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更新时间：2025-04-25 06:13:09　浏览次数： 649

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临沂市(蒙阴县、沂南县、莒南县、平邑县、沂水县、临沭县、兰陵县、郯城县、费县、河东区、罗庄区、兰山区) 郴州市(汝城县、桂东县、永兴县、临武县、桂阳县、嘉禾县、安仁县、资兴市、北湖区、苏仙区、宜章县)

衡水市(枣强县、武邑县、武强县、安平县、饶阳县、故城县、景县、桃城区、冀州区、深州市、阜城县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、港南区、平南县)

南充市(营山县、阆中市、蓬安县、南部县、仪陇县、嘉陵区、顺庆区、高坪区、西充县)

锦州市(古塔区、凌河区、义县、北镇市、太和区、凌海市、黑山县)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、玉树市、杂多县、囊谦县、曲麻莱县)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

合肥市(长丰县、肥西县、包河区、肥东县、巢湖市、蜀山区、庐阳区、瑶海区、庐江县)

石河子市(图木舒克市、胡杨河市、昆玉市、铁门关市、五家渠市、阿拉尔市、双河市、新星市、可克达拉市、北屯市、白杨市)

襄阳市(襄城区、樊城区、南漳县、谷城县、枣阳市、老河口市、襄州区、保康县、宜城市)

梅州市(五华县、梅江区、大埔县、丰顺县、蕉岭县、兴宁市、平远县、梅县区)

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朔州市(山阴县、右玉县、应县、朔城区、平鲁区、怀仁市)

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兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

三门峡市(湖滨区、渑池县、陕州区、灵宝市、卢氏县、义马市)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、保靖县、永顺县、泸溪县、古丈县、凤凰县、龙山县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、河口瑶族自治县、建水县、开远市、弥勒市、石屏县、蒙自市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、个旧市、绿春县) 儋州市

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

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阿坝藏族羌族自治州(松潘县、理县、马尔康市、若尔盖县、黑水县、金川县、小金县、九寨沟县、红原县、汶川县、茂县、壤塘县、阿坝县)

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黄石市(西塞山区、阳新县、黄石港区、大冶市、下陆区、铁山区)

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台州市(椒江区、黄岩区、天台县、仙居县、温岭市、三门县、路桥区、玉环市、临海市)

佳木斯市(汤原县、桦南县、富锦市、桦川县、同江市、前进区、抚远市、东风区、郊区、向阳区)

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　　来源：华尔街见闻

　　大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。

　　4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。

　　报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

　　“多方”看好的短期驱动力

　　1、黄金价格代理者

　　报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

　　据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

　　在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。

　　2、产业升级而非一时风潮

　　多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。

　　报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

　　3、高增长、高效率、高回报率

　　老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。

　　杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

　　4、旺盛需求遇上有限供应

　　最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。

　　报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。

　　短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。

　　“空方”担忧的中长期风险

　　1、估值过高与预期过热

　　摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

　　如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。

　　2、门店销售目标实现难度

　　“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

　　老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。

　　报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。

　　3、时尚周期风险

　　空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

　　4、产品设计缺乏差异化

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。

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