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菏泽市(定陶区、单县、巨野县、牡丹区、成武县、曹县、东明县、鄄城县、郓城县)
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中山市
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三门峡市(灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县、卢氏县、陕州区)
普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区)
芜湖市(镜湖区、鸠江区、繁昌区、南陵县、湾沚区、弋江区、无为市)
铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)
玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县、玉树市、杂多县)
丽江市(永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区)
邯郸市(复兴区、馆陶县、临漳县、永年区、大名县、峰峰矿区、成安县、邱县、曲周县、邯山区、丛台区、广平县、磁县、魏县、肥乡区、鸡泽县、涉县、武安市)
承德市(双滦区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、兴隆县、承德县、滦平县、平泉市)
丹东市(振兴区、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市)
安阳市(内黄县、汤阴县、北关区、龙安区、林州市、文峰区、安阳县、滑县、殷都区)
鹤岗市(东山区、绥滨县、兴山区、萝北县、工农区、向阳区、南山区、兴安区)
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绥化市(庆安县、兰西县、望奎县、安达市、肇东市、北林区、绥棱县、明水县、海伦市、青冈县)
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武汉市(东西湖区、武昌区、蔡甸区、洪山区、新洲区、汉阳区、硚口区、汉南区、江岸区、青山区、黄陂区、江汉区、江夏区)
红河哈尼族彝族自治州(石屏县、泸西县、开远市、弥勒市、蒙自市、元阳县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、个旧市、河口瑶族自治县、建水县、屏边苗族自治县)
亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)
娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、新化县、涟源市)
玉溪市(峨山彝族自治县、江川区、华宁县、红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县)
漯河市(召陵区、郾城区、临颍县、舞阳县、源汇区)
台州市(椒江区、温岭市、仙居县、玉环市、临海市、天台县、三门县、黄岩区、路桥区)
阜阳市(太和县、颍泉区、阜南县、颍东区、临泉县、颍州区、界首市、颍上县)
宁夏回族自治区
深圳市(坪山区、龙岗区、罗湖区、宝安区、福田区、光明区、龙华区、盐田区、南山区)
本溪市(南芬区、平山区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区)
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大理白族自治州(漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、剑川县、鹤庆县、大理市、云龙县、永平县、洱源县、宾川县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、祥云县)
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南宁市(横州市、上林县、隆安县、良庆区、武鸣区、邕宁区、马山县、宾阳县、江南区、青秀区、西乡塘区、兴宁区)
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朔州市(平鲁区、山阴县、右玉县、怀仁市、应县、朔城区)
绍兴市(新昌县、柯桥区、嵊州市、越城区、上虞区、诸暨市)
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那曲市(巴青县、班戈县、聂荣县、双湖县、索县、嘉黎县、安多县、色尼区、申扎县、比如县、尼玛县)
周口市(扶沟县、川汇区、鹿邑县、淮阳区、太康县、沈丘县、商水县、西华县、郸城县、项城市)
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乐山市(沐川县、马边彝族自治县、犍为县、市中区、峨眉山市、金口河区、夹江县、峨边彝族自治县、五通桥区、井研县、沙湾区)
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甘南藏族自治州(迭部县、临潭县、舟曲县、玛曲县、合作市、碌曲县、夏河县、卓尼县)
海南藏族自治州(贵南县、同德县、兴海县、贵德县、共和县)
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昌都市(芒康县、丁青县、察雅县、江达县、贡觉县、卡若区、八宿县、洛隆县、边坝县、类乌齐县、左贡县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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