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南充市(西充县、仪陇县、阆中市、顺庆区、高坪区、南部县、蓬安县、嘉陵区、营山县)

唐山市(古冶区、迁安市、丰润区、路北区、遵化市、滦州市、曹妃甸区、乐亭县、开平区、路南区、玉田县、迁西县、丰南区、滦南县)

阜阳市(颍泉区、临泉县、颍上县、太和县、颍东区、颍州区、界首市、阜南县)

保定市(莲池区、徐水区、唐县、清苑区、高阳县、涿州市、高碑店市、满城区、易县、定州市、阜平县、容城县、雄县、蠡县、安国市、安新县、曲阳县、竞秀区、定兴县、涞水县、望都县、顺平县、涞源县、博野县)  鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

南阳市(内乡县、方城县、南召县、卧龙区、西峡县、镇平县、新野县、淅川县、桐柏县、邓州市、社旗县、唐河县、宛城区)

衡阳市(衡阳县、耒阳市、祁东县、雁峰区、蒸湘区、石鼓区、衡南县、常宁市、珠晖区、南岳区、衡山县、衡东县)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

昭通市(彝良县、鲁甸县、昭阳区、威信县、盐津县、大关县、镇雄县、永善县、绥江县、巧家县、水富市)  淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

青岛市(市北区、胶州市、市南区、莱西市、平度市、黄岛区、城阳区、即墨区、李沧区、崂山区)

丹东市(振安区、元宝区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振兴区)

蚌埠市(禹会区、五河县、怀远县、龙子湖区、固镇县、蚌山区、淮上区)

汉中市(西乡县、洋县、勉县、佛坪县、南郑区、略阳县、城固县、汉台区、宁强县、留坝县、镇巴县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

内江市(东兴区、隆昌市、威远县、资中县、市中区)

三沙市(南沙区、西沙区)

天津市(滨海新区、宝坻区、南开区、河西区、西青区、蓟州区、津南区、静海区、武清区、宁河区、河北区、北辰区、河东区、和平区、红桥区、东丽区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、茂县、小金县、金川县、理县、汶川县、黑水县、九寨沟县、马尔康市、阿坝县、壤塘县、红原县、松潘县)

朔州市(右玉县、山阴县、应县、怀仁市、平鲁区、朔城区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

乐山市(峨边彝族自治县、夹江县、犍为县、井研县、峨眉山市、沙湾区、金口河区、五通桥区、沐川县、市中区、马边彝族自治县)

江门市(鹤山市、新会区、台山市、开平市、江海区、恩平市、蓬江区)

通化市(二道江区、通化县、辉南县、柳河县、集安市、梅河口市、东昌区)

澳门特别行政区

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

曲靖市(陆良县、罗平县、沾益区、会泽县、马龙区、麒麟区、宣威市、师宗县、富源县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

抚顺市(顺城区、新抚区、新宾满族自治县、抚顺县、望花区、清原满族自治县、东洲区)

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三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

哈尔滨市(方正县、松北区、依兰县、宾县、木兰县、平房区、五常市、巴彦县、双城区、道外区、阿城区、通河县、南岗区、道里区、香坊区、延寿县、尚志市、呼兰区)

湖州市(长兴县、安吉县、德清县、吴兴区、南浔区)  宁夏回族自治区

北京市(石景山区、密云区、平谷区、通州区、延庆区、房山区、东城区、怀柔区、大兴区、丰台区、西城区、昌平区、朝阳区、海淀区、顺义区、门头沟区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、根河市、满洲里市、海拉尔区、扎赉诺尔区、阿荣旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、都兰县、天峻县、乌兰县、格尔木市)广元市(朝天区、青川县、苍溪县、剑阁县、昭化区、利州区、旺苍县)

济南市(钢城区、章丘区、天桥区、槐荫区、历下区、商河县、平阴县、济阳区、历城区、长清区、市中区、莱芜区)  开封市(兰考县、尉氏县、龙亭区、杞县、祥符区、通许县、禹王台区、顺河回族区、鼓楼区)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

伊春市(汤旺县、金林区、丰林县、乌翠区、嘉荫县、友好区、伊美区、铁力市、南岔县、大箐山县)

莆田市(涵江区、城厢区、荔城区、仙游县、秀屿区)拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、尼木县、达孜区、林周县、堆龙德庆区、城关区、当雄县)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、江源区、浑江区)

鹤岗市(工农区、南山区、兴安区、向阳区、兴山区、东山区、萝北县、绥滨县)

绍兴市(柯桥区、新昌县、诸暨市、越城区、上虞区、嵊州市)

广安市(武胜县、邻水县、岳池县、华蓥市、前锋区、广安区)

无锡市(江阴市、梁溪区、宜兴市、锡山区、惠山区、滨湖区、新吴区)

双鸭山市(集贤县、宝山区、友谊县、宝清县、尖山区、岭东区、饶河县、四方台区)

阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、库车市、温宿县、阿瓦提县、沙雅县、乌什县、拜城县、新和县)

洛阳市(栾川县、宜阳县、汝阳县、伊川县、瀍河回族区、洛宁县、孟津区、偃师区、涧西区、嵩县、老城区、洛龙区、西工区、新安县)

黑河市(五大连池市、孙吴县、北安市、爱辉区、嫩江市、逊克县)

达州市(通川区、宣汉县、开江县、大竹县、达川区、渠县、万源市)

株洲市(荷塘区、芦淞区、石峰区、天元区、醴陵市、炎陵县、茶陵县、渌口区、攸县)

太原市(娄烦县、杏花岭区、古交市、阳曲县、尖草坪区、晋源区、迎泽区、清徐县、万柏林区、小店区)

韶关市(始兴县、乳源瑶族自治县、仁化县、曲江区、翁源县、武江区、浈江区、南雄市、乐昌市、新丰县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、凉城县、化德县、丰镇市、商都县、集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、兴和县)

东莞市

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。