖提县、巴楚县、喀什市、岳普湖县、莎车县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、安图县、图们市、延吉市、汪清县、和龙市、龙井市)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、额敏县、沙湾市、托里县、裕民县)

黑河市(爱辉区、孙吴县、逊克县、五大连池市、北安市、嫩江市)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、兴山区、工农区、南山区、向阳区、东山区、兴安区)

齐齐哈尔市(拜泉县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、依安县、甘南县、铁锋区、克山县、讷河市、克东县、碾子山区、建华区、龙江县、富裕县、泰来县、龙沙区、昂昂溪区)

德州市(临邑县、宁津县、陵城区、平原县、禹城市、武城县、齐河县、乐陵市、夏津县、庆云县、德城区)

哈尔滨市(松北区、道里区、依兰县、延寿县、香坊区、巴彦县、五常市、南岗区、道外区、木兰县、呼兰区、通河县、阿城区、尚志市、宾县、平房区、方正县、双城区)

南昌市(青山湖区、青云谱区、新建区、东湖区、红谷滩区、安义县、进贤县、西湖区、南昌县)

本溪市(溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区、本溪满族自治县)

嘉峪关市

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

眉山市(东坡区、仁寿县、青神县、彭山区、洪雅县、丹棱县)

株洲市(茶陵县、攸县、荷塘区、渌口区、醴陵市、炎陵县、芦淞区、石峰区、天元区)

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宣城市(宣州区、广德市、绩溪县、郎溪县、旌德县、泾县、宁国市)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、安龙县、晴隆县、望谟县、贞丰县、兴义市、册亨县)

平凉市(崇信县、华亭市、崆峒区、泾川县、静宁县、庄浪县、灵台县)

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福州市(闽清县、仓山区、连江县、鼓楼区、永泰县、晋安区、平潭县、福清市、罗源县、闽侯县、台江区、长乐区、马尾区)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县、泗县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

盐城市(射阳县、响水县、亭湖区、滨海县、盐都区、大丰区、阜宁县、东台市、建湖县)  宁夏回族自治区

梅州市(梅江区、兴宁市、五华县、大埔县、梅县区、丰顺县、蕉岭县、平远县)

厦门市(集美区、同安区、翔安区、湖里区、思明区、海沧区)

平顶山市(石龙区、湛河区、舞钢市、卫东区、郏县、叶县、汝州市、宝丰县、鲁山县、新华区)新余市(渝水区、分宜县)

那曲市(嘉黎县、色尼区、聂荣县、尼玛县、申扎县、比如县、巴青县、班戈县、索县、安多县、双湖县)  漯河市(临颍县、召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、绿春县、建水县、弥勒市、蒙自市、屏边苗族自治县、泸西县、石屏县、河口瑶族自治县、个旧市、元阳县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县)

赣州市(上犹县、南康区、章贡区、崇义县、宁都县、定南县、全南县、大余县、赣县区、安远县、于都县、寻乌县、石城县、信丰县、瑞金市、龙南市、兴国县、会昌县)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

河源市(和平县、源城区、龙川县、东源县、连平县、紫金县)

六安市(霍山县、叶集区、金安区、裕安区、舒城县、金寨县、霍邱县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、花垣县、泸溪县、龙山县、永顺县、凤凰县、吉首市、古丈县)

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汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

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双鸭山市(宝山区、宝清县、岭东区、集贤县、尖山区、饶河县、四方台区、友谊县)

西安市(碑林区、未央区、灞桥区、莲湖区、新城区、蓝田县、雁塔区、周至县、阎良区、长安区、临潼区、高陵区、鄠邑区)

呼和浩特市(赛罕区、回民区、清水河县、和林格尔县、玉泉区、新城区、托克托县、武川县、土默特左旗)

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松原市(扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》