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毕节市(赫章县、织金县、大方县、黔西市、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

甘孜藏族自治州(甘孜县、稻城县、德格县、丹巴县、雅江县、白玉县、乡城县、理塘县、石渠县、康定市、色达县、泸定县、九龙县、得荣县、炉霍县、新龙县、巴塘县、道孚县)

内蒙古自治区  塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、托里县、沙湾市、额敏县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

南宁市(邕宁区、兴宁区、西乡塘区、武鸣区、马山县、上林县、江南区、横州市、青秀区、良庆区、宾阳县、隆安县)抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、抚顺县、顺城区、新抚区)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)  果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、达日县、玛沁县、班玛县、久治县)

龙岩市(漳平市、永定区、新罗区、上杭县、武平县、连城县、长汀县)

通化市(柳河县、梅河口市、东昌区、二道江区、辉南县、通化县、集安市)

六安市(金寨县、裕安区、叶集区、霍邱县、霍山县、舒城县、金安区)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

赤峰市(宁城县、红山区、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、林西县、翁牛特旗、松山区、巴林右旗、喀喇沁旗、元宝山区、巴林左旗、克什克腾旗)

辽阳市(灯塔市、宏伟区、弓长岭区、辽阳县、太子河区、白塔区、文圣区)

五指山市(万宁市、东方市、昌江黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、定安县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、屯昌县、乐东黎族自治县、琼海市)

郑州市(惠济区、金水区、登封市、巩义市、中牟县、二七区、新密市、中原区、上街区、新郑市、管城回族区、荥阳市)

遵义市(凤冈县、正安县、红花岗区、习水县、赤水市、播州区、余庆县、湄潭县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县)

忻州市(岢岚县、保德县、神池县、静乐县、五寨县、原平市、河曲县、偏关县、忻府区、宁武县、五台县、定襄县、繁峙县、代县)

丽水市(松阳县、遂昌县、庆元县、龙泉市、莲都区、缙云县、云和县、景宁畲族自治县、青田县)

芜湖市(湾沚区、弋江区、镜湖区、无为市、南陵县、繁昌区、鸠江区)

邯郸市(大名县、邯山区、峰峰矿区、丛台区、邱县、武安市、成安县、肥乡区、涉县、鸡泽县、磁县、复兴区、广平县、馆陶县、魏县、永年区、曲周县、临漳县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、博湖县、且末县、和静县、尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、若羌县、轮台县)

石家庄市(平山县、赵县、新华区、行唐县、裕华区、桥西区、栾城区、赞皇县、深泽县、新乐市、晋州市、鹿泉区、高邑县、井陉矿区、辛集市、长安区、井陉县、无极县、藁城区、灵寿县、元氏县、正定县)

东莞市

梧州市(藤县、岑溪市、苍梧县、万秀区、长洲区、蒙山县、龙圩区)

杭州市(建德市、拱墅区、滨江区、上城区、富阳区、钱塘区、桐庐县、余杭区、临平区、西湖区、萧山区、淳安县、临安区)

宁夏回族自治区

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襄阳市(老河口市、枣阳市、谷城县、宜城市、樊城区、襄州区、南漳县、襄城区、保康县)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

泉州市(石狮市、丰泽区、惠安县、泉港区、永春县、洛江区、鲤城区、金门县、晋江市、德化县、安溪县、南安市)

百色市(凌云县、乐业县、靖西市、田林县、田阳区、西林县、隆林各族自治县、那坡县、德保县、右江区、平果市、田东县)  阿克苏地区(库车市、沙雅县、乌什县、温宿县、拜城县、新和县、阿瓦提县、阿克苏市、柯坪县)

承德市(平泉市、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、滦平县、兴隆县、丰宁满族自治县、双桥区、双滦区、承德县、宽城满族自治县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、霍城县、昭苏县、伊宁市、新源县、奎屯市、特克斯县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍尔果斯市)

南充市(西充县、营山县、南部县、嘉陵区、阆中市、高坪区、蓬安县、顺庆区、仪陇县)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

葫芦岛市(南票区、兴城市、绥中县、建昌县、连山区、龙港区)  广西壮族自治区

西安市(长安区、雁塔区、蓝田县、高陵区、周至县、莲湖区、新城区、未央区、碑林区、灞桥区、鄠邑区、阎良区、临潼区)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、天柱县、台江县、从江县、三穗县、黎平县、施秉县、丹寨县、剑河县、雷山县、岑巩县、镇远县、凯里市、锦屏县、黄平县、麻江县)

廊坊市(大厂回族自治县、香河县、大城县、文安县、固安县、广阳区、三河市、霸州市、永清县、安次区)舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

周口市(太康县、川汇区、商水县、淮阳区、鹿邑县、沈丘县、项城市、扶沟县、郸城县、西华县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

新疆维吾尔自治区

广州市(黄埔区、从化区、南沙区、番禺区、花都区、越秀区、增城区、海珠区、白云区、天河区、荔湾区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

昌都市(江达县、类乌齐县、丁青县、洛隆县、边坝县、察雅县、芒康县、左贡县、八宿县、卡若区、贡觉县)

平凉市(崆峒区、泾川县、庄浪县、华亭市、灵台县、静宁县、崇信县)

德州市(庆云县、临邑县、宁津县、乐陵市、夏津县、禹城市、齐河县、武城县、陵城区、平原县、德城区)

南阳市(社旗县、邓州市、宛城区、内乡县、新野县、镇平县、卧龙区、唐河县、方城县、淅川县、南召县、桐柏县、西峡县)

沈阳市(沈河区、康平县、苏家屯区、辽中区、浑南区、于洪区、新民市、大东区、沈北新区、和平区、法库县、皇姑区、铁西区)

石河子市(新星市、图木舒克市、可克达拉市、北屯市、五家渠市、白杨市、昆玉市、阿拉尔市、胡杨河市、双河市、铁门关市)

贵港市(港南区、桂平市、覃塘区、平南县、港北区)

温州市(苍南县、瑞安市、永嘉县、龙港市、乐清市、平阳县、鹿城区、瓯海区、洞头区、泰顺县、文成县、龙湾区)

宜昌市(伍家岗区、长阳土家族自治县、宜都市、当阳市、兴山县、远安县、枝江市、秭归县、猇亭区、夷陵区、五峰土家族自治县、西陵区、点军区)

九江市(浔阳区、柴桑区、共青城市、庐山市、修水县、武宁县、德安县、彭泽县、都昌县、永修县、湖口县、瑞昌市、濂溪区)

林芝市(工布江达县、墨脱县、米林市、察隅县、朗县、巴宜区、波密县)

　　中信证券研究文|裘翔

　　2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。

　　▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。

　　2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。

　　▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。

　　2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。

　　▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。

　　根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。

　　▍风险因素：

　　一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。

专题：聚焦美股2025年第一季度财报

　　Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。

　　财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。

　　以下是分析师电话会议回答摘要：

　　摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？

　　我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？

　　菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。

　　关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。

　　至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。

　　从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。

　　关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。

　　我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。

　　摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？

　　我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？

　　菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。

　　但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。

　　至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。

　　阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。

　　实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。

　　对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。

　　高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。

　　我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？

　　桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。

　　我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。

　　你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。

　　因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。

　　阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。

　　正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。

　　我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。

　　我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。

　　（持续更新中。。。）