表面端庄的妈妈第五节|如何找到更适合的使用方式和舒适度调整技巧
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博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)
黄石市(铁山区、阳新县、西塞山区、黄石港区、下陆区、大冶市)
潍坊市(临朐县、寿光市、诸城市、坊子区、青州市、寒亭区、昌邑市、昌乐县、高密市、奎文区、潍城区、安丘市)
廊坊市(永清县、三河市、文安县、霸州市、广阳区、安次区、固安县、大厂回族自治县、香河县、大城县)
莆田市(荔城区、涵江区、仙游县、城厢区、秀屿区)
邵阳市(新宁县、城步苗族自治县、双清区、绥宁县、大祥区、邵阳县、武冈市、新邵县、邵东市、北塔区、洞口县、隆回县)
阿克苏地区(沙雅县、库车市、乌什县、温宿县、阿克苏市、新和县、拜城县、柯坪县、阿瓦提县)
和田地区(皮山县、和田市、于田县、和田县、墨玉县、策勒县、民丰县、洛浦县)
拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、林周县、曲水县、城关区、达孜区、当雄县、墨竹工卡县)
来宾市(兴宾区、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
黔东南苗族侗族自治州(从江县、剑河县、麻江县、岑巩县、黎平县、锦屏县、雷山县、黄平县、施秉县、镇远县、榕江县、丹寨县、台江县、凯里市、天柱县、三穗县)
梅州市(兴宁市、梅江区、平远县、大埔县、丰顺县、梅县区、蕉岭县、五华县)
南宁市(上林县、良庆区、西乡塘区、江南区、兴宁区、隆安县、宾阳县、邕宁区、青秀区、横州市、武鸣区、马山县)
三沙市(南沙区、西沙区)
惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区)
塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、沙湾市、裕民县、塔城市、托里县)
南充市(仪陇县、阆中市、顺庆区、西充县、高坪区、嘉陵区、营山县、南部县、蓬安县)
湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区)
濮阳市(清丰县、濮阳县、南乐县、华龙区、台前县、范县)
淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)
济南市(市中区、天桥区、长清区、章丘区、商河县、历城区、平阴县、槐荫区、莱芜区、历下区、济阳区、钢城区)
马鞍山市(花山区、和县、博望区、含山县、当涂县、雨山区)
葫芦岛市(兴城市、绥中县、连山区、南票区、龙港区、建昌县)
自贡市(自流井区、富顺县、贡井区、沿滩区、大安区、荣县)
阳泉市(城区、平定县、盂县、矿区、郊区)
丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市、云和县、莲都区、庆元县、遂昌县、青田县)
揭阳市(普宁市、惠来县、揭东区、榕城区、揭西县)
丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、华坪县)
衢州市(龙游县、柯城区、开化县、常山县、衢江区、江山市)
杭州市(萧山区、西湖区、建德市、临平区、滨江区、余杭区、淳安县、钱塘区、临安区、桐庐县、拱墅区、富阳区、上城区)
肇庆市(端州区、广宁县、鼎湖区、德庆县、封开县、四会市、高要区、怀集县)
齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、龙江县、拜泉县、依安县、泰来县、甘南县、富裕县、昂昂溪区、讷河市、克山县、富拉尔基区、建华区、铁锋区、碾子山区、克东县、龙沙区)
固原市(泾源县、彭阳县、原州区、西吉县、隆德县)
内江市(隆昌市、资中县、威远县、东兴区、市中区)
天津市(北辰区、和平区、东丽区、红桥区、蓟州区、南开区、滨海新区、河西区、武清区、西青区、静海区、宝坻区、宁河区、河东区、河北区、津南区)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁县、巩留县、奎屯市、昭苏县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、新源县、伊宁市、霍城县)
广州市(越秀区、黄埔区、海珠区、增城区、从化区、白云区、南沙区、花都区、荔湾区、番禺区、天河区)
唐山市(迁安市、丰润区、滦南县、开平区、古冶区、乐亭县、丰南区、迁西县、曹妃甸区、玉田县、遵化市、路北区、滦州市、路南区)
株洲市(荷塘区、天元区、渌口区、醴陵市、石峰区、茶陵县、炎陵县、攸县、芦淞区)
信阳市(潢川县、淮滨县、息县、新县、浉河区、固始县、平桥区、商城县、罗山县、光山县)
石河子市(铁门关市、可克达拉市、图木舒克市、阿拉尔市、昆玉市、白杨市、北屯市、双河市、五家渠市、新星市、胡杨河市)
嘉兴市(平湖市、嘉善县、南湖区、桐乡市、秀洲区、海宁市、海盐县)
大理白族自治州(云龙县、永平县、巍山彝族回族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、宾川县、大理市、南涧彝族自治县、剑川县、洱源县、弥渡县、鹤庆县)
盐城市(建湖县、盐都区、大丰区、亭湖区、射阳县、东台市、响水县、滨海县、阜宁县)
昌都市(丁青县、洛隆县、贡觉县、察雅县、类乌齐县、边坝县、卡若区、左贡县、芒康县、江达县、八宿县)
湛江市(麻章区、廉江市、霞山区、遂溪县、雷州市、徐闻县、坡头区、吴川市、赤坎区)
甘孜藏族自治州(炉霍县、泸定县、道孚县、巴塘县、九龙县、白玉县、新龙县、乡城县、色达县、康定市、石渠县、稻城县、丹巴县、理塘县、雅江县、得荣县、甘孜县、德格县)
深圳市(盐田区、罗湖区、龙岗区、坪山区、南山区、福田区、宝安区、光明区、龙华区)
黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、晴隆县、普安县、兴义市、兴仁市、望谟县、册亨县、安龙县)
泸州市(龙马潭区、叙永县、纳溪区、古蔺县、泸县、合江县、江阳区)
南京市(雨花台区、秦淮区、高淳区、建邺区、玄武区、鼓楼区、浦口区、江宁区、六合区、溧水区、栖霞区)
九江市(彭泽县、庐山市、修水县、浔阳区、武宁县、湖口县、永修县、瑞昌市、都昌县、柴桑区、濂溪区、德安县、共青城市)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、鹤峰县、利川市、宣恩县、恩施市、建始县、巴东县)
阿里地区(革吉县、改则县、日土县、普兰县、噶尔县、札达县、措勤县)
温州市(鹿城区、瓯海区、龙港市、苍南县、瑞安市、洞头区、乐清市、龙湾区、文成县、泰顺县、永嘉县、平阳县)
湖州市(安吉县、吴兴区、德清县、南浔区、长兴县)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、保靖县、古丈县、永顺县、凤凰县、花垣县、吉首市、龙山县)
乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、卓资县、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、凉城县、商都县、察哈尔右翼后旗、化德县)
阜阳市(颍州区、颍东区、太和县、颍泉区、颍上县、界首市、阜南县、临泉县)
澳门特别行政区
儋州市
新疆维吾尔自治区
随州市(曾都区、广水市、随县)
长春市(德惠市、绿园区、宽城区、九台区、公主岭市、双阳区、榆树市、农安县、二道区、南关区、朝阳区)
海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、贵南县、兴海县)
通化市(二道江区、柳河县、集安市、辉南县、通化县、梅河口市、东昌区)
岳阳市(湘阴县、临湘市、汨罗市、君山区、岳阳县、平江县、岳阳楼区、云溪区、华容县)
漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区、源汇区)
衡阳市(祁东县、南岳区、石鼓区、衡南县、衡阳县、衡山县、常宁市、珠晖区、蒸湘区、雁峰区、耒阳市、衡东县)
枣庄市(滕州市、台儿庄区、峄城区、山亭区、市中区、薛城区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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