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喀什地区(麦盖提县、叶城县、疏勒县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、疏附县、喀什市、泽普县、岳普湖县、伽师县、巴楚县)

梅州市(五华县、丰顺县、大埔县、平远县、蕉岭县、梅县区、兴宁市、梅江区)

三沙市(西沙区、南沙区)

开封市(鼓楼区、祥符区、禹王台区、兰考县、杞县、尉氏县、顺河回族区、龙亭区、通许县)  肇庆市(端州区、封开县、德庆县、鼎湖区、广宁县、怀集县、高要区、四会市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

唐山市(乐亭县、滦州市、曹妃甸区、遵化市、路北区、迁西县、滦南县、路南区、开平区、丰南区、迁安市、玉田县、丰润区、古冶区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、和硕县、轮台县、若羌县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、尉犁县)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)  本溪市(平山区、明山区、本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县)

酒泉市(金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

德阳市(绵竹市、旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市、中江县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

包头市(石拐区、白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区、土默特右旗、东河区、九原区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

安庆市(岳西县、怀宁县、大观区、桐城市、迎江区、潜山市、宿松县、太湖县、宜秀区、望江县)

庆阳市(宁县、西峰区、镇原县、正宁县、华池县、环县、合水县、庆城县)

大连市(甘井子区、沙河口区、西岗区、普兰店区、庄河市、中山区、旅顺口区、长海县、金州区、瓦房店市)

南阳市(南召县、新野县、邓州市、卧龙区、唐河县、社旗县、方城县、淅川县、内乡县、镇平县、桐柏县、西峡县、宛城区)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、景泰县、平川区)

楚雄彝族自治州(永仁县、元谋县、双柏县、武定县、牟定县、南华县、楚雄市、姚安县、禄丰市、大姚县)

朔州市(朔城区、山阴县、怀仁市、平鲁区、右玉县、应县)

营口市(西市区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、老边区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、陈巴尔虎旗、满洲里市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、根河市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗)

菏泽市(牡丹区、单县、东明县、郓城县、巨野县、曹县、定陶区、鄄城县、成武县)

益阳市(赫山区、资阳区、桃江县、南县、安化县、沅江市)

香港特别行政区

鸡西市(城子河区、虎林市、梨树区、滴道区、鸡冠区、恒山区、密山市、麻山区、鸡东县)

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常州市(钟楼区、新北区、天宁区、金坛区、溧阳市、武进区)

淮安市(洪泽区、清江浦区、盱眙县、淮阴区、涟水县、金湖县、淮安区)

合肥市(蜀山区、肥东县、庐江县、瑶海区、包河区、肥西县、巢湖市、庐阳区、长丰县)

徐州市(云龙区、睢宁县、贾汪区、沛县、鼓楼区、泉山区、邳州市、新沂市、丰县、铜山区)  兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

台州市(路桥区、天台县、三门县、玉环市、仙居县、温岭市、黄岩区、临海市、椒江区)

青岛市(城阳区、即墨区、黄岛区、崂山区、李沧区、平度市、莱西市、市北区、胶州市、市南区)

昌都市(左贡县、贡觉县、丁青县、边坝县、八宿县、洛隆县、江达县、卡若区、类乌齐县、察雅县、芒康县)海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、天峻县、格尔木市、都兰县、德令哈市)

济源市  鞍山市(海城市、铁西区、台安县、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、千山区)

中山市

永州市(江永县、双牌县、新田县、蓝山县、祁阳市、零陵区、道县、宁远县、冷水滩区、东安县、江华瑶族自治县)

三明市(沙县区、建宁县、将乐县、明溪县、泰宁县、三元区、宁化县、清流县、大田县、永安市、尤溪县)温州市(洞头区、鹿城区、泰顺县、瑞安市、永嘉县、苍南县、龙港市、平阳县、文成县、龙湾区、瓯海区、乐清市)

来宾市(武宣县、象州县、忻城县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县)

承德市(双滦区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、隆化县、鹰手营子矿区、双桥区、滦平县、承德县、宽城满族自治县)

孝感市(孝南区、应城市、汉川市、安陆市、云梦县、孝昌县、大悟县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

丹东市(元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、凤城市)

塔城地区(裕民县、额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、托里县)

南昌市(青云谱区、南昌县、安义县、西湖区、新建区、东湖区、红谷滩区、青山湖区、进贤县)

无锡市(惠山区、江阴市、梁溪区、锡山区、滨湖区、宜兴市、新吴区)

驻马店市(平舆县、正阳县、汝南县、西平县、确山县、驿城区、上蔡县、遂平县、新蔡县、泌阳县)

白城市(洮北区、通榆县、洮南市、大安市、镇赉县)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

黄冈市(团风县、浠水县、蕲春县、武穴市、麻城市、黄州区、黄梅县、罗田县、红安县、英山县)

柳州市(鱼峰区、融水苗族自治县、柳南区、三江侗族自治县、柳江区、城中区、鹿寨县、柳北区、柳城县、融安县)

衡水市(深州市、桃城区、冀州区、枣强县、安平县、故城县、武邑县、阜城县、景县、武强县、饶阳县)

鹤岗市(东山区、工农区、绥滨县、向阳区、南山区、兴山区、萝北县、兴安区)

九江市(彭泽县、都昌县、柴桑区、濂溪区、永修县、修水县、武宁县、共青城市、浔阳区、湖口县、德安县、瑞昌市、庐山市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。