小泽马丽亚_感受文字带来的无尽诱惑！
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徐州市(邳州市、云龙区、铜山区、睢宁县、泉山区、贾汪区、新沂市、沛县、丰县、鼓楼区)
揭阳市(榕城区、揭东区、普宁市、惠来县、揭西县)
遵义市(桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、湄潭县、汇川区、正安县、红花岗区、绥阳县、仁怀市、播州区、余庆县)
巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、且末县、和静县、焉耆回族自治县、若羌县、库尔勒市、尉犁县、和硕县、轮台县)
湛江市(吴川市、霞山区、麻章区、赤坎区、雷州市、廉江市、坡头区、徐闻县、遂溪县)
楚雄彝族自治州(南华县、元谋县、禄丰市、武定县、姚安县、牟定县、大姚县、楚雄市、双柏县、永仁县)
攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、西区、东区)
信阳市(平桥区、息县、潢川县、固始县、光山县、罗山县、淮滨县、浉河区、新县、商城县)
喀什地区(巴楚县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、疏附县、莎车县、叶城县、英吉沙县、麦盖提县、疏勒县、伽师县、泽普县)
孝感市(孝南区、孝昌县、云梦县、汉川市、大悟县、安陆市、应城市)
海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区)
绍兴市(嵊州市、柯桥区、上虞区、新昌县、越城区、诸暨市)
乌鲁木齐市(水磨沟区、新市区、米东区、头屯河区、沙依巴克区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县)
济源市
崇左市(宁明县、扶绥县、龙州县、凭祥市、天等县、大新县、江州区)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
红河哈尼族彝族自治州(建水县、河口瑶族自治县、开远市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、屏边苗族自治县、个旧市、泸西县、元阳县、石屏县、绿春县、蒙自市)
秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、抚宁区、海港区、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县)
肇庆市(四会市、端州区、鼎湖区、封开县、广宁县、怀集县、高要区、德庆县)
广西壮族自治区
珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)
厦门市(同安区、湖里区、海沧区、翔安区、集美区、思明区)
林芝市(朗县、墨脱县、米林市、巴宜区、波密县、察隅县、工布江达县)
佳木斯市(郊区、桦南县、前进区、向阳区、东风区、富锦市、抚远市、汤原县、同江市、桦川县)
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
阳泉市(矿区、盂县、郊区、平定县、城区)
石河子市(阿拉尔市、胡杨河市、白杨市、可克达拉市、昆玉市、新星市、北屯市、铁门关市、双河市、图木舒克市、五家渠市)
乐山市(市中区、井研县、沐川县、金口河区、沙湾区、马边彝族自治县、峨眉山市、五通桥区、犍为县、峨边彝族自治县、夹江县)
连云港市(赣榆区、海州区、灌云县、灌南县、东海县、连云区)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)
西宁市(城西区、城中区、湟源县、湟中区、城北区、城东区、大通回族土族自治县)
沈阳市(浑南区、大东区、皇姑区、康平县、和平区、铁西区、于洪区、辽中区、沈北新区、沈河区、法库县、苏家屯区、新民市)
阜阳市(临泉县、颍东区、界首市、颍上县、颍泉区、颍州区、阜南县、太和县)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、盈江县、芒市、陇川县)
金华市(金东区、浦江县、兰溪市、东阳市、武义县、婺城区、义乌市、永康市、磐安县)
忻州市(宁武县、五寨县、代县、繁峙县、原平市、偏关县、岢岚县、忻府区、五台县、神池县、静乐县、保德县、定襄县、河曲县)
许昌市(襄城县、长葛市、建安区、鄢陵县、禹州市、魏都区)
宣城市(郎溪县、泾县、宁国市、旌德县、绩溪县、广德市、宣州区)
那曲市(尼玛县、申扎县、双湖县、色尼区、嘉黎县、巴青县、聂荣县、班戈县、比如县、索县、安多县)
平凉市(泾川县、华亭市、静宁县、庄浪县、崆峒区、崇信县、灵台县)
湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、南浔区、安吉县)
贵阳市(观山湖区、清镇市、乌当区、开阳县、息烽县、白云区、南明区、云岩区、花溪区、修文县)
台州市(黄岩区、三门县、临海市、玉环市、路桥区、天台县、椒江区、仙居县、温岭市)
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西安市(雁塔区、碑林区、鄠邑区、临潼区、高陵区、周至县、未央区、蓝田县、莲湖区、灞桥区、新城区、阎良区、长安区)
陇南市(成县、武都区、康县、文县、两当县、西和县、徽县、宕昌县、礼县)
双鸭山市(友谊县、四方台区、尖山区、集贤县、饶河县、岭东区、宝山区、宝清县)
海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
丽江市(永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区)
延边朝鲜族自治州(龙井市、珲春市、安图县、敦化市、和龙市、图们市、延吉市、汪清县)
桂林市(七星区、龙胜各族自治县、象山区、兴安县、阳朔县、恭城瑶族自治县、雁山区、荔浦市、全州县、临桂区、灌阳县、平乐县、资源县、永福县、秀峰区、叠彩区、灵川县)
泉州市(晋江市、丰泽区、金门县、鲤城区、惠安县、永春县、石狮市、洛江区、安溪县、南安市、泉港区、德化县)
汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)
济宁市(嘉祥县、邹城市、梁山县、金乡县、任城区、曲阜市、泗水县、汶上县、微山县、兖州区、鱼台县)
商丘市(睢阳区、宁陵县、柘城县、睢县、梁园区、虞城县、民权县、夏邑县、永城市)
扬州市(江都区、仪征市、高邮市、邗江区、宝应县、广陵区)
阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)
龙岩市(漳平市、永定区、长汀县、新罗区、上杭县、连城县、武平县)
宜春市(靖安县、奉新县、樟树市、丰城市、上高县、高安市、宜丰县、袁州区、铜鼓县、万载县)
天水市(秦安县、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、武山县、秦州区、清水县)
绥化市(庆安县、海伦市、青冈县、绥棱县、肇东市、北林区、明水县、兰西县、安达市、望奎县)
哈尔滨市(香坊区、依兰县、木兰县、延寿县、巴彦县、平房区、五常市、尚志市、宾县、道里区、通河县、双城区、松北区、方正县、呼兰区、南岗区、道外区、阿城区)
大连市(旅顺口区、中山区、金州区、瓦房店市、庄河市、西岗区、长海县、普兰店区、甘井子区、沙河口区)
昌都市(左贡县、贡觉县、芒康县、八宿县、卡若区、江达县、边坝县、洛隆县、察雅县、丁青县、类乌齐县)
廊坊市(大厂回族自治县、固安县、永清县、文安县、霸州市、三河市、广阳区、大城县、香河县、安次区)
内蒙古自治区
巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特中旗)
无锡市(宜兴市、惠山区、梁溪区、锡山区、新吴区、滨湖区、江阴市)
柳州市(鹿寨县、柳江区、融安县、三江侗族自治县、城中区、柳城县、融水苗族自治县、柳北区、鱼峰区、柳南区)
舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)
大理白族自治州(宾川县、洱源县、漾濞彝族自治县、大理市、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、祥云县、云龙县、南涧彝族自治县、永平县、剑川县、弥渡县)
焦作市(修武县、孟州市、沁阳市、博爱县、马村区、中站区、武陟县、山阳区、解放区、温县)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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