火影之后宫佳丽 - 那些年我们追逐的秘密
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金昌市(金川区、永昌县)
怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)
常州市(武进区、钟楼区、溧阳市、天宁区、新北区、金坛区)
兰州市(城关区、西固区、红古区、永登县、皋兰县、七里河区、安宁区、榆中县)
广元市(剑阁县、旺苍县、朝天区、利州区、青川县、苍溪县、昭化区)
湖州市(安吉县、长兴县、吴兴区、德清县、南浔区)
南阳市(方城县、桐柏县、宛城区、新野县、南召县、邓州市、唐河县、社旗县、镇平县、卧龙区、淅川县、内乡县、西峡县)
湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市)
包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、九原区、东河区、石拐区、青山区、昆都仑区、固阳县)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
萍乡市(湘东区、莲花县、上栗县、芦溪县、安源区)
德州市(平原县、庆云县、临邑县、宁津县、武城县、齐河县、陵城区、夏津县、乐陵市、禹城市、德城区)
渭南市(潼关县、大荔县、华州区、合阳县、韩城市、临渭区、华阴市、澄城县、白水县、富平县、蒲城县)
临汾市(侯马市、隰县、吉县、古县、翼城县、洪洞县、襄汾县、永和县、安泽县、尧都区、蒲县、汾西县、曲沃县、浮山县、乡宁县、霍州市、大宁县)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
咸宁市(通城县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通山县、赤壁市)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、新市区、米东区)
龙岩市(漳平市、永定区、新罗区、连城县、武平县、上杭县、长汀县)
厦门市(集美区、思明区、同安区、海沧区、翔安区、湖里区)
石河子市(昆玉市、可克达拉市、图木舒克市、北屯市、阿拉尔市、五家渠市、双河市、白杨市、新星市、铁门关市、胡杨河市)
山南市(琼结县、曲松县、浪卡子县、隆子县、措美县、贡嘎县、桑日县、洛扎县、错那市、扎囊县、加查县、乃东区)
锡林郭勒盟(多伦县、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、正蓝旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市)
开封市(龙亭区、杞县、顺河回族区、兰考县、通许县、尉氏县、鼓楼区、禹王台区、祥符区)
宜春市(上高县、袁州区、樟树市、高安市、奉新县、铜鼓县、万载县、丰城市、靖安县、宜丰县)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、兴仁市、晴隆县、普安县、安龙县、兴义市、册亨县)
黑河市(北安市、孙吴县、五大连池市、嫩江市、爱辉区、逊克县)
昌都市(贡觉县、卡若区、察雅县、类乌齐县、江达县、八宿县、芒康县、边坝县、丁青县、洛隆县、左贡县)
濮阳市(清丰县、南乐县、台前县、华龙区、濮阳县、范县)
安庆市(大观区、宜秀区、迎江区、岳西县、潜山市、宿松县、太湖县、望江县、怀宁县、桐城市)
丹东市(凤城市、振安区、东港市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县)
汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)
铁岭市(清河区、昌图县、银州区、铁岭县、开原市、西丰县、调兵山市)
威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)
黔东南苗族侗族自治州(雷山县、从江县、凯里市、岑巩县、黎平县、锦屏县、三穗县、镇远县、榕江县、施秉县、麻江县、丹寨县、天柱县、台江县、黄平县、剑河县)
广安市(岳池县、华蓥市、广安区、邻水县、前锋区、武胜县)
淮安市(盱眙县、淮阴区、清江浦区、金湖县、淮安区、涟水县、洪泽区)
三沙市(南沙区、西沙区)
普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)
昭通市(大关县、镇雄县、永善县、盐津县、鲁甸县、威信县、昭阳区、水富市、彝良县、巧家县、绥江县)
济宁市(梁山县、金乡县、邹城市、泗水县、微山县、嘉祥县、汶上县、任城区、鱼台县、曲阜市、兖州区)
南充市(仪陇县、西充县、蓬安县、营山县、阆中市、嘉陵区、顺庆区、高坪区、南部县)
廊坊市(大城县、霸州市、固安县、安次区、大厂回族自治县、永清县、文安县、香河县、三河市、广阳区)
柳州市(融安县、柳城县、鹿寨县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳南区、柳江区、柳北区、城中区、三江侗族自治县)
唐山市(路北区、古冶区、玉田县、滦州市、路南区、迁安市、迁西县、丰南区、乐亭县、滦南县、曹妃甸区、开平区、丰润区、遵化市)
晋中市(左权县、昔阳县、祁县、榆社县、平遥县、介休市、灵石县、榆次区、寿阳县、太谷区、和顺县)
岳阳市(华容县、岳阳楼区、平江县、云溪区、临湘市、岳阳县、湘阴县、汨罗市、君山区)
镇江市(丹阳市、京口区、润州区、句容市、扬中市、丹徒区)
鄂尔多斯市(东胜区、杭锦旗、鄂托克前旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、伊金霍洛旗、达拉特旗)
常德市(桃源县、安乡县、津市市、鼎城区、澧县、临澧县、武陵区、石门县、汉寿县)
梅州市(蕉岭县、平远县、大埔县、梅县区、兴宁市、五华县、梅江区、丰顺县)
台州市(仙居县、路桥区、天台县、玉环市、温岭市、三门县、临海市、椒江区、黄岩区)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
杭州市(临平区、建德市、上城区、临安区、钱塘区、富阳区、萧山区、桐庐县、拱墅区、滨江区、余杭区、西湖区、淳安县)
晋城市(城区、陵川县、阳城县、沁水县、高平市、泽州县)
吉安市(井冈山市、泰和县、万安县、吉水县、吉安县、青原区、吉州区、永丰县、永新县、新干县、峡江县、遂川县、安福县)
通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁区、奈曼旗)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)
凉山彝族自治州(甘洛县、宁南县、金阳县、木里藏族自治县、会理市、布拖县、德昌县、冕宁县、雷波县、昭觉县、会东县、越西县、西昌市、盐源县、普格县、美姑县、喜德县)
青岛市(城阳区、市北区、即墨区、崂山区、莱西市、市南区、李沧区、黄岛区、平度市、胶州市)
聊城市(阳谷县、临清市、东昌府区、高唐县、茌平区、东阿县、冠县、莘县)
白山市(江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、临江市)
秦皇岛市(山海关区、抚宁区、海港区、卢龙县、北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县)
吕梁市(孝义市、柳林县、离石区、中阳县、石楼县、文水县、临县、交口县、兴县、方山县、交城县、汾阳市、岚县)
宁波市(宁海县、余姚市、海曙区、慈溪市、镇海区、江北区、北仑区、奉化区、鄞州区、象山县)
衡水市(枣强县、安平县、深州市、饶阳县、武邑县、阜城县、景县、武强县、故城县、冀州区、桃城区)
黔南布依族苗族自治州(长顺县、独山县、三都水族自治县、罗甸县、荔波县、瓮安县、福泉市、惠水县、龙里县、都匀市、平塘县、贵定县)
漳州市(南靖县、东山县、龙文区、龙海区、云霄县、芗城区、长泰区、华安县、平和县、诏安县、漳浦县)
儋州市
营口市(盖州市、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、老边区)
南通市(通州区、如东县、海安市、崇川区、海门区、如皋市、启东市)
防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)
延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、安图县、延吉市、图们市、敦化市、和龙市、龙井市)
焦作市(温县、修武县、孟州市、博爱县、山阳区、马村区、解放区、沁阳市、武陟县、中站区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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