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防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

绵阳市(安州区、游仙区、盐亭县、平武县、北川羌族自治县、三台县、涪城区、江油市、梓潼县)

梅州市(梅县区、大埔县、五华县、梅江区、蕉岭县、平远县、兴宁市、丰顺县)

大连市(庄河市、中山区、沙河口区、甘井子区、西岗区、瓦房店市、长海县、金州区、普兰店区、旅顺口区)  常州市(金坛区、溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区、新北区)

周口市(商水县、川汇区、沈丘县、太康县、郸城县、项城市、西华县、鹿邑县、扶沟县、淮阳区)

连云港市(灌云县、连云区、海州区、赣榆区、东海县、灌南县)

广元市(朝天区、苍溪县、昭化区、利州区、旺苍县、剑阁县、青川县)

银川市(西夏区、贺兰县、金凤区、灵武市、兴庆区、永宁县)  襄阳市(谷城县、樊城区、老河口市、襄州区、南漳县、宜城市、枣阳市、襄城区、保康县)

长春市(宽城区、九台区、双阳区、南关区、二道区、农安县、公主岭市、朝阳区、德惠市、绿园区、榆树市)

马鞍山市(雨山区、和县、当涂县、博望区、花山区、含山县)

濮阳市(范县、濮阳县、台前县、清丰县、华龙区、南乐县)

天津市(西青区、和平区、河北区、滨海新区、东丽区、宝坻区、蓟州区、津南区、武清区、河西区、北辰区、南开区、红桥区、静海区、宁河区、河东区)

湛江市(坡头区、徐闻县、廉江市、赤坎区、遂溪县、吴川市、麻章区、雷州市、霞山区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)

盐城市(东台市、射阳县、大丰区、亭湖区、响水县、盐都区、阜宁县、滨海县、建湖县)

深圳市(龙岗区、宝安区、罗湖区、光明区、南山区、福田区、坪山区、龙华区、盐田区)

衢州市(龙游县、衢江区、常山县、开化县、江山市、柯城区)

双鸭山市(集贤县、尖山区、友谊县、饶河县、宝山区、宝清县、四方台区、岭东区)

泸州市(泸县、叙永县、龙马潭区、合江县、江阳区、纳溪区、古蔺县)

重庆市(江北区、丰都县、巫山县、黔江区、江津区、大渡口区、云阳县、武隆区、垫江县、大足区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、梁平区、綦江区、南川区、九龙坡区、渝北区、合川区、荣昌区、万州区、璧山区、开州区、秀山土家族苗族自治县、南岸区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、城口县、永川区、渝中区、涪陵区、潼南区、北碚区、忠县、石柱土家族自治县、巫溪县、巴南区、沙坪坝区)

通化市(梅河口市、二道江区、东昌区、柳河县、通化县、辉南县、集安市)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

宝鸡市(陈仓区、凤翔区、麟游县、扶风县、眉县、陇县、金台区、太白县、凤县、渭滨区、千阳县、岐山县)

石河子市(铁门关市、图木舒克市、胡杨河市、阿拉尔市、五家渠市、白杨市、北屯市、新星市、双河市、昆玉市、可克达拉市)

衡水市(饶阳县、桃城区、武邑县、武强县、冀州区、安平县、阜城县、枣强县、故城县、深州市、景县)

福州市(连江县、罗源县、台江区、仓山区、晋安区、闽清县、平潭县、马尾区、闽侯县、永泰县、福清市、长乐区、鼓楼区)

延安市(富县、宝塔区、吴起县、甘泉县、安塞区、黄陵县、子长市、宜川县、延长县、延川县、黄龙县、志丹县、洛川县)

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驻马店市(上蔡县、新蔡县、遂平县、正阳县、确山县、西平县、平舆县、汝南县、泌阳县、驿城区)

南阳市(镇平县、新野县、社旗县、淅川县、邓州市、西峡县、宛城区、桐柏县、方城县、唐河县、南召县、卧龙区、内乡县)

焦作市(博爱县、中站区、孟州市、武陟县、解放区、修武县、温县、山阳区、沁阳市、马村区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、康乐县、广河县、和政县、临夏县、东乡族自治县、临夏市)  山南市(扎囊县、错那市、贡嘎县、洛扎县、加查县、措美县、隆子县、桑日县、乃东区、浪卡子县、琼结县、曲松县)

丽水市(庆元县、缙云县、云和县、莲都区、青田县、景宁畲族自治县、遂昌县、松阳县、龙泉市)

乐山市(沐川县、井研县、夹江县、犍为县、马边彝族自治县、峨眉山市、沙湾区、市中区、峨边彝族自治县、金口河区、五通桥区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、霍尔果斯市、巩留县、尼勒克县、伊宁市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、奎屯市、新源县、伊宁县)新疆维吾尔自治区

巴中市(南江县、巴州区、通江县、平昌县、恩阳区)  金昌市(金川区、永昌县)

娄底市(涟源市、冷水江市、娄星区、双峰县、新化县)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、铁西区、铁东区、海城市、台安县、立山区)

十堰市(竹山县、郧西县、竹溪县、房县、郧阳区、张湾区、丹江口市、茅箭区)蚌埠市(龙子湖区、固镇县、怀远县、五河县、禹会区、淮上区、蚌山区)

菏泽市(巨野县、东明县、定陶区、鄄城县、牡丹区、成武县、曹县、单县、郓城县)

安康市(岚皋县、石泉县、汉阴县、旬阳市、平利县、镇坪县、宁陕县、汉滨区、白河县、紫阳县)

汕头市(澄海区、濠江区、南澳县、潮南区、金平区、龙湖区、潮阳区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、滦平县、兴隆县、承德县、平泉市、丰宁满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、隆化县、双桥区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、玛多县、久治县、达日县、班玛县)

台州市(路桥区、椒江区、三门县、温岭市、天台县、临海市、黄岩区、仙居县、玉环市)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

保定市(唐县、涞水县、定兴县、顺平县、容城县、高碑店市、雄县、定州市、满城区、曲阳县、涿州市、徐水区、高阳县、望都县、安新县、莲池区、阜平县、安国市、竞秀区、清苑区、易县、涞源县、博野县、蠡县)

苏州市(姑苏区、张家港市、常熟市、虎丘区、吴中区、吴江区、昆山市、太仓市、相城区)

益阳市(桃江县、沅江市、南县、资阳区、赫山区、安化县)

保山市(龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区)

济源市

赣州市(兴国县、章贡区、宁都县、会昌县、龙南市、石城县、全南县、于都县、赣县区、上犹县、信丰县、寻乌县、安远县、瑞金市、大余县、定南县、南康区、崇义县)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区、平山区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、建水县、开远市、红河县、屏边苗族自治县、蒙自市、泸西县、绿春县、石屏县、个旧市、河口瑶族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。