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阿克苏地区(温宿县、库车市、新和县、阿瓦提县、乌什县、沙雅县、柯坪县、阿克苏市、拜城县)

辽阳市(太子河区、辽阳县、灯塔市、文圣区、宏伟区、白塔区、弓长岭区)

雅安市(芦山县、宝兴县、汉源县、名山区、雨城区、天全县、荥经县、石棉县)

通辽市(霍林郭勒市、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)  廊坊市(香河县、霸州市、固安县、文安县、三河市、广阳区、大城县、大厂回族自治县、安次区、永清县)

抚顺市(新宾满族自治县、新抚区、东洲区、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、望花区)

莆田市(涵江区、仙游县、秀屿区、城厢区、荔城区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、罗甸县、贵定县、惠水县、平塘县、长顺县、独山县、都匀市、瓮安县、荔波县、福泉市、龙里县)

盐城市(响水县、射阳县、盐都区、滨海县、亭湖区、东台市、建湖县、大丰区、阜宁县)  福州市(长乐区、永泰县、闽侯县、福清市、平潭县、连江县、台江区、鼓楼区、仓山区、马尾区、晋安区、罗源县、闽清县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、扶余市、乾安县)

信阳市(浉河区、光山县、商城县、固始县、新县、潢川县、平桥区、淮滨县、罗山县、息县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、和硕县、若羌县、库尔勒市、轮台县)

桂林市(灵川县、恭城瑶族自治县、雁山区、平乐县、叠彩区、资源县、荔浦市、临桂区、龙胜各族自治县、永福县、七星区、全州县、兴安县、秀峰区、阳朔县、灌阳县、象山区)

九江市(濂溪区、浔阳区、武宁县、柴桑区、修水县、都昌县、共青城市、瑞昌市、德安县、永修县、彭泽县、庐山市、湖口县)

大庆市(大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区、红岗区、肇州县、林甸县、龙凤区、肇源县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

徐州市(鼓楼区、云龙区、睢宁县、贾汪区、新沂市、沛县、邳州市、丰县、铜山区、泉山区)

榆林市(佳县、绥德县、定边县、榆阳区、靖边县、米脂县、清涧县、府谷县、神木市、吴堡县、子洲县、横山区)

岳阳市(临湘市、湘阴县、云溪区、华容县、岳阳县、君山区、岳阳楼区、汨罗市、平江县)

自贡市(大安区、贡井区、富顺县、荣县、沿滩区、自流井区)

宁德市(福安市、柘荣县、寿宁县、蕉城区、屏南县、霞浦县、古田县、福鼎市、周宁县)

安阳市(滑县、林州市、殷都区、龙安区、文峰区、安阳县、内黄县、北关区、汤阴县)

三门峡市(灵宝市、陕州区、湖滨区、义马市、卢氏县、渑池县)

汕头市(潮南区、濠江区、金平区、南澳县、澄海区、潮阳区、龙湖区)

齐齐哈尔市(龙沙区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、建华区、依安县、克山县、龙江县、富拉尔基区、拜泉县、讷河市、昂昂溪区、泰来县、克东县、碾子山区、铁锋区)

沈阳市(大东区、和平区、沈北新区、苏家屯区、沈河区、法库县、康平县、于洪区、铁西区、辽中区、皇姑区、浑南区、新民市)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、叶城县、莎车县、麦盖提县、巴楚县、喀什市、英吉沙县、岳普湖县、疏附县、伽师县、泽普县)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼后旗、商都县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、兴和县、集宁区、化德县、卓资县)

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威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

淮南市(凤台县、寿县、田家庵区、大通区、潘集区、八公山区、谢家集区)

衢州市(开化县、衢江区、柯城区、江山市、龙游县、常山县)

内江市(市中区、资中县、东兴区、隆昌市、威远县)  巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县、五原县)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、达日县、玛多县、玛沁县、班玛县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、水磨沟区、新市区、沙依巴克区、天山区、米东区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、龙山县、泸溪县、古丈县、永顺县、保靖县、凤凰县)那曲市(索县、巴青县、申扎县、聂荣县、双湖县、嘉黎县、班戈县、尼玛县、色尼区、比如县、安多县)

新乡市(辉县市、牧野区、延津县、获嘉县、卫滨区、新乡县、长垣市、卫辉市、封丘县、凤泉区、原阳县、红旗区)  嘉峪关市

眉山市(丹棱县、东坡区、彭山区、仁寿县、洪雅县、青神县)

金昌市(金川区、永昌县)

陇南市(武都区、成县、康县、两当县、宕昌县、西和县、礼县、文县、徽县)宝鸡市(金台区、渭滨区、陇县、陈仓区、凤县、麟游县、眉县、岐山县、凤翔区、太白县、扶风县、千阳县)

济南市(钢城区、章丘区、天桥区、历下区、长清区、市中区、商河县、平阴县、槐荫区、莱芜区、历城区、济阳区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、卢龙县、山海关区、抚宁区)

张家口市(沽源县、尚义县、怀来县、赤城县、下花园区、崇礼区、桥西区、怀安县、桥东区、万全区、张北县、涿鹿县、康保县、蔚县、阳原县、宣化区)

黄冈市(武穴市、英山县、浠水县、黄州区、黄梅县、蕲春县、罗田县、红安县、麻城市、团风县)

十堰市(竹溪县、郧西县、张湾区、茅箭区、郧阳区、丹江口市、竹山县、房县)

南昌市(东湖区、南昌县、进贤县、红谷滩区、青山湖区、安义县、新建区、西湖区、青云谱区)

白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市、大安市)

长春市(南关区、农安县、公主岭市、绿园区、朝阳区、双阳区、宽城区、榆树市、九台区、德惠市、二道区)

娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、涟源市、新化县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、砚山县、马关县、文山市、西畴县、富宁县、广南县、丘北县)

曲靖市(罗平县、陆良县、麒麟区、马龙区、富源县、沾益区、师宗县、宣威市、会泽县)

西宁市(湟源县、城西区、城中区、城北区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、巴林右旗、松山区、元宝山区、翁牛特旗、克什克腾旗、巴林左旗、红山区、宁城县、喀喇沁旗、林西县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、凤庆县、云县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)

济宁市(曲阜市、任城区、泗水县、汶上县、梁山县、金乡县、邹城市、兖州区、鱼台县、嘉祥县、微山县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。