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长沙市(望城区、宁乡市、雨花区、开福区、天心区、长沙县、岳麓区、芙蓉区、浏阳市)
黄山市(屯溪区、黄山区、祁门县、徽州区、歙县、黟县、休宁县)
红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、红河县、泸西县、蒙自市、建水县、开远市、绿春县、元阳县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、个旧市、石屏县)
六安市(霍山县、裕安区、金寨县、金安区、叶集区、舒城县、霍邱县)
嘉兴市(桐乡市、海宁市、海盐县、嘉善县、秀洲区、南湖区、平湖市)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
鸡西市(麻山区、恒山区、鸡冠区、鸡东县、城子河区、密山市、虎林市、滴道区、梨树区)
汕头市(潮南区、潮阳区、金平区、濠江区、龙湖区、澄海区、南澳县)
云浮市(郁南县、云安区、罗定市、新兴县、云城区)
邵阳市(邵阳县、邵东市、绥宁县、新宁县、双清区、城步苗族自治县、大祥区、武冈市、隆回县、北塔区、洞口县、新邵县)
德阳市(罗江区、什邡市、广汉市、旌阳区、中江县、绵竹市)
沧州市(海兴县、孟村回族自治县、任丘市、献县、吴桥县、黄骅市、南皮县、新华区、盐山县、青县、运河区、泊头市、沧县、东光县、肃宁县、河间市)
喀什地区(伽师县、疏勒县、莎车县、英吉沙县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、麦盖提县、岳普湖县、疏附县、巴楚县、喀什市)
日喀则市(萨迦县、昂仁县、谢通门县、岗巴县、萨嘎县、白朗县、定结县、定日县、南木林县、拉孜县、康马县、江孜县、仁布县、吉隆县、亚东县、桑珠孜区、仲巴县、聂拉木县)
济宁市(泗水县、鱼台县、微山县、兖州区、汶上县、邹城市、金乡县、嘉祥县、曲阜市、梁山县、任城区)
阿克苏地区(温宿县、柯坪县、拜城县、新和县、沙雅县、阿瓦提县、库车市、乌什县、阿克苏市)
商洛市(丹凤县、商州区、柞水县、商南县、山阳县、镇安县、洛南县)
焦作市(沁阳市、武陟县、温县、解放区、中站区、马村区、孟州市、修武县、山阳区、博爱县)
保山市(隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县)
宁波市(慈溪市、余姚市、鄞州区、北仑区、宁海县、海曙区、象山县、江北区、镇海区、奉化区)
河池市(凤山县、东兰县、金城江区、天峨县、宜州区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县)
儋州市
上海市(黄浦区、长宁区、徐汇区、崇明区、奉贤区、金山区、静安区、闵行区、宝山区、普陀区、虹口区、浦东新区、杨浦区、青浦区、嘉定区、松江区)
西藏自治区
漳州市(漳浦县、平和县、云霄县、芗城区、南靖县、东山县、龙文区、诏安县、龙海区、华安县、长泰区)
白银市(白银区、平川区、景泰县、靖远县、会宁县)
吴忠市(利通区、同心县、青铜峡市、红寺堡区、盐池县)
商丘市(民权县、梁园区、永城市、虞城县、宁陵县、睢县、睢阳区、夏邑县、柘城县)
海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)
肇庆市(四会市、封开县、德庆县、端州区、鼎湖区、高要区、怀集县、广宁县)
江门市(鹤山市、蓬江区、江海区、恩平市、台山市、开平市、新会区)
晋城市(沁水县、泽州县、陵川县、阳城县、城区、高平市)
鄂尔多斯市(康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗、准格尔旗、乌审旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、鄂托克前旗)
白山市(江源区、抚松县、浑江区、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县)
佛山市(高明区、三水区、顺德区、南海区、禅城区)
抚顺市(新抚区、东洲区、抚顺县、望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区)
韶关市(乐昌市、武江区、始兴县、翁源县、新丰县、乳源瑶族自治县、浈江区、仁化县、曲江区、南雄市)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)
毕节市(大方县、织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县、黔西市、纳雍县)
北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)
防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)
清远市(佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区、阳山县、连州市、英德市)
平凉市(灵台县、庄浪县、崆峒区、崇信县、华亭市、泾川县、静宁县)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)
营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、站前区、西市区、盖州市)
福州市(长乐区、连江县、晋安区、永泰县、平潭县、台江区、罗源县、福清市、鼓楼区、闽侯县、仓山区、闽清县、马尾区)
山南市(乃东区、隆子县、浪卡子县、错那市、措美县、琼结县、贡嘎县、曲松县、加查县、桑日县、扎囊县、洛扎县)
南宁市(江南区、青秀区、马山县、西乡塘区、上林县、兴宁区、邕宁区、良庆区、横州市、宾阳县、武鸣区、隆安县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
黔南布依族苗族自治州(长顺县、福泉市、贵定县、荔波县、三都水族自治县、平塘县、惠水县、罗甸县、独山县、龙里县、瓮安县、都匀市)
扬州市(广陵区、宝应县、邗江区、江都区、仪征市、高邮市)
贵阳市(清镇市、观山湖区、修文县、南明区、乌当区、云岩区、息烽县、花溪区、白云区、开阳县)
大庆市(肇源县、龙凤区、让胡路区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、萨尔图区、大同区)
威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)
驻马店市(驿城区、西平县、汝南县、上蔡县、平舆县、新蔡县、正阳县、确山县、遂平县、泌阳县)
辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)
玉树藏族自治州(玉树市、治多县、囊谦县、曲麻莱县、杂多县、称多县)
合肥市(肥东县、包河区、庐阳区、瑶海区、巢湖市、庐江县、蜀山区、长丰县、肥西县)
澳门特别行政区
北京市(延庆区、平谷区、通州区、石景山区、朝阳区、东城区、密云区、门头沟区、昌平区、丰台区、房山区、大兴区、西城区、海淀区、顺义区、怀柔区)
安阳市(龙安区、文峰区、林州市、汤阴县、殷都区、安阳县、滑县、内黄县、北关区)
杭州市(萧山区、余杭区、拱墅区、西湖区、建德市、淳安县、桐庐县、滨江区、临平区、临安区、钱塘区、上城区、富阳区)
抚州市(黎川县、乐安县、崇仁县、宜黄县、金溪县、资溪县、南城县、东乡区、南丰县、广昌县、临川区)
百色市(田阳区、德保县、那坡县、凌云县、平果市、田东县、田林县、靖西市、乐业县、右江区、西林县、隆林各族自治县)
荆州市(洪湖市、石首市、荆州区、公安县、江陵县、沙市区、监利市、松滋市)
牡丹江市(穆棱市、林口县、阳明区、东宁市、爱民区、绥芬河市、东安区、西安区、宁安市、海林市)
长春市(德惠市、公主岭市、二道区、农安县、宽城区、朝阳区、绿园区、南关区、九台区、榆树市、双阳区)
徐州市(贾汪区、铜山区、沛县、丰县、新沂市、泉山区、邳州市、鼓楼区、云龙区、睢宁县)
锡林郭勒盟(锡林浩特市、阿巴嘎旗、正蓝旗、二连浩特市、镶黄旗、正镶白旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、东乌珠穆沁旗)
廊坊市(安次区、永清县、三河市、大厂回族自治县、大城县、霸州市、文安县、固安县、广阳区、香河县)
贵港市(港北区、桂平市、平南县、覃塘区、港南区)
齐齐哈尔市(铁锋区、昂昂溪区、龙沙区、甘南县、泰来县、建华区、拜泉县、碾子山区、克东县、依安县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、富裕县、克山县、讷河市、龙江县)
三沙市(西沙区、南沙区)
秦皇岛市(海港区、昌黎县、抚宁区、山海关区、北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县)
许昌市(禹州市、襄城县、建安区、长葛市、魏都区、鄢陵县)
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承德市(兴隆县、滦平县、鹰手营子矿区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、承德县、隆化县、双滦区)
郴州市(桂东县、宜章县、嘉禾县、苏仙区、桂阳县、临武县、资兴市、永兴县、汝城县、安仁县、北湖区)
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赣州市(赣县区、会昌县、龙南市、崇义县、宁都县、石城县、瑞金市、定南县、信丰县、全南县、南康区、安远县、兴国县、于都县、上犹县、寻乌县、大余县、章贡区)
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吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、青田县、庆元县、莲都区、遂昌县、龙泉市、云和县、缙云县)
安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县)
莆田市(秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区、城厢区)
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
新余市(分宜县、渝水区)
永州市(道县、新田县、宁远县、祁阳市、双牌县、零陵区、江华瑶族自治县、蓝山县、东安县、冷水滩区、江永县)
本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、明山区、溪湖区)
周口市(淮阳区、西华县、鹿邑县、太康县、郸城县、川汇区、沈丘县、项城市、商水县、扶沟县)
开封市(祥符区、龙亭区、尉氏县、杞县、顺河回族区、禹王台区、通许县、鼓楼区、兰考县)
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宁德市(寿宁县、周宁县、霞浦县、古田县、屏南县、蕉城区、福安市、柘荣县、福鼎市)
巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗)
东莞市
凉山彝族自治州(甘洛县、越西县、宁南县、昭觉县、会东县、美姑县、金阳县、盐源县、木里藏族自治县、会理市、西昌市、布拖县、喜德县、普格县、雷波县、德昌县、冕宁县)
晋中市(左权县、祁县、和顺县、榆社县、平遥县、寿阳县、太谷区、昔阳县、介休市、灵石县、榆次区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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