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嘉兴市(南湖区、海宁市、海盐县、嘉善县、平湖市、桐乡市、秀洲区)
巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、库尔勒市、若羌县、轮台县、和静县、和硕县、且末县、尉犁县、焉耆回族自治县)
厦门市(思明区、湖里区、翔安区、同安区、海沧区、集美区)
邢台市(平乡县、内丘县、临城县、隆尧县、威县、襄都区、新河县、宁晋县、南和区、广宗县、清河县、沙河市、信都区、南宫市、任泽区、临西县、巨鹿县、柏乡县)
沈阳市(沈北新区、大东区、浑南区、新民市、铁西区、法库县、沈河区、康平县、皇姑区、辽中区、和平区、于洪区、苏家屯区)
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宿迁市(泗阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、沭阳县)
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南平市(邵武市、政和县、浦城县、顺昌县、松溪县、建瓯市、武夷山市、延平区、建阳区、光泽县)
吉安市(安福县、新干县、吉州区、吉安县、峡江县、永新县、永丰县、万安县、井冈山市、青原区、遂川县、泰和县、吉水县)
连云港市(灌南县、海州区、赣榆区、连云区、灌云县、东海县)
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惠州市(博罗县、惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区)
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拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区、林周县、城关区、当雄县、尼木县)
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萍乡市(湘东区、芦溪县、莲花县、上栗县、安源区)
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呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、根河市、扎赉诺尔区、满洲里市、牙克石市、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、阿荣旗、海拉尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗)
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临沂市(莒南县、沂南县、沂水县、费县、兰山区、郯城县、临沭县、河东区、兰陵县、平邑县、蒙阴县、罗庄区)
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海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县、乌兰县)
许昌市(魏都区、建安区、禹州市、襄城县、长葛市、鄢陵县)
抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、抚顺县、东洲区、望花区、新抚区)
韶关市(南雄市、曲江区、乳源瑶族自治县、仁化县、乐昌市、新丰县、始兴县、武江区、翁源县、浈江区)
达州市(大竹县、开江县、通川区、万源市、渠县、宣汉县、达川区)
南阳市(镇平县、方城县、唐河县、新野县、社旗县、西峡县、内乡县、淅川县、邓州市、卧龙区、宛城区、桐柏县、南召县)
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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