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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)








重庆市(璧山区、沙坪坝区、涪陵区、江津区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、城口县、奉节县、黔江区、巫溪县、大足区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、永川区、武隆区、合川区、万州区、铜梁区、南岸区、荣昌区、渝北区、石柱土家族自治县、南川区、长寿区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、开州区、梁平区、忠县、丰都县、綦江区、云阳县、北碚区、大渡口区、巴南区、潼南区、渝中区、垫江县)








肇庆市(高要区、怀集县、封开县、德庆县、广宁县、鼎湖区、四会市、端州区)








长沙市(开福区、天心区、望城区、长沙县、芙蓉区、宁乡市、岳麓区、雨花区、浏阳市)  昌都市(芒康县、丁青县、洛隆县、八宿县、江达县、边坝县、卡若区、类乌齐县、贡觉县、左贡县、察雅县)








迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)








宣城市(绩溪县、泾县、郎溪县、宁国市、广德市、宣州区、旌德县)








阿克苏地区(库车市、拜城县、乌什县、新和县、阿克苏市、阿瓦提县、温宿县、沙雅县、柯坪县)








黑河市(逊克县、五大连池市、孙吴县、爱辉区、北安市、嫩江市)  桂林市(兴安县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、灌阳县、阳朔县、秀峰区、灵川县、永福县、临桂区、雁山区、平乐县、荔浦市、象山区、叠彩区、全州县、资源县、七星区)








遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、船山区、大英县)








江门市(江海区、新会区、鹤山市、蓬江区、恩平市、台山市、开平市)








厦门市(思明区、翔安区、海沧区、同安区、集美区、湖里区)








龙岩市(永定区、上杭县、漳平市、武平县、长汀县、新罗区、连城县)








克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)








钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)








商丘市(虞城县、夏邑县、宁陵县、睢阳区、永城市、睢县、梁园区、柘城县、民权县)








广安市(前锋区、岳池县、邻水县、华蓥市、武胜县、广安区)








盐城市(大丰区、东台市、亭湖区、阜宁县、射阳县、建湖县、响水县、滨海县、盐都区)








陇南市(宕昌县、徽县、康县、文县、成县、西和县、两当县、武都区、礼县)








濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、南乐县、清丰县、台前县)








临沧市(临翔区、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县)








襄阳市(樊城区、枣阳市、南漳县、襄州区、宜城市、谷城县、襄城区、保康县、老河口市)








赤峰市(巴林左旗、松山区、元宝山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林右旗、敖汉旗、林西县、宁城县、克什克腾旗、红山区、阿鲁科尔沁旗)








淮南市(大通区、八公山区、谢家集区、凤台县、潘集区、田家庵区、寿县)








辽阳市(辽阳县、灯塔市、白塔区、弓长岭区、宏伟区、文圣区、太子河区)








德阳市(广汉市、罗江区、中江县、绵竹市、旌阳区、什邡市)








丹东市(凤城市、东港市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、振安区)








常州市(金坛区、钟楼区、武进区、溧阳市、新北区、天宁区)
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沈阳市(苏家屯区、辽中区、皇姑区、和平区、康平县、铁西区、沈河区、沈北新区、新民市、法库县、于洪区、大东区、浑南区)








东莞市








安阳市(林州市、殷都区、文峰区、北关区、滑县、安阳县、汤阴县、龙安区、内黄县)








荆门市(沙洋县、东宝区、钟祥市、掇刀区、京山市)  佛山市(顺德区、南海区、高明区、禅城区、三水区)








株洲市(炎陵县、芦淞区、天元区、荷塘区、石峰区、渌口区、醴陵市、茶陵县、攸县)








吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)








南平市(顺昌县、光泽县、建瓯市、政和县、建阳区、武夷山市、邵武市、松溪县、浦城县、延平区)和田地区(墨玉县、和田县、策勒县、洛浦县、和田市、皮山县、民丰县、于田县)








平凉市(静宁县、崆峒区、泾川县、华亭市、灵台县、庄浪县、崇信县)  鄂尔多斯市(鄂托克旗、杭锦旗、达拉特旗、康巴什区、准格尔旗、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)








海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)








六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)








本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、明山区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区)合肥市(长丰县、庐阳区、瑶海区、包河区、肥东县、肥西县、庐江县、蜀山区、巢湖市)








武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)








天水市(甘谷县、清水县、武山县、张家川回族自治县、秦安县、秦州区、麦积区)








漳州市(华安县、南靖县、平和县、云霄县、长泰区、龙文区、芗城区、龙海区、漳浦县、诏安县、东山县)








潍坊市(高密市、坊子区、临朐县、诸城市、昌乐县、潍城区、寿光市、寒亭区、奎文区、安丘市、青州市、昌邑市)








忻州市(偏关县、五寨县、忻府区、岢岚县、静乐县、定襄县、五台县、宁武县、原平市、保德县、河曲县、神池县、繁峙县、代县)








内江市(隆昌市、资中县、市中区、东兴区、威远县)








松原市(长岭县、乾安县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)








巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、通江县、平昌县)








宜春市(高安市、万载县、上高县、靖安县、宜丰县、铜鼓县、奉新县、丰城市、樟树市、袁州区)








海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、都兰县、乌兰县、格尔木市、茫崖市)








呼伦贝尔市(海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、根河市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、满洲里市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗)








澳门特别行政区








儋州市








广元市(苍溪县、利州区、旺苍县、朝天区、昭化区、青川县、剑阁县)








哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)








鸡西市(城子河区、麻山区、鸡东县、虎林市、恒山区、滴道区、鸡冠区、梨树区、密山市)

　　来源：华尔街见闻

　　大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。

　　4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。

　　报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

　　“多方”看好的短期驱动力

　　1、黄金价格代理者

　　报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

　　据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

　　在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。

　　2、产业升级而非一时风潮

　　多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。

　　报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

　　3、高增长、高效率、高回报率

　　老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。

　　杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

　　4、旺盛需求遇上有限供应

　　最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。

　　报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。

　　短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。

　　“空方”担忧的中长期风险

　　1、估值过高与预期过热

　　摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

　　如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。

　　2、门店销售目标实现难度

　　“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

　　老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。

　　报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。

　　3、时尚周期风险

　　空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

　　4、产品设计缺乏差异化

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。

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