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石家庄市(长安区、行唐县、桥西区、藁城区、正定县、裕华区、栾城区、平山县、赞皇县、井陉矿区、无极县、鹿泉区、高邑县、新乐市、赵县、新华区、辛集市、元氏县、晋州市、井陉县、灵寿县、深泽县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

广安市(邻水县、岳池县、广安区、武胜县、前锋区、华蓥市)

上海市(徐汇区、虹口区、杨浦区、崇明区、宝山区、嘉定区、静安区、浦东新区、青浦区、金山区、长宁区、闵行区、奉贤区、黄浦区、松江区、普陀区)  淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

南充市(嘉陵区、蓬安县、仪陇县、南部县、西充县、营山县、顺庆区、阆中市、高坪区)

商丘市(睢阳区、永城市、睢县、夏邑县、民权县、虞城县、柘城县、宁陵县、梁园区)烟台市(海阳市、蓬莱区、栖霞市、福山区、芝罘区、牟平区、莱山区、莱州市、招远市、莱阳市、龙口市)

白银市(白银区、平川区、靖远县、会宁县、景泰县)  赣州市(兴国县、南康区、于都县、宁都县、赣县区、会昌县、瑞金市、寻乌县、章贡区、大余县、龙南市、信丰县、石城县、定南县、全南县、安远县、崇义县、上犹县)

铜仁市(万山区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、德江县、碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县)

天水市(麦积区、秦安县、甘谷县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、清水县)

南阳市(社旗县、方城县、卧龙区、南召县、桐柏县、唐河县、宛城区、邓州市、西峡县、新野县、淅川县、镇平县、内乡县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、伊金霍洛旗、东胜区、准格尔旗、达拉特旗、乌审旗)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗)

绍兴市(上虞区、柯桥区、越城区、新昌县、诸暨市、嵊州市)

荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、掇刀区、京山市)

曲靖市(麒麟区、罗平县、沾益区、会泽县、宣威市、师宗县、马龙区、陆良县、富源县)

甘孜藏族自治州(得荣县、康定市、雅江县、稻城县、泸定县、丹巴县、巴塘县、色达县、九龙县、炉霍县、道孚县、石渠县、理塘县、乡城县、白玉县、德格县、甘孜县、新龙县)

丽水市(莲都区、青田县、缙云县、云和县、遂昌县、龙泉市、松阳县、庆元县、景宁畲族自治县)

邢台市(巨鹿县、隆尧县、任泽区、南宫市、宁晋县、清河县、临西县、信都区、沙河市、平乡县、临城县、广宗县、柏乡县、新河县、内丘县、襄都区、威县、南和区)

四平市(铁东区、铁西区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县)

桂林市(秀峰区、平乐县、恭城瑶族自治县、七星区、阳朔县、灌阳县、荔浦市、资源县、象山区、兴安县、灵川县、永福县、龙胜各族自治县、全州县、临桂区、雁山区、叠彩区)

阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、青河县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、福海县)

鸡西市(鸡东县、滴道区、梨树区、鸡冠区、虎林市、恒山区、麻山区、城子河区、密山市)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县)

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泰州市(高港区、兴化市、姜堰区、海陵区、泰兴市、靖江市)

汕头市(南澳县、金平区、潮南区、潮阳区、澄海区、濠江区、龙湖区)

嘉峪关市

三门峡市(义马市、渑池县、灵宝市、湖滨区、卢氏县、陕州区)  厦门市(翔安区、思明区、湖里区、同安区、海沧区、集美区)

大连市(瓦房店市、普兰店区、长海县、沙河口区、旅顺口区、中山区、西岗区、金州区、庄河市、甘井子区)

济源市

六安市(裕安区、霍邱县、舒城县、金安区、金寨县、霍山县、叶集区)珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

锦州市(义县、北镇市、凌海市、凌河区、太和区、古塔区、黑山县)  雅安市(宝兴县、汉源县、荥经县、石棉县、天全县、芦山县、雨城区、名山区)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、同德县、共和县、贵德县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)株洲市(石峰区、渌口区、炎陵县、茶陵县、攸县、天元区、醴陵市、芦淞区、荷塘区)

运城市(绛县、永济市、闻喜县、新绛县、夏县、临猗县、平陆县、万荣县、盐湖区、稷山县、芮城县、河津市、垣曲县)

阳泉市(盂县、矿区、城区、平定县、郊区)

济南市(钢城区、平阴县、历下区、历城区、章丘区、济阳区、槐荫区、市中区、莱芜区、长清区、天桥区、商河县)

阜新市(清河门区、新邱区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县)

晋中市(左权县、昔阳县、介休市、太谷区、和顺县、平遥县、祁县、榆社县、寿阳县、榆次区、灵石县)

承德市(双桥区、滦平县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、平泉市、承德县、兴隆县、隆化县、双滦区、丰宁满族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和静县、若羌县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、尉犁县、博湖县、和硕县)

阜阳市(颍上县、颍州区、太和县、临泉县、颍泉区、阜南县、颍东区、界首市)

鞍山市(千山区、立山区、铁西区、海城市、铁东区、台安县、岫岩满族自治县)

金华市(永康市、浦江县、武义县、东阳市、金东区、磐安县、婺城区、义乌市、兰溪市)

佛山市(顺德区、高明区、南海区、禅城区、三水区)

鹤壁市(淇滨区、山城区、淇县、浚县、鹤山区)

盐城市(响水县、射阳县、东台市、滨海县、建湖县、阜宁县、盐都区、大丰区、亭湖区)

菏泽市(曹县、定陶区、巨野县、东明县、鄄城县、牡丹区、郓城县、成武县、单县)

昭通市(永善县、昭阳区、巧家县、鲁甸县、彝良县、盐津县、威信县、绥江县、大关县、水富市、镇雄县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、砚山县、马关县、富宁县、麻栗坡县、广南县、文山市)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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