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维修服务数据分析：对维修服务数据进行深入分析，发现潜在问题，持续改进。
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张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)
宁德市(屏南县、霞浦县、古田县、福鼎市、蕉城区、柘荣县、周宁县、寿宁县、福安市)
深圳市(罗湖区、坪山区、盐田区、南山区、龙岗区、福田区、龙华区、光明区、宝安区)
大庆市(肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、萨尔图区、肇源县、林甸县、龙凤区、红岗区)
淄博市(临淄区、博山区、沂源县、桓台县、淄川区、周村区、张店区、高青县)
菏泽市(成武县、东明县、定陶区、单县、巨野县、鄄城县、曹县、郓城县、牡丹区)
福州市(闽侯县、福清市、永泰县、长乐区、台江区、马尾区、仓山区、连江县、罗源县、鼓楼区、平潭县、晋安区、闽清县)
呼和浩特市(新城区、清水河县、玉泉区、和林格尔县、托克托县、土默特左旗、回民区、赛罕区、武川县)
庆阳市(西峰区、合水县、庆城县、华池县、环县、宁县、正宁县、镇原县)
兰州市(城关区、榆中县、安宁区、永登县、红古区、皋兰县、七里河区、西固区)
大理白族自治州(南涧彝族自治县、宾川县、大理市、剑川县、云龙县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县、弥渡县、永平县、祥云县、鹤庆县)
镇江市(句容市、润州区、京口区、扬中市、丹阳市、丹徒区)
黔南布依族苗族自治州(都匀市、独山县、福泉市、龙里县、平塘县、荔波县、惠水县、贵定县、长顺县、三都水族自治县、罗甸县、瓮安县)
酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县)
眉山市(仁寿县、东坡区、洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区)
普洱市(西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)
芜湖市(南陵县、镜湖区、湾沚区、繁昌区、鸠江区、无为市、弋江区)
鹤岗市(兴安区、兴山区、工农区、向阳区、东山区、南山区、萝北县、绥滨县)
濮阳市(濮阳县、范县、南乐县、清丰县、华龙区、台前县)
攀枝花市(东区、米易县、盐边县、仁和区、西区)
和田地区(洛浦县、民丰县、和田县、皮山县、和田市、策勒县、于田县、墨玉县)
徐州市(沛县、云龙区、泉山区、鼓楼区、睢宁县、邳州市、铜山区、丰县、贾汪区、新沂市)
铁岭市(银州区、调兵山市、清河区、昌图县、铁岭县、开原市、西丰县)
平顶山市(汝州市、郏县、石龙区、卫东区、新华区、叶县、宝丰县、鲁山县、湛河区、舞钢市)
曲靖市(沾益区、麒麟区、陆良县、富源县、罗平县、师宗县、会泽县、马龙区、宣威市)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
桂林市(永福县、秀峰区、灌阳县、雁山区、灵川县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、象山区、临桂区、荔浦市、资源县、平乐县、全州县、叠彩区、阳朔县、七星区、兴安县)
内蒙古自治区
亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
泉州市(泉港区、石狮市、惠安县、德化县、南安市、丰泽区、鲤城区、晋江市、金门县、安溪县、洛江区、永春县)
吉林市(船营区、桦甸市、舒兰市、龙潭区、丰满区、永吉县、昌邑区、蛟河市、磐石市)
阿克苏地区(拜城县、阿克苏市、新和县、乌什县、沙雅县、阿瓦提县、柯坪县、库车市、温宿县)
昆明市(安宁市、富民县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、石林彝族自治县、呈贡区、西山区、嵩明县、晋宁区、宜良县、东川区、五华区、盘龙区)
随州市(曾都区、广水市、随县)
柳州市(柳南区、城中区、柳江区、柳北区、鹿寨县、柳城县、鱼峰区、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县)
新余市(渝水区、分宜县)
三沙市(西沙区、南沙区)
广州市(荔湾区、白云区、越秀区、花都区、黄埔区、增城区、番禺区、海珠区、从化区、南沙区、天河区)
齐齐哈尔市(龙沙区、克山县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、讷河市、泰来县、依安县、富拉尔基区、富裕县、拜泉县、碾子山区、建华区、龙江县、甘南县、克东县、昂昂溪区)
扬州市(江都区、广陵区、仪征市、邗江区、高邮市、宝应县)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)
苏州市(虎丘区、昆山市、吴中区、张家港市、吴江区、相城区、姑苏区、太仓市、常熟市)
娄底市(涟源市、冷水江市、娄星区、双峰县、新化县)
济南市(槐荫区、历下区、历城区、平阴县、莱芜区、商河县、济阳区、长清区、天桥区、钢城区、市中区、章丘区)
金华市(永康市、义乌市、浦江县、武义县、金东区、婺城区、磐安县、东阳市、兰溪市)
辽阳市(辽阳县、文圣区、白塔区、弓长岭区、太子河区、灯塔市、宏伟区)
枣庄市(薛城区、山亭区、市中区、峄城区、滕州市、台儿庄区)
上饶市(万年县、广信区、广丰区、玉山县、铅山县、婺源县、弋阳县、信州区、横峰县、鄱阳县、德兴市、余干县)
通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、扎鲁特旗)
临沂市(费县、莒南县、郯城县、河东区、兰陵县、兰山区、沂水县、沂南县、临沭县、蒙阴县、平邑县、罗庄区)
厦门市(湖里区、翔安区、海沧区、集美区、同安区、思明区)
安康市(平利县、镇坪县、紫阳县、汉阴县、岚皋县、石泉县、白河县、宁陕县、汉滨区、旬阳市)
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白山市(江源区、靖宇县、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市)
佳木斯市(同江市、前进区、桦南县、桦川县、东风区、郊区、向阳区、富锦市、抚远市、汤原县)
吕梁市(汾阳市、交城县、文水县、离石区、方山县、孝义市、柳林县、兴县、交口县、石楼县、临县、岚县、中阳县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
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新疆维吾尔自治区
绵阳市(江油市、三台县、游仙区、平武县、北川羌族自治县、安州区、梓潼县、盐亭县、涪城区)
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固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、原州区、西吉县)
佛山市(高明区、禅城区、三水区、顺德区、南海区)
宁夏回族自治区
香港特别行政区
那曲市(尼玛县、巴青县、班戈县、聂荣县、申扎县、安多县、嘉黎县、色尼区、索县、双湖县、比如县)
乐山市(夹江县、井研县、峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区、金口河区、峨眉山市、沙湾区、马边彝族自治县、市中区、沐川县)
莆田市(秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区、城厢区)
三明市(永安市、清流县、将乐县、明溪县、沙县区、三元区、建宁县、尤溪县、泰宁县、宁化县、大田县)
泰州市(高港区、靖江市、泰兴市、姜堰区、兴化市、海陵区)
商洛市(山阳县、商州区、镇安县、商南县、柞水县、洛南县、丹凤县)
玉林市(容县、博白县、北流市、陆川县、兴业县、福绵区、玉州区)
台州市(玉环市、温岭市、天台县、临海市、椒江区、路桥区、黄岩区、三门县、仙居县)
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广安市(前锋区、岳池县、华蓥市、邻水县、广安区、武胜县)
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自贡市(富顺县、贡井区、大安区、荣县、自流井区、沿滩区)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)
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中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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